受蒙煤需求影响业绩低于预期，看好中非长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月02日优于大市嘉友国际（603871.SH）受蒙煤需求影响业绩低于预期，看好中非长期发展核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.94 元总市值/流通市值13621/13621 百万元52 周最高价/最低价29.90/13.16 元近 3 个月日均成交额179.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《嘉友国际（603871.SH）-中蒙业务迎共振增长，非洲大物流版图成果初现》 ——2024-08-29《嘉友国际（603871.SH）-非洲业务步入正轨，蒙古市场优势夯实》 ——2024-04-26《嘉友国际（603871.SH）-前三季度业绩高增，加码投入布局非洲业务》 ——2023-10-27《嘉友国际（603871.SH）-单季度净利润创历史新高，看好中长期成长属性》 ——2023-08-27嘉友国际发布 2024 年年报及 2025 年一季报，业绩表现略低于预期。嘉友国际 2024 年实现营业收入 87.54 亿元，同比增长 25.14%；归属于母公司所有者的净利润 12.76 亿元，同比增长 22.88%；其中第四季度营业收入 22.09 亿元，同比增长 16.63%；归属于母公司所有者的净利润 1.88 亿元，同比减少33.88%。2025 年一季度营公司实现营业收入 22.95 亿元，同比增长 15.02%；归属于母公司所有者的净利润 2.62 亿元，同比减少 14.77%。中蒙矿产贸易全年增长较快，但 2024 下半年起明显恶化。24 年 1-12 月甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 4071.6 万吨，同比+7.6%，其中进口煤炭3920.6 万吨，同比+7.4%，同比实现了较快增长，但是自 2024 年 8 月以来，进口量出现明显放缓，且延续至 2025 年，截至 2025 年 4 月下旬，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量约 1134 万吨，同比下滑约 5%，其中进口煤炭1082.06 万吨，同比下降约 6.4%。因此，嘉友国际业绩 2024 年呈现前高后低的趋势，且 2025 年一季度表现持续疲软，2024 年全年，跨境多式联运综合物流服务实现营业收入/毛利 24.5 亿/7.5 亿元，同比+22.2%/+31.5%；主焦煤供应链贸易实现营业收入/毛利 57.5 亿/7.6 亿元，同比+29.8%/+46.1%。非洲大物流版图成果初现，通关车辆增长带动业绩提升。2024 年，嘉友完成对非洲跨境运输企业 BHL 收购，建立东南部非洲不同国家间的配货节点，复制了中蒙的成功经验，寻求重去重回的成本最优，且公司陆港项目稳步发展，车流量持续提升，2024 年陆港项目实现营业收入 4.9 亿元，同比提升 16.4%，实现毛利 2.8 亿元，同比提升 7.3%，值得注意的是，路港在利用率较高背景下展示出较强盈利弹性，毛利率达到 57.5%，如未来利用率进一步提升，毛利率或有进一步提升空间。风险提示：地缘政治风险；中国矿产进口需求大幅低于预期；安全事故等。投资建议：受蒙古进口煤需求影响，公司短期业绩或受到较大影响，我们将公司2025-2026年业绩预测由21.2/24.3亿元下调至14.7/16.0亿元，并引入2027年盈利预测 17.3 亿元，对应 PE 估值为 9.4/8.6/8.0 倍，考虑到公司 PE 估值较低，且长期发展前景较好，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,9958,7549,85710,90111,970(+/-%)44.8%25.1%12.6%10.6%9.8%净利润(百万元)10391276146716011732(+/-%)52.6%22.9%14.9%9.1%8.2%每股收益（元）1.491.311.501.641.77EBITMargin16.9%17.2%17.4%17.0%16.6%净资产收益率（ROE）21.3%22.8%22.7%21.5%20.4%市盈率（PE）9.510.89.48.68.0EV/EBITDA8.99.58.57.97.5市净率（PB）2.022.472.131.861.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2嘉友国际发布 2024 年年报及 2025 年一季报，业绩表现略低于预期。嘉友国际 2024 年实现营业收入 87.54 亿元，同比增长 25.14%；归属于母公司所有者的净利润 12.76 亿元，同比增长 22.88%；其中第四季度营业收入 22.09 亿元，同比增长 16.63%；归属于母公司所有者的净利润 1.88 亿元，同比减少 33.88%。2025 年一季度营公司实现营业收入 22.95 亿元，同比增长 15.02%；归属于母公司所有者的净利润 2.62 亿元，同比减少 14.77%。图1：嘉友国际营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：嘉友国际单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：截至 2024 年年报资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：截至 2025 年一季报图3：嘉友国际归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：嘉友国际单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：截至 2024 年年报资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：截至 2025 年一季报中蒙矿产贸易全年增长较快，但 2024 下半年起明显恶化。24 年 1-12 月甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 4071.6 万吨，同比+7.6%，其中进口煤炭 3920.6 万吨，同比+7.4%，同比实现了较快增长，但是自 2024 年 8 月以来，进口量出现明显放缓，且延续至 2025 年，截至 2025 年 4 月下旬，甘其毛都口岸累计完成进出口货请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3运量约 1134 万吨，同比下滑约 5%，其中进口煤炭 1082.06 万吨，同比下降约 6.4%。因此，嘉友国际业绩 2024 年呈现前高后低的趋势，且 2025 年一季度表现持续疲软，2024 年全年，跨境多式联运综合物流服务实现营业收入/毛利 24.5 亿/7.5亿元，同比+22.2%/+31.5%；主焦煤供应链贸易实现营业收入/毛利 57.5 亿/7.6亿元，同比+29.8%/+46.1%。非洲大物流版图成果初现，通关车辆增长带动业绩提升。2024 年，嘉友完成对非洲跨境运输企业 BHL 收购，建立东南部非洲不同国家间的配货节点，复制了中蒙的成功经验，寻求重去重回的