收入创新高

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-022025-052025-072025-092025-122026-02-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%中芯国际电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）115.82总股本/流通股本（亿股）80.01 / 20.00总市值/流通市值（亿元）9,266 / 2,31652 周内最高/最低价140.13 / 81.28资产负债率(%)35.2%市盈率251.78第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com中芯国际(688981)收入创新高l投资要点产业链切换迭代效应持续，25Q4 淡季不淡。25Q4 销售收入为24.89 亿美元,环比增长 4.5%（指引为环比持平至增长 2%），其中晶圆收入环比增长 1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长，其他收入环比增长 64%，主要系光罩在年底集中出货。在季度新增 1.6万片 12 英寸产能的基础上，公司产能利用率保持在 95.7%，8 英寸利用率整体超满载，12 英寸整体接近满载，主要系产业链切换迭代效应持续。原来在国外设计、国外生产、销售到国内的半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年。转换速度最快的是模拟类电路，其次为显示驱动、摄像头、存储，然后是 MCU、数模混合、逻辑等。公司凭借在 BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势、客户的产品布局，加速验证并扩产上量。26 年资本开支保持高位，营收增幅指引乐观。2025 年公司资本开支为 81 亿美元，高于年初的预期，主要系为了应对客户强劲的需求、外部环境的变化，以及设备交付时间的加长，公司为已经规划好的产能提前采购。公司年底折合 8 英寸标准逻辑月产能为105.9 万片，与前一年年底相比增加 11.1 万片；出货总量约 970万片，年平均产能利用率为 93.5%，同比增长8 个百分点。展望2026年，产业链海外回流、国内客户新产品替代海外老产品的效应持续，为国内产业链带来持续的增长空间。公司给出的 2026Q1 指引为：销售收入环比持平，毛利率在 18%-20%之间。在外部环境无重大变化的前提下，公司给出的 2026 年指引为：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与 2025 年相比大致持平。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 673/791/910 亿元，归母净利润分别为 50.4/63.2/76.1 亿元，维持“买入”评级。l风险提示宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-02-25请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）57796673127911691043增长率(%)27.7216.4717.5415.08EBITDA（百万元）26393.6542102.7050401.7357900.85归属母公司净利润（百万元）3698.675038.096324.207613.09增长率(%)-23.3136.2125.5320.38EPS(元/股)0.460.630.790.95市净率（P/B）6.256.085.845.57EV/EBITDA29.9323.0419.3116.76资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入57796673127911691043营业收入27.7%16.5%17.5%15.1%营业成本47051518876167071842营业利润-8.8%22.9%18.7%13.3%税金及附加276323380437归属于母公司净利润-23.3%36.2%25.5%20.4%销售费用282350396446获利能力管理费用3835437547475098毛利率18.6%22.9%22.1%21.1%研发费用5447572164877101净利率6.4%7.5%8.0%8.4%财务费用-1833-840-621-632ROE2.5%3.3%4.0%4.6%资产减值损失-524-602-602-602ROIC0.9%1.9%2.3%2.5%营业利润62997744919410416偿债能力营业外收入17171819资产负债率35.2%35.2%35.6%36.1%营业外支出23202020流动比率1.731.651.511.48利润总额62927741919210415营运能力所得税919108412871458应收账款周转率17.9916.1913.7814.19净利润5373665779058957存货周转率2.322.232.312.34归母净利润3699503863247613总资产周转率0.170.190.210.24每股收益（元）0.460.630.790.95每股指标（元）资产负债表每股收益0.460.630.790.95货币资金48029385143521738238每股净资产18.5219.0519.8420.79交易性金融资产1957557557557估值比率应收票据及应收账款3288586066187356PE250.53183.92146.52121.71预付款项405775726960PB6.256.085.845.57存货21267253492815933265流动资产合计106279110914111192120332现金流量表固定资产113545158961189031207272净利润5373665779058957在建工程88275638794802137714折旧和摊销23156352024183148119无形资产3225272124872252营运资本变动-4129-268721701149非流动资产合计247137251717265719273434其他-1742231721812038资产总计353415362631376911393766经营活动现金流净额22659414895408760263短期借款1070617061706170资本开支-54347-55379-55707-55636应付票据及应付账款5658663076488781其他236789430475546其他流动负债54816543655972266487投资活动现金流净额-30669-45949-55232-55090流动负债合计61544671657354181438股权融资2384000其他62763605336053360