Q1营收净利润双增，海外港口布局贡献增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.04 元 招商港口（001872） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） Q1 营收净利润双增，海外港口布局贡献增量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.01 流通 A 股(亿股) 17.45 52 周内股价区间(元) 18.07-23.01 总市值(亿元) 476.26 总资产(亿元) 2,042.63 每股净资产(元) 25.03 相 关研究 [Table_Report] 1. 招商港口（001872）：全球领先港口运营商，受益于一带一路新机遇 (2024-07-19) [Table_Summary]  事件：招商港口发布 2025年一季报。公司实现营业总收入 42.14亿元，同比增长 9%；归母净利润 10.91亿元，同比增长 5.2%；扣非净利润 10.6亿元，同比增长 30.4%。  集装箱业务延续较快增长态势。2025年第一季度，公司港口项目共完成集装箱吞吐量 4895.7 万 TEU，同比增长 7.1%；港口散杂货吞吐量为 3.1 亿吨，同比下降 3%。集装箱业务方面，内地港口项目完成集装箱吞吐量 3810万 TEU，同比增长 7.8%；香港及台湾地区共完成集装箱吞吐量 152.3 万 TEU，同比增长8.1%；海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量 933.4万 TEU，同比增长 3.9%。散杂货业务方面，内地港口项目共完成散杂货吞吐量 3亿吨，同比下降 3.1%；海外港口完成散杂货吞吐量 246.9 万吨，同比增长 3.9%。  海外拓展扎实推进。公司控股子公司招商局港口完成印尼 NPH项目 51%股权交割，首度进入印尼市场，进一步拓宽了在东南亚地区的港口网络。自 2024 年 7月起，公司将 NPH业务量纳入统计。海外存量项目多点开花，海外主控公司斯里兰卡 CICT、巴西 TCP 和多哥 LCT的业务量均创历史新高，凸显公司全球布局的优势和国际化运营的水平。  总体费用控制良好。2025 年第一季度，公司期间费用为 8.53 亿元，较上年同期减少 1.46 亿元；期间费用率为 20.2%，较上年同期下降了 5.6pp。其中，管理费用同比减少 9.1%，财务费用同比减少 21.1%，而研发费用同比增长 20.5%，体现出公司在成本控制和战略投入上的平衡。  基于稳定盈利能力，提升股东回报。公司发布 2024-2026 年度股东回报计划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 40%。2024年，公司每股分红 0.74元（含税），同比增长 27.6%，派息率为 40.8%，同比提升 0.2pp。  盈利预测与投资建议：我们看好“一带一路”持续推进，公司海外港口吞吐量整体呈现上涨趋势，预计公司 2025/26/27 年归属母公司净利润分别为 48.1、50.7、52.9亿元，EPS 分别为 1.92元、2.03元、2.11元。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济环境、港航业市场环境、港口行业政策风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16130.78 17663.91 18599.75 19185.43 增长率 2.41% 9.50% 5.30% 3.15% 归属母公司净利润（百万元） 4516.30 4814.28 5074.76 5289.85 增长率 26.44% 6.60% 5.41% 4.24% 每股收益 EPS（元） 1.81 1.92 2.03 2.11 净资产收益率 ROE 6.93% 6.95% 6.96% 6.90% PE 11 10 9 9 PB 0.77 0.71 0.67 0.63 数据来源：Wind，西南证券 -12%-5%3%11%18%26%24/424/624/824/1024/1225/225/4招商港口 沪深300 94905 招 商港口（001872） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）我们认为中国与东盟之间的经贸合作变得更加紧密、活跃、全面和深入，中国对外出口将保持良好的增长态势，公司控股内地及港台港口码头集装箱吞吐量 2025-2027 年同比+6%、+5%、+4%；共建“一带一路”，激发我国外贸新动能，部分一带一路沿线新兴经济体港口吞吐量将保持积极增长态势，公司控股海外港口码头集装箱吞吐量同比+5%、+4%、+3%； 2） 散杂货业 务保持稳 定增长， 公司控股 内地、港台 、海外港 口码头散 杂货吞吐 量2025-2027 年同比+3%、+3%、+3%； 3）公司保税物流业务稳定增长，预计 2025-2027 年同比+3%、+3%、+3%；物业开发及投资保持现有规模，预计 2025-2027 年同比不发生重大变化。 表 1：公司分业务收入 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 码 头 收入 15,362.61 16928.24 17814.15 18433.30 成本 8,650.33 8710.88 9126.82 9471.51 毛利 6,712.28 8217.35 8687.32 8961.79 毛利率(%) 43.69 48.54 48.77 48.62 保 税 物 流 业 务 (行 业 ) 收入 581.14 548.65 598.57 565.11 成本 321.82 303.83 331.47 312.94 毛利 259.32 244.82 267.10 252.17 毛利率(%) 44.62 44.62 44.62 44.62 物 业 开 发 及 投 资 收入 187.03 187.03 187.03 187.03 成本 223.87 244.04 244.04 244.04 毛利 -36.84 -57.01 -57.01 -57.01 毛利率(%) -19.70 -30.48 -30.48 -30.48 营 业 总 收 入 16,130.78 17,663.92 18,599.75 19,185.44 yoy(%) 2.4 9.5 5.3 3.1 营业成本 9,196.02 9,258.75 9,702.33 10,028.49 毛利 6,934.76 8,405.17 8,897.42 9,156.95 数据来源：wind，西南证券