2025年一季报点评：全空客机队民营航司，单机利润率先修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 53.68 元 春秋航空（601021） 交 通运输 目标价： 66.48 元（6 个月） 全空客机队民营航司，单机利润率先修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.78 流通 A 股(亿股) 9.78 52 周内股价区间(元) 48.22-62.18 总市值(亿元) 525.17 总资产(亿元) 454.34 每股净资产(元) 18.18 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：春秋航空发布 2024 年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 200亿元，同比增长 11.50%，归母净利润 22.73亿元，同比增长 0.69%；2025年一季度实现营业收入 53.17亿元，同比增长 2.88%，归母净利润 6.77亿元，同比下降 16.39%。  运营数据稳步增长，国际业务保持高增。2024年公司整体 ASK 同比增长 16.1%，同比 19 年增长 26.1%；整体 RPK 同比增长 18.8%，同比 19 年增长 27.0%；客座率同比提升 2.1pp，同比 19年提升 0.7pp。2025Q1公司整体 ASK 同比增长 6.9%，其中国内/国际/地区分别同比-3.3%/+66.1%/-58.08%；2025Q1 公司整体 RPK 同比增长 6.2%，其中国内/国际/地区分别同比-2.9%/+61.6%/-58.6%。  单机利润率先修复。疫情发生前的 2019年，公司 2000万左右的单机利润水平远超同业可比公司。2023年和 2024年，公司单机利润分别达 1905万和 1818.4万，继续领跑行业的同时，也逐步修复至疫情前水平。未来随着行业景气向上叠加公司低成本模式效率不断提升，公司单机利润有望突破 2019 年水平。  优化分红策略，增强股东回报。公司在 2024-2026 年的分红规划中承诺，在保证正常经营和业务长期发展的前提下，若当年盈利且累计未分配利润为正，将采取现金方式分配利润，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%。2024年度，公司现金分红总额 7.98亿元（含税），以现金为对价，采用集中竞价方式已实施回购金额 6686 万元，现金分红和回购金额合计8.64 亿元，占 2024 年度归母净利润比例为 38.03%。  盈利预测与投资建议。考虑到公司成本管控优势明显且盈利能力行业领先，我们看好公司盈利弹性与长期价值，预计 2025/26/27年归母净利润分别为 27.1、33、40.4 亿元，EPS 分别为 2.77、3.38、4.13 元。参考可比公司，给予公司2025 年 24 倍 PE，对应目标价 66.48 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 19999.93 23152.79 26356.05 29750.06 增长率 11.50% 15.76% 13.84% 12.88% 归属母公司净利润（百万元） 2272.94 2714.56 3303.70 4037.04 增长率 0.69% 19.43% 21.70% 22.20% 每股收益 EPS（元） 2.32 2.77 3.38 4.13 净资产收益率 ROE 13.08% 14.18% 15.36% 16.56% PE 23.11 19.35 15.90 13.01 PB 3.02 2.74 2.44 2.15 数据来源：Wind，西南证券 -14%-8%-1%5%12%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4春秋航空 沪深300 68062 春 秋航空（601021） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 春秋航空：国内首家低成本航空公司.................................................................................................................................................... 1 1.1 恪守“两单、两高、两低”经营模式 ............................................................................................................................................ 1 1.2 2024 年业绩亮眼，单机利润率先修复 ........................................................................................................................................... 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值..........................................................................................................................................................