苏中区域债务浅析及发债城投观察

行业研究 1 · 2025 年 4 月 目录 要点 1 债务成因分析 2 主要化债举措及进展 6 发债城投基本面观察 8 总结 12 中诚信国际 苏中区域债务浅析及发债城投观察 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 芦婷婷 ttlu@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 要点  依托优越的区位优势和国家级战略叠加效应，苏中区域经济快速发展，其经济总量增速已连续多年位居江苏省前列。值得注意的是，在固定资产投资持续发力推动产业转型升级的背景下，苏中区域产业布局仍偏传统，第三产业特别是生产性服务业发展相比于苏南地区来说相对缓慢，导致税源培育能力与苏南发达地区存在一定差距。同时，在房地产市场深度调整背景下，土地出让收入缩减导致政府性基金预算收入持续承压。在既往债务驱动型增长模式下已形成双重债务压力。  在省级统筹与地市差异化政策实施的债务管控体系下，苏中三市在在融资平台转型及数量压降、债务规模管控、债务融资成本压降、融资结构优化等维度取得显著进展，债务风险防控能力系统性提升。  苏中三市发债城投层级下沉明显且以区县级城投企业为主；区域内发债城投企业呈现“债务规模大、增速分化，融资整体收紧；企业盈利能力弱、债务滚续承压”的特征，在经营造血能力不足，对政府补贴过度依赖的情况下，城投企业仍需积极谋求自身的产业化转型并利用区域资源化解存量债务。 中诚信国际行业研究 行业研究 2 一、苏中区域发展中高额债务形成原因分析 依托于优越的地理位置和国家战略发展机遇，苏中区域经济发展彰显出强劲的韧性与活力，成为江苏省经济发展最快的地区之一，在经济发展的推动下，区域城镇化发展进程加快；同时，持续的固定资产投资推动产业结构转型，但目前苏中三市产业布局仍偏传统，相较于苏南地区创税能力略显不足；此外，面对房地产市场的结构性调整，政府性基金收入实现持续承压；在债务驱动的发展逻辑下，区域经济发展助推了大规模政府债务和城投企业有息债务的形成。 苏中地区作为江苏省的重要组成部分，包括南通、扬州和泰州三市，地处长江下游北岸、黄海之滨，位于上海经济圈和南京都市圈、苏锡常都市圈双重辐射区。近年来，苏中地区积极抓住国家“一带一路”倡议、长江经济带建设、长三角地区一体化等战略机遇，通过大规模投资承接苏南产业转移、拉动经济增长，成为江苏省经济发展最快的地区之一。苏中地区经济规模不断拓展，在江苏省经济格局中占据着日益关键的地位。从近五年的发展趋势来看，苏中地区GDP总量保持稳健增长，复合增长率达6.32%，GDP增速跑赢全省平均增速，彰显出强劲的经济发展韧性与活力。从区域人民生活水平来看，区域经济的快速发展带动了城镇化率的提高和城镇居民人均可支配收入的持续增加，其中扬州市城镇化率处于苏中区域领先水平，2023年城镇化率较2019年增长3.4个百分点至72.8%；南通市的城镇居民人均可支配收入居于苏中区域前列，2024年为6.55万元，但上述指标相较省内平均水平仍有一定的提升空间。此外，从区域常住人口来看，受人口出生率下滑以及城市人口虹吸效应不足影响，2019年以来泰州市和南通市常住人口增幅均未达到江苏省常住人口增幅平均水平，其中泰州市常住人口出现负增长。 图 1：近年苏中三市 GDP 规模、GDP 增速以及江苏省 GDP 增速情况（亿元、%） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图 2：近年苏中三市及江苏省固定资产投资增速情况（%） 图 3：近年苏中三市及江苏省城镇化率变化情况（%） 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 图 4：近年苏中三市及江苏省常住人口规模变动情况（万人） 图 5：近年苏中三市和江苏省城镇居民人均可支配收入情况0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0020112012201320142015201620172018201920202021202220232024南通市：GDP扬州市：GDP泰州市：GDP南通市：GDP增速扬州市：GDP增速泰州市：GDP增速江苏省：GDP增速(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00南通市扬州市泰州市江苏省 65.00 67.00 69.00 71.00 73.00 75.00 77.00南通市扬州市泰州市江苏省20192020202120222023 中诚信国际行业研究 行业研究 3 （元） 地市 2019 2020 2021 2022 2023 近五年增幅 南通市 772.44 772.80 773.30 774.35 774.85 0.31% 扬州市 454.90 456.10 457.70 458.29 458.50 0.79% 泰州市 452.30 451.68 452.18 450.56 450.70 -0.35% 江苏省 8,469.09 8,477.26 8,505.40 8,515.00 8,526.00 0.67% 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 作为经济发展的高驱动力，2011年~2019年期间，苏中三市的固定资产投资增速均高于江苏省平均水平；2020年以后，苏中三市固定资产投资增速表现有所分化，扬州市和泰州市整体固定资产增速仍保持较高水平，但南通市固定资产投资增速因房地产行业投资规模缩减于2022年呈现负增长态势，后续增速虽有所恢复，但仍未达到江苏省平均水平。从投资效果来看，借助于战略发展机遇，苏中地区产业结构有所优化，但有异于江苏省“三二一”模式，苏中三市均为“二三一”模式，2023年南通市、扬州市、泰州市三次产业占比分别为4.4:48.5:47.1、4.54:47.28:48.18和5.1:48.4:46.5，产业结构仍有待进一步优化。近十年，南通市、扬州市、泰州市第三产业占比整体有所增长，但与全省相比三产占比仍偏低。具体来看，南通市依托于优越的地理位置和交通优势，借助于经济发展政策的支持形成了多元化的产业格局，为经济增长提供了多引擎驱动，经济发展水平领跑苏中地区且GDP增速常年高于江苏省平均水平；但南通产业结构偏传统，新兴产业薄弱，2024年传统产业中建筑业、纺织业增加值占GDP的比重约25.0%1，高于全省平均占比9.1个百分比；高新技术产业产值占GDP比重22.8%，低于全