硅材料到硅零部件一体化生产，充分受益存储扩产

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-022025-052025-072025-092025-122026-02-22%13%48%83%118%153%188%223%258%293%328%神工股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）84.15总股本/流通股本（亿股）1.70 / 1.70总市值/流通市值（亿元）143 / 14352 周内最高/最低价106.78 / 19.30资产负债率(%)7.2%市盈率350.63第一大股东更多亮照明有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com神工股份(688233)硅材料到硅零部件一体化生产，充分受益存储扩产l投资要点25Q4 收入大幅增长，具备较强业绩弹性。根据公司 2025 年业绩预告，营收方面，预告范围为4.3-4.5 亿元，同比增长42.04%-48.65%，公司前三季度单季度平均收入约为 1 亿元（未经审计），第四季度收入环比增长有望大幅增加；净利润方面，预告范围为 1.1-1.3 亿元，同比增长 135.30%-178.09%，公司前三季度未经审利润总额约为8,200 万元（未经审计），第四季度利润环比有望有所增加。净利润的增长幅度有望三倍于收入增长幅度，显示公司具备较强的业绩弹性，主要系：1）公司具备“从硅材料到硅零部件”一体化完整生产能力，两项业务互相促进，释放了公司的盈利潜力；2）公司硅材料业务的开工率提升空间较大，公司硅零部件业务的新增消耗以及直接对外出售大直径硅材料的增加都将产生规模效益，有望持续降低成本；3）历年数据来看，公司“三费”（销售费用、管理费用、财务费用）相对营业收入的比重较低，营收增长对费用增长的敏感性较低。从硅材料到硅零部件一体化生产，充分受益于存储制造。公司作为具备“从硅材料到硅零部件”一体化完整生产能力的国产厂商，公司的大直径硅材料产品及其制成品硅零部件，是高端存储芯片制造所需等离子刻蚀环节中的核心耗材，开工率越高、刻蚀强度和次数越多，消耗量越大。分别来看，公司目前的大直径硅材料产能足以应对潜在市场需求，开工率提升空间较大。2025 年 12 月以来，公司已经收到海外市场新增订单，将密切跟踪海外市场发展态势，及时调整产能配置。另外，公司的硅零部件已进入长江存储、长鑫存储等中国主流存储芯片制造厂及北方华创、中微公司等等离子刻蚀设备制造厂的供应链，以高端品类为主，发挥了独特的国产化作用。从 2025 年第三季度开始，公司已根据下游需求持续扩产。2026 年，中国大陆硅零部件市场规模有望达到约 70 亿元人民币，国产化率尚不足 10%。公司将稳扎稳打，力争抓住未来几年中国存储芯片产能大规模建设、国产化率提升的机遇。设立产业投资基金布局关键设备、零部件、材料等方向。纵观国际半导体材料行业的发展历史，优质企业需要在做好内涵式发展的同时，通过外延式发展获得更快的成长加速度，公司亦不例外。2025 年12 月，公司与国泰君安创新投资有限公司、江城产业投资基金（武汉）有限公司、湖北国芯产业投资管理有限责任公司共同发起设立的产业投资基金已设立并首期缴款完成。成立该基金，是公司落实外延式发展的诸多路径之一。该基金将结合公司的产业优势，重点关注围绕晶圆制造需要的关键设备、零部件、材料等方向进行布局；基金的投资地域重点聚焦于中国境内，兼顾布局全球及投资拥有先进技术、优质产能且有望引进国内的海外优秀标的公司。公司将在不断夯实主发布时间：2026-02-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2业的大前提下，积极探索国内外行业内的协作机会，注重资产质量以及主业协同性，扎实稳妥地推进外延式发展。l投资建议我们预计公司 2025-2027 年分别实现营收 4.5/7.5/12 亿元，归母净利润 1.1/2.2/3.8 亿元，维持“买入”评级。l风险提示客户集中风险；供应商集中风险；原材料价格波动风险；业务波动及下滑风险；市场开拓及竞争风险；毛利率下滑的风险；行业周期性波动风险；宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3034477491200增长率(%)124.1947.5267.7860.11EBITDA（百万元）117.61209.65354.96551.63归属母公司净利润（百万元）41.15107.09224.46378.69增长率(%)159.54160.25109.5968.71EPS(元/股)0.240.631.322.22市盈率（P/E）348.26133.8263.8537.84市净率（P/B）7.997.677.096.27EV/EBITDA31.4467.2839.5925.37资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3034477491200营业收入124.2%47.5%67.8%60.1%营业成本201259408628营业利润157.7%140.3%108.5%68.7%税金及附加3358归属于母公司净利润159.5%160.2%109.6%68.7%销售费用671014获利能力管理费用36333946毛利率33.7%41.9%45.5%47.6%研发费用25334154净利率13.6%24.0%30.0%31.6%财务费用-15-11-9-5ROE2.3%5.7%11.1%16.6%资产减值损失-8-5-8-30ROIC1.9%5.3%10.7%16.4%营业利润52126263443偿债能力营业外收入0000资产负债率7.2%10.4%12.3%15.2%营业外支出0000流动比率11.438.126.565.24利润总额53126263443营运能力所得税6142949应收账款周转率4.203.653.813.77净利润47112234394存货周转率1.571.641.731.81归母净利润41107224379总资产周转率0.150.220.330.46每股收益（元）0.240.631.322.22每股指标（元）资产负债表每股收益0.240.631.322.22货币资金296234287344每股净资产10.5310.9711.8813.41交易性金融资产131131131131估值比率应收票据及应收账款92158244407PE348.26133.8263.8537.84预付款项12172640PB7.997.677.096.27存货110207265428流动资产合计1134124114541856现金流量表固定资产