2025年一季度全国城投债市场追踪及市场关注-14

城投债季度报告 供给持续缩量 区域化债分化加剧 城投转型深化与风险交织 ——2025 年一季度城投债市场追踪及市场关注 作者 政府公共评级部 宋丹丹ddsong@ccxi.com.cn 刘绍思shsliu@ccxi.com.cn 中诚信国际基础设施投融资行业 2 供给持续缩量 区域化债分化加剧 城投转型深化与风险交织 ——2025 年一季度城投债市场追踪及市场关注 摘 要  全国城投债发行概况及特征  第一、在政策延续“控增化存”主基调不变的背景下，受市场到期规模下降以及城投自身的转型需求等因素影响下，2025 年一季度发行总额和净融资额同比大幅下降，存量城投债供给持续收紧。在债务化解持续推进，监管政策趋紧的背景下，2025 年一季度全国城投债共发行 2,361 只，发行总额为 15,115.72 亿元，净融资仅为 1,106.54 亿元，发行总额同比下降 13.33%，净融资同比下降 28.52%，城投债供给持续收紧。从月度发行情况来看，2 月到期规模下降带动发行总额回落，3 月以来城投债集中到期压力增大，发行总额环比大幅上升，同时净融资缺口明显扩大。  第二、收益率波动上升且不同信用级别债券收益率差异有所分化，发行成本小幅抬升，同时 3 月以来取消发行数量有所增加；高息城投债主要集中在存在负面舆情及经济财政实力偏弱区域、弱资质主体；10 年期及以上超长期限城投债发行量有所增长，仍主要集中在省级以及发达区域省会城市，以 AAA 评级为主，发行品种以中票及一般公司债为主。债券收益率仍处于低位，2025 年一季度城投企业债券发行期限仍以中长期为主，同时超长期信用债券发行量和发行只数环比均有所上升，省级仍主要集中在交通投资类、高速公路类企业，地级市以省会城市以及经济相对发达的区域的核心平台或强平台为主；发行人主体评级以 AAA 为主，占比为 81.18%；发行品种则以中期票据及一般公司债券为主。总的来看，在当前市场环境下，投资者对优质发债主体债券的青睐度愈发凸显。2025 年一季度城投债收益率整体呈现波动上升趋势；同时，受化债政策影响，城投债投资热度不减，信用级别影响程度有所弱化，同时不同级别债券到期收益率差异有所分化。3 月以来发行成本小幅抬升主要体现在存在舆情或经济财政实力偏弱区域、弱资质主体发行成本有所上扬，同时取消发行数量增加。此外，城投债在不同时间段和不同地区的全场认购倍数有显著差异，但 2025 年一季度认购热情仍较高。  第三、低层级及低级别发债主体净融资额表现仍弱，弱资质城投企业融资压力不减，偿债压力仍较大；高层级及高级别城投企业外部融资环境受政策影响相对较小，区县城投企业净融资缺口持续扩大，园区城投企业净融资额大幅下降。2025 年一季度，AAA 城投债发行量同比有所下降，但净融资额同比有所上升；AA+和 AA 级别的城投企业发行量及净融资额则同比呈现不同幅度下滑，其发行总额分别同比下降了 14.18%和 8.46%，其中 AA 级别城投债净融资缺口小幅收窄，整体来看，AA 仍为各级别主体净融资额表现最弱的类别，弱资质的城投企业融资和偿债继续承压。2025 年一季度各级城投企业发行总额同比均有所下降，其中园区下降幅度最大，为 22.09%。同期净融资情况来看，省级城投企业净融资小幅上升，市级城投企业由上年同期的 992.12 亿元下降至本期的770.41 亿元，区县的净融资缺口持续扩大至 191.18 亿元，园区城投企业净融资额大幅下降至 69.00 亿元；仍需持续关注低层级城投企业再融资能力。 中诚信国际基础设施投融资行业 3  第四、苏鲁浙发债额度仍遥遥领先，但净融资均有不同程度的下滑；同时，重点省份债务化解稳步推进，发行总额小幅下降，净融资额由负转正，严监管政策对于非重点省份的影响仍较明显。江苏省、浙江省和山东省发行金额仍居前三位，但江苏省和浙江省净融资缺口较大，且各省份净融资额较去年同期普遍有所下滑；重点省份发行金额仍较小。同时，2025 年一季度重点省份债务风险化解稳步推进，发行总额同比仅下降 0.77%，净融资额由负转正，但严监管政策对于非重点省份的影响仍较明显，非重点省份发行额及净融资额均有所下降。  第五、新增发行主要集中于经济财政实力或区域产业具有相对优势的区域，重点省份新增发行债券较少。2025 年一季度，城投债市场新增发行债券 45 只，发行金额共计 243.51亿元。其中，从债券类型来看，新增发行债券以公司债、企业债及短期融资券为主，发行金额占比分别为 37.39%、20.76%和 20.55%。从发行主体来看，AAA 和 AA+企业为主要新增发行主体；同时，经济财政实力或区域产业具有相对优势的区域新增发行数量和金额更大，如广东省、江苏省、山东省、浙江省等；此外，重点省份新增发行债券较少，其新增数量及规模占比分别为 6.67%及 16.02%。  2025 年一季度，城投债市场延续 2024 年政策主线，置换债、特殊再融资债、债务重组等政策持续深化，债务“控增化存”主基调不变，短期内提升了中短期城投债的安全性；但长期来看，城投债刚兑预期仍强，高压监管下，城投融资渠道受限，部分区域流动性压力未完全缓解。城投企业产业化转型进度加快，但在地方财政收入增长承压，财政收支矛盾凸显的背景下，部分区域仍面临防风险与稳增长的“两难”问题，各地债务化解进度分化加剧，非标风险已向经济强省的部分区域蔓延并持续发酵。展望未来，预计隐性债务化解、“退重点省份”和“退平台”计划将加快推进，城投企业产业化转型将进一步提速，但需持续关注转型过程中潜在的风险动态变化，尤其是“双弱”主体的风险暴露。同时需聚焦转型阶段三大核心环节：政企关系的系统性重构、存量债务的实质性化解以及新旧业务的有效衔接。此外，应特别防范形式化转型、激进化转型两类转型隐患。 中诚信国际基础设施投融资行业 4 正 文 一、全国 2025 年一季度城投债整体发行概况及特征 第一、在政策延续“控增化存”主基调不变的背景下，受市场到期规模下降以及城投自身的转型需求等因素影响下，2025 年一季度发行总额和净融资额同比大幅下降，存量城投债供给持续收紧 2025 年以来城投债市场延续“控增化存”主基调，城投企业新增发债难度仍大，随着地方债务化解工作持续推进，“借新还旧”仍是城投债市场发行的主要用途。2025年一季度全国城投债共发行 2,361 只，发行总额为 15,115.72 亿元，净融资仅为 1,106.54亿元，发行总额同比下降 13.33%，净融资同比下降 28.52%，城投债供给持续收紧。 从月度发行情况来看， 2025 年 1 月城投债到期规模环比减少，带动净融资转正至 233.95 亿元，2 月到期规模进一步