【图说债市月报】信用债发行升温收益率普遍下行，关注关税冲突下利率走势变化

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”图说债市月报 2025 年 3 月 1 日 — 3 月 3 1 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 信用债发行升温收益率普遍下行， 关注关税冲突下利率走势变化 ——2025 年 3 月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议展望后市，债市流动性或有缓和，但波动风险仍需警惕。3 月中下旬以来，央行通过 MLF 操作等加大流动性呵护力度，央行副行长也多次表示将根据国内外经济金融形势“择机降准降息”，强化市场对宽松政策的预期。近期关税冲突推升避险情绪，带动债券市场走强，但潜在波动风险仍需关注。4 月 2 日，美国宣布多项关税政策，对我国加征 34%个性化对等关税，我国随后也对原产于美国的进口商品加征 34%关税进行反制。贸易摩擦使权益市场出现大幅调整，在避险情绪及货币政策宽松预期推动下，债市需求有一定支撑，市场出现反弹。截至 4 月 9 日，10 年期国债收益率为 1.65%，较关税措施落地前的 4 月 2 日下行 14bp；信用债收益率也普遍回落，以 3 年期中票为例，各等级债券收益率下行幅度在 8-10bp 之间，显示当前债券市场投资情绪有所修复。但也需注意，债券收益率整体仍处于历史相对低位，长债利率过低进而引发调整的风险仍然存在；同时稳增长政策落地情况及经济修复进度仍有待观察，建议投资者密切关注政策变化，谨慎对待长期债券的配置，防范潜在的利率波动风险。从发行节奏来看，3 月受无风险收益率持续波动影响，取消发行情况增多。同时信用债发行成本也有所增加，短融、中票和公司债各等级债券平均发行利率均有所上行，幅度在 7-34bp 之间。短期内债券市场波动可能持续，建议发行人提前布局融资计划，选择相对稳定的时间窗口进行资金筹集，降低市场波动带来的融资不确定风险。 债券市场回顾信用风险：3 月公募债券市场月度滚动违约率为 0.25%，较上月下降。月内有1 家主体违约，为国厚资产。展期方面，月内融信投资、上海宝龙、鑫苑置业共 3 家主体进行债券展期，均为房地产行业主体。宏观与资金环境：3 月制造业采购经理指数（PMI）为 50.5%，较上月提升 0.3个百分点，延续回升趋势。从资金面来看，央行通过公开市场操作净回笼资金5615 亿元，不过超量续作 MLF 和开展 8000 亿元买断式逆回购对市场形成资金补充。与上月相比，除 7 天期质押式回购利率下行 6bp 外，其他期限品种利率有所下行，幅度在 5-11bp 之间。一级市场：3 月信用债发行升温，发行规模共计 12411.45 亿元，较上月增加4266.92 亿元。分行业来看，基础设施投融资行业信用债发行规模为 5121 亿元，较上期增加 2143 亿元。产业类信用债发行规模共计 5517 亿元，较上期增加 1363 亿元。其中，电力生产与供应、综合、交通运输等行业信用债发行规模相对较高。发行利率方面，不同品种信用债平均发行利率多数上行。二级市场： 3 月国债收益率先升后降，中上旬出现较为明显的上行调整。一方面，资金面边际收紧，对市场形成一定扰动。另一方面，股债“跷跷板”效应再度显现。后随着央行加大流动性呵护力度，债券收益率转为下行。整体来看，与上月相比，利率债收益率全面上行 4-14bp，其中 10 年期国债收益率上行10bp 至 1.81%。信用债方面，各期限等级中短期票据收益率多数下行，幅度在1-18bp 之间。债券市场研究系列【图说债市月报】债市调整幅度较大，降准降息仍有机会密切关注资金面动态-2025 年2 月 【图说债市月报】发行升温信用风险整体可控，多空交织或加大债市波动-2025 年1 月 【图说债市月报】央行发布会提示债券市场风险，发行降温债券收益率创新低-2024 年12 月 【图说债市月报】中央经济工作会议后，信用债市场如何看？-2024 年11 月 【图说债市月报】多空交织债券收益率涨跌互现，违约率小幅抬升-2024 年10 月 【图说债市月报】债券收益率先降后升波动加大，信用利差延续走扩-2024 年9 月 【图说债市月报】债券市场波动加剧，信用利差全面走扩-2024 年8 月 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 1 中诚信国际图说债市月报-2025 年 3 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 市场动态及策略 债 券 发 行 升 温 ， 债 券 收 益 率 走 势 分 化 。 3 月 制 造 业 采 购 经 理 指 数 （ PMI） 为50.5%，较 上 月 提 升 0.3 个 百 分 点 ，延 续 回 升 趋 势 。在“ 两 新 ”政 策 支 持 和 企 业 复工 复 产 提 速 下 ， 3 月 供 需 两 端 均 有 修 复 。 新 订 单 指 数 3 月 录 得 51.8%， 环 比 回 升0.7 个 百 分 点 ，持 续 位 于 荣 枯 线 上 方 生 产 指 数 较 上 月 抬 升 0.1 个 百 分 点 至 52.6%。流 动 性 方 面 ，3 月 央 行 通 过 公 开 市 场 操 作 净 回 笼 资 金 5615 亿 元 ，但 超 量 续 作 MLF并 进 行 MLF 操 作 机 制 改 革 ， 同 时 月 内 还 开 展 8000 亿 元 买 断 式 逆 回 购 操 作 ， 加 大流 动 性 呵 护 力 度 ，支 持 资 金 面 平 稳 跨 季 。从 资 金 价 格 来 看 ，与 上 月 相 比 ，各 期 限品 种 利 率 多 数 有 所 下 行 ， 幅 度 在 5-11bp 之 间 。 从 债 市 运 行 情 况 看 ， 一 级 市 场 方面 ，3 月 信 用 债 发 行 升 温 ，发 行 规 模 共 计 12411.45 亿 元 ，较 上 月 增 加 4266.92 亿元 ；净 融 资 额 由 正 转 负 至 流 出 1144.69 亿 元 ，较 上 月 减 少 3421.79 亿 元 。二 级 市场 方 面 ，国 债 收 益 率 先 升 后 降 ，由 于 前 期 调 整 幅 度 相 对 较 大 ，月 末 债 券 收 益 率 整体 较 上 月 上 行 4-14bp；信 用 债 做 多 情 绪 升 温 ，信 用 债 收 益 率 多 数 下 行 ，幅 度 在 1-18bp 之 间 。 展 望 后 市 ，关 税 冲 突 短 期 内 支 撑 债 券 市 场 行 情 ， 但 波 动 风 险 仍 需 警 惕 。 3 月中 下 旬 以 来 ，央 行 通 过 MLF 操 作 等 加 大 流 动 性 呵 护 力 度 ，央 行 副 行 长 也 多 次 表 示将 根 据 国 内 外 经 济 金 融 形 势“ 择 机 降