工业富联2024年报及2025年第一季度报告点评：全面受益AI浪潮推进，多元引擎共促成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 工业富联(601138) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 相关研究 [Table_OtherReport] 工业富联：AI 相关收入成长显著，公司正处发展黄金期 [Table_Title] 工业富联2024年报及2025年第一季度报告点评：全面受益 AI 浪潮推进，多元引擎共促成长 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件： 4 月 29 日，工业富联发布 2024 年度及 2025 年第一季度报告。2024年度公司实现营业收入 6091.35 亿元，yoy+27.88%；归母净利润达 232.16亿元，yoy+10.34%。销售毛利率/销售净利率分别为 7.28%/3.82%，yoy-0.78pct/-0.59pct。2025 年第一季度公司实现营业收入 1604.15 亿元，yoy+35.16%；归母净利润 52.31 亿元，yoy+24.99%。销售毛利率/销售净利率分别为 6.73%/3.27%，yoy-0.91pct/-0.26pct。 点评 ➢ 云计算业务增速较高，AI 服务器收入成倍增长。2024 年度，人工智能技术进入规模化应用阶段。大模型迭代与生成式 AI 场景爆发增长，AI推理市场迅速放量。据 TrendForce 数据显示，2024 年，全球 AI 服务器出货量较上年同比增长 46%，达 198 万台，占整体服务器市场比重为 12.1%。其中，对比 2023 年看，高阶 AI 服务器及配套的存储/交换网络架构渗透加速。公司在 AI 服务器领域已形成较强的研发与智能制造优势，客户粘性不断增强。2024 年公司云计算业务营业收入达3193.77 亿元，同比增长 64.37%，占公司整体营业收入首度超过五成。AI 服务器营收同比增幅超 150%，占云计算业务营收比例突破四成。2025 年 Q1 相关业务的增长趋势延续，云计算业务方面，板块营业收入同比增长超过 50%。以产品类别来看，AI 服务器、通用服务器营业收入同比增长皆超过 50%。目前，公司持续推进产品研发及客户合作深化，新品已不断放量，AI 业务成长已迈向新的台阶。 ➢ 通信及移动网络设备业务稳中求进，AI 终端放量可期。2024 年公司通信及移动网络设备业务实现营业收入 2878.98 亿元，实现同比稳定增长。AI 正持续改变消费电子终端，各类 AI 终端或迎爆发时期。公司大客户表现出较强韧性，2024 年公司 5G 终端精密机构件出货量进一步提升，yoy+10%。此外，公司与 AI 网络相关的交换机等业务高端化趋势明显，400G/800G 同比增长数倍。展望未来，一方面 AI 有望持续推动 AI 终端进化，消费电子头部公司或持续推进相关产品进步。另一方面，英伟达等公司新一代服务器有望持续推进交换网络升级，高速交换机动能具备较强持续性，公司有望持续受益。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 8027.38/9355.62/10353.57 亿元，yoy+32%/+17%/+11%；归母净利润分别为 286.38/344.91/364.94 亿元，yoy+23%/+20%/+6%。公司系算力链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 工业富联三季报点评：AI 产业链核心卡位，静待 GB200 花开 工业富联半年报点评：工业富联：业绩符合预期，AI 浪潮长坡厚雪 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 476,340 609,135 802,738 935,562 1,035,357 增长率 YoY % -6.9% 27.9% 31.8% 16.5% 10.7% 归属母公司净利润(百万元) 21,040 23,216 28,638 34,491 36,494 增长率 YoY% 4.8% 10.3% 23.4% 20.4% 5.8% 毛利率% 8.1% 7.3% 6.7% 6.8% 6.8% 净资产收益率ROE% 15.0% 15.2% 17.2% 18.8% 18.1% EPS(摊薄)(元) 1.06 1.17 1.44 1.74 1.84 市盈率 P/E(倍) 17.05 15.45 12.52 10.40 9.83 市净率 P/B(倍) 2.56 2.35 2.15 1.95 1.78 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 252,478 274,008 375,695 421,018 457,057 营业总收入 476,340 609,135 802,738 935,562 1,035,357 货币资金 83,462 72,434 91,938 98,719 95,148 营业成本 437,964 564,814 748,663 872,221 965,074 应收票据 7 4 17 22 24 营业税金及附加 381 663 642 748 621 应收账款 88,467 94,508 154,226 176,866 196,664 销售费用 1,024 1,036 1,365 1,310 1,346 预付账款 255 353 1,123 1,396 1,930 管理费用 4,226 5,156 5,619 6,081 6,419 存货 76,683 85,266 99,572 110,900 127,082 研发费用 10,811 10,631 16,858 19,647 20,707 其他 3,604 21,444 28,818 33,115 36,209 财务费用 -586 -656 -189 -432 19