营收保持稳健，制药装备驱动增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 15.02 元 新华医疗（600587） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 营收保持稳健，制药装备驱动增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.07 流通 A 股(亿股) 6.04 52 周内股价区间(元) 14.78-24.19 总市值(亿元) 91.12 总资产(亿元) 153.24 每股净资产(元) 12.96 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业总收入 100.2 亿元，同比增加0.1%；归母净利润 6.9 亿元，同比增加 5.8%；扣非归母净利润 6.23 亿元，同比增加 0.6%。  营收保持稳健，制药装备驱动增长。2024年公司营收保持稳健，四大主业表现分化。1）医疗器械制造产品实现收入 37.3 亿元（-10.4%），主要受市场招投标放缓等外部环境影响，毛利率为 42.2%（+2.5pp），产品结构优化和成本控制有所成效。2）制药装备板块实现营收 21.7 亿元（+12.9%），成为收入增长的主要驱动力，毛利率为 23.6%（-1.7pp）。3）医疗商贸产品实现收入 31.2亿元（+8.0%），毛利率为 9.9%（-0.2pp）。4）医疗服务板块下滑，实现收入8.3亿元（-9.5%），主要因公司持续聚焦医疗器械和制药装备主业，2024年剥离新华昌国医院股权，短期对该板块业绩造成影响。  费用管控成效显著，盈利能力稳中有升。2024年公司毛利率为 26.1%（-1.3pp），净利率 6.9%（+0.1pp），期间费用管控效果显著。2024 年公司继续推进降本增效策略，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.7%/4.2%/4.4%/0.2%，同比变化-0.4pp/-1.0pp/-0.1pp/+0.1pp，四费率合计 17.4%（-1.5pp）。  持续拓展国际市场，打造国内国际“双循环”生态。公司坚持国内国际“双循环”战略，2024年公司实现国际业务（自营）收入 2.7亿元（+12.4%），国际业务毛利率达到 46.7%，伴随着公司出海品类不断丰富，国际订单预计实现稳步增长，海外有望成为公司业绩增长新动能。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027年公司归母净利润为 8.0/9.0/10.3亿元，建议保持关注。  风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 10020.62 10761.20 11736.40 12936.88 增长率 0.09% 7.39% 9.06% 10.23% 归属母公司净利润（百万元） 691.61 799.78 902.17 1033.42 增长率 5.75% 15.64% 12.80% 14.55% 每股收益 EPS（元） 1.14 1.32 1.49 1.70 净资产收益率 ROE 8.67% 9.10% 9.31% 9.63% PE 13 11 10 9 PB 1.14 1.04 0.94 0.85 数据来源：Wind，西南证券 -13%-6%0%6%13%19%24/424/624/824/1024/1225/2新华医疗 沪深300 10894 新 华医疗（600587） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 根据公司各项业务板块的分析，我们对 2025-2027 年公司主营业务的预测如下： 假设 1：医疗器械制造：2024 年 3 月，国务院发布了关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上，预示着中国医疗设备领域即将迎来大规模的采购潮。在设备更新改造叠加国产替代的趋势下，我们预计 2025-2027 年医疗器械的销量增速分别为 5%/7%/10%，毛利率稳定在 42%。 假设 2：制药装备：公司国际订单需求不断增加，子公司成都英德订单充沛，制药装备销量有望在 2025-2027 年每年保持 15%的增长，毛利率稳定在 25%。 假设 3：医疗服务：公司近年来对于医疗服务板块实现资产整合，部分亏损医院逐渐得到处置，部分盈利医院例如肾透析中心稳定增长。我们预计 2025-2027 年问诊人次维持增速分别为 0%/5%/5%，次均医疗服务费保持不变。 假设 4：医疗商贸：随着集采整体趋于稳定，规则逐渐明朗温和，预计商贸业务将维持稳定增速。我们预计 2025-2027 年医疗商贸的增速保持为 8%，毛利率稳定在 10%。 表：公司各业务板块盈利预测 百 万 元 2024E 2025E 2026E 2027E 医疗器械制造 营业收入 3735.0 3884.4 4156.3 4571.9 YOY -10% 4% 7% 10% 毛利率 42% 42% 42% 42% 医疗商贸 营业收入 3124.9 3374.9 3644.9 3936.5 YOY 8% 8% 8% 8% 毛利率 10% 10% 10% 10% 制药装备产品 营业收入 2170.6 2496.2 2870.6 3301.2 YOY 13% 15% 15% 15% 毛利率 24% 25% 25% 25% 医疗服务 营业收入 834.1 834.1 875.8 919.6 YOY -10% 0% 5% 5% 毛利率 16% 16% 16% 16% 其他 营业收入 156.0 171.6 188.7 207.6 YOY 44% 10% 10% 10% 毛利率 51% 50% 50% 50% 合计 营业总收入 10020.6 10761.2 11736.4 12936.9 YOY 0% 7% 9% 10% 毛利率 26% 26% 26% 26% 数据来源：Wind，西南证券 新 华医疗（600587） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10020.62 10761.20 11736.40 12936