公司事件点评报告：Q1略超预期，期待渠道改革成效

2025 年 05 月 07 日 Q1 略超预期，期待渠道改革成效 —五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-06 当前股价（元） 129.49 总市值（亿元） 5026 总股本（百万股） 3882 流通股本（百万股） 3881 52 周价格范围（元） 107.69-164.05 日均成交额（百万元） 2933.66 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《五粮液（000858）：营销执行提升年，稳定压倒一切》2024-12-19 2、《五粮液（000858）：浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看》2024-12-06 3、《五粮液（000858）：发布中期利润方案，提高股东长期回报》 2024-11-29 2025 年 4 月 25 日，五粮液发布 2024 年年报及 2025 年一季报。 投资要点 ▌Q1 业绩略超预期，销售回款表现较好 全年圆满收官，Q1 业绩略超预期。2024 年总营收/归母净利润分别为 891.75/318.53 亿元，分别同比+7%/+5%；2024Q4分别为 212.60/69.22 亿元，分别同比+3%/-6%；2025Q1 分别为 369.40/148.60 亿元，分别同比+6%/+6%。全年毛利率同比提升，净利率同比略降。2024 年毛利率/净利率分别为77%/37%，分别同比+1.3/-0.6pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为 78%/42%，分别同比-0.7/-0.4pcts。销售费用投放力度加大，管理费用率基本持平。2024 年销售/管理费用率分别为 12%/4%，分别同比+2.6pcts/持平；2025Q1 销售/管理费用率分别为 7%/3%，分别同比-1.0/-0.2pcts。Q1 经营净现金流水平高增，销售回款表现较好。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 339.40/1018.69 亿元，分别同比-19%/-3%；2025Q1 经营净现金流/销售回款分别为 158.49/382.34 亿元，分别同比+2970%/+76%，主要系今年货款中现金收取比例较高及同期基数较低所致。截至 2025Q1 末，公司合同负债101.66 亿元（环比-15.24 亿元）。 ▌主品牌多产品线发展，其他酒产品打造大单品 2024 年公司酒类收入 831.27 亿元，同增 8.74%；其中，2024年五粮液产品/其他酒产品收入分别为 678.75/152.51 亿元，分别同增 8.07%/11.79%。五粮液产品方面，销量增长拉动整体收入 增长 ，均价 同比小 幅提 升。 2024 年毛 利率 同比+0.38pcts 至 87.02%，销量/均价分别同比+7.06%/+0.94%。2024 年第八代五粮液产品价格基本稳定，同时 45 度、68 度五粮液焕新上市，经典五粮液产品系列战略发布，扩充产品矩阵。其他酒产品方面，均价增长为营收增长主要拉动力，2024 年毛利率同比+0.65pcts 至 60.81%，销量/均价分别同比+0.12%/+11.65%，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，加快布局 1218 次高端单品。 ▌东部与南部增长稳健，北部盈利能力提升 -40-30-20-1001020(%)五粮液沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 分 地 区 看 ， 2024 年 东 部 / 南 部 / 北 部 片 区 营 收 分 别 为312.90/393.36/125.01 亿元 ，分 别同 比 +9.75%/+12.65%/-3.98%；毛利率分别为 85.97%/77.47%/84.96%，分别同比+0.76/-2.41/+5.29pcts，东部与南部地区收入同比增长稳健。截至 2024 年年末，五粮液/五粮浓香经销商数量分别为2652/1059 名，分别同比增加 82/245 名。2024 年新增核心终端 1.6 万家，直营渠道“三店一家”建设成效明显，目前专卖店数量超过 1700 家；新兴渠道内容电商布局全面完成。 ▌ 盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为8.67/9.26/10.00 元，当前股价对应 PE 分别为 15/14/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 89,175 93,677 99,551 106,549 增长率（%） 7.1% 5.0% 6.3% 7.0% 归母净利润（百万元） 31,853 33,653 35,936 38,799 增长率（%） 5.4% 5.7% 6.8% 8.0% 摊薄每股收益（元） 8.21 8.67 9.26 10.00 ROE（%） 23.4% 21.6% 20.3% 19.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 127,399 148,078 169,769 193,334 应收款 95 128 191 263 存货 18,234 17,628 17,777 17,845 其他流动资产 20,056 15,925 15,928 15,982 流动资产合计 165,783 181,759 203,664 227,425 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 7,262 10,253 10,960 10,786 在建工程 5,793 2,317 927 371 无形资产 2,671 2,538 2,404 2,277 长期股权投资 2,082 2,132 2,172 2,202 其他非流动资产 4,661 4,661 4,661 4,661 非流动资产合计 22,469 21,901 21,124 20,297 资产总计 188,252 203,661 224,789 247,721 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 9,493 9,793 9,934 10,038 其他流动负债 29,844 29,844 29,844 29,844 流动负债合计 51,027 46,823 46,869 46,888 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 831 831 831 831 非流动负债合计 831 831 831 831 负债合计 51,857 47,654 47,700 47,719 所有者权益 股本 3,882 3,882 3,882 3,882