2024年报-2025年一季报点评：集成灶需求承压，积极转型算力赛道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月01日优于大市亿田智能（300911.SZ）2024 年报&2025 年一季报点评：集成灶需求承压，积极转型算力赛道核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.60 元总市值/流通市值5506/5141 百万元52 周最高价/最低价51.50/19.92 元近 3 个月日均成交额277.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亿田智能（300911.SZ）-2023 年报点评：直营收入增长较快，业绩有所承压》 ——2024-04-25《亿田智能（300911.SZ）-2023 年三季报点评：收入小幅下滑，费用拖累短期利润》 ——2023-10-27《亿田智能（300911.SZ）-2023 年中报点评：二季度收入改善，盈利能力显著提升》 ——2023-09-05Q1 淡季经营明显承压。公司 2024 年实现营收 7.0 亿/-42.7%，归母净利润0.27 亿/-85.2%，扣非归母净利润 0.11 亿/-93.2%。其中 Q4 收入 2.5 亿/-10.4%，归母净利润 0.38 亿/+847.7%，扣非归母净利润 0.32 亿/+205.8%。2025Q1 实现营收 0.58 亿/-54.6%，归母净利润-0.43 亿/-1042.0%，扣非归母净利润-0.46 亿/-4533.1%。公司拟每 10 股派发现金股利 10 元，并转增 3股，现金分红率达到 515%。公司经营受集成灶行业需求下降影响，盈利承压。集成灶需求下降，洗碗机、水槽等表现有所改善。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024 年我国集成灶零售额同比下降 30.6%至 173 亿元，其中 Q4 下降 35.3%。2025Q1 集成灶线下零售额下降 19.5%，线上零售额下降 26.8%。公司 2024 年集成灶收入下降 46.3%至 5.9 亿，H1/H2 收入同比分别-45.0%/-47.7%；集成水槽、洗碗机等其他产品收入下降 12.8%至 1.1 亿，H1/H2 收入同比分别-40.1%/+15.0%。分渠道，公司直销收入同比下降 14.6%至 2.1 亿，经销收入同比下降 49.8%至 4.9 亿。公司在重点区域布局直营门店，积极开拓 KA、工程、家装等渠道。盈利有所承压。同口径下，公司 2024 年毛利率下降 9.0pct 至 39.7%，其中集成灶毛利率同比-8.1pct 至 41.9%。25Q1 公司毛利率下降 44.0pct 至 1.7%。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pct 至22.0%/6.9%/6.5%/0.9%；Q1 公司规模降幅较大，期间费用率提升 24.4pct。2024 年公司归母净利率同比-10.8pct 至 3.8%；Q4 净利率同比+13.4pct 至14.8%，Q1 净利率同比-77.6pct 至-74.1%。Q1 淡季规模大幅下降，盈利承压。积极转型算力租赁业务，期待业务放量。2024 年公司旗下算力租赁公司浙江亿算智能实现营收 301 万元，甘肃亿算智能实现营收 6 万元。公司已与上海无问芯穹智能科技有限公司签署算力服务合同，总金额达到 1.1 亿，合同期为 5 年。2025 年 1 月，亿算智能庆阳智算中心开始对外提供推理算力服务，并于 2 月底承接美图公司旗下美颜相机“ AI 换装”海外业务的推理算力需求。4 月，公司宣布成为燧原科技指定的 S 级经销商，可销售燧原科技一体机等产品。AI 大模型快速发展下，公司在算力领域抢先布局，有望贡献增量。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系集成灶头部企业，积极发力算力租赁第二曲线，有望开启新增长。考虑到地产压力下集成灶需求持续下降及公司规模效应降低，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 0.50/0.78/1.03 亿（前值为 2.0/2.1/-亿），同比增长 88%/56%/32%，对应 PE=110/71/53x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,227703625690773(+/-%)-3.8%-42.7%-11.1%10.5%12.1%净利润(百万元)179275078103(+/-%)-14.6%-85.2%88.5%56.0%32.0%每股收益（元）1.680.190.360.560.74EBITMargin12.6%2.6%1.9%7.6%10.5%净资产收益率（ROE）11.7%1.9%3.5%5.2%6.6%市盈率（PE）23.6206.6110.170.653.5EV/EBITDA26.394.893.257.345.4市净率（PB）2.763.903.823.703.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理附盈利预测：1）集成灶业务：2024 年受地产影响，集成灶行业需求降幅较大，预计 2025 年行业需求仍有所承压，但降幅有望收窄，此后需求有望企稳回升。预计公司集成灶收入 2025-2027 年同比分别-23.5%/-1.0%/+3.0%；毛利率在 2025 年再次下降后有望小幅修复，预计 2025-2027 年毛利率为 38%/39%/40%。2）其他产品：公司其他产品主要包含集成水槽、集成洗碗机等产品。2024 年下半年家电以旧换新补贴开启后，洗碗机等产品需求迎来较大改善，预计 2025 年后该品类收入表现有所改观。此外，