一季度净利润同比增长40%，具备完备空气悬架产品布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月02日优于大市保隆科技（603197.SH）一季度净利润同比增长 40%，具备完备空气悬架产品布局核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.41 元总市值/流通市值8024/7992 百万元52 周最高价/最低价54.99/26.82 元近 3 个月日均成交额333.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《保隆科技（603197.SH）-公司空悬业务持续拓展，增资完善供气单元核心部件自制》 ——2024-11-04《保隆科技（603197.SH）-业绩环比明显改善，公司空悬首获海外车企定点》 ——2024-09-05《保隆科技（603197.SH）-2023 年归母净利润同比增长 77%，空气悬架出货同比增长 126%》 ——2024-04-30《保隆科技（603197.SH）-胎压监测系统全球龙头，智能驾驶新品进入收获期》 ——2023-11-20《保隆科技（603197.SH）-单三季度归母净利润同比增长 70%，公司与蔚来达成战略合作》 ——2023-11-02一季度净利润同比增长 40%，2025 年业绩有望加速释放。保隆科技 2024 年实现营业收入 70.25 亿元，同比增长 19.12%；实现归母净利润 3.03 亿元，同比下降 20.14%，主要受全面 1.24 亿元股权激励费用影响，还原后公司经营性净利润 4.27 亿元，同比增长 13%。单季度看，24Q4 公司实现营收 19.99亿元，同比增长 14.69%，环比增长 8.47%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 34.71%，环比下降 46.20%；25Q1 公司实现收入 19.05 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+39.99%；业绩有望加速修复。产品结构变动短期影响毛利率。公司 2024 年整体毛利率为 25.05%，同比下降 2.35pct，或受低盈利能力的 ADAS 等产品放量影响。2024 年销售/管理/研发费用率分别为 3.29%/5.81%/8.11%，同比-0.63/-0.57/+0.14pct。25Q1公 司 实 现 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 2.89%/5.93%/6.98% ， 同 比 分 别-0.75/-1.69/-1.92pct，股权激励费用影响减弱，公司净利率有望加速修复。传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS 标配产品，公司 24 年销售发射器 6673 万只，同比增长 22%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局 TPMS 气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，首获欧洲某知名主机厂全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12 年开始做皮囊，17 年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。24 年出货 180.93 万支，同比增长 22%。2024 年 9 月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破。保隆形成 6 类 40 种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类 6 个品类、40 多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约 1000 元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。风险提示：中美贸易风险、TPMS 降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球 TPMS 龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，下调盈利预测，预计 25-27年净利润 4.79/5.70/6.89 亿元（原 25/26 年预测为 5.98/7.81 亿元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,8977,0258,95710,54112,356(+/-%)23.4%19.1%27.5%17.7%17.2%净利润(百万元)379303479570689(+/-%)76.9%-20.1%58.3%19.1%20.8%每股收益（元）1.791.432.262.693.25EBITMargin8.7%7.4%9.4%9.9%10.1%净资产收益率（ROE）12.8%9.5%13.9%15.1%16.4%市盈率（PE）20.926.216.613.911.5EV/EBITDA18.219.414.012.311.3市净率（PB）2.682.482.312.101.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度净利润同比增长 40%，2025 年业绩有望加速释放。保隆科技 2024 年实现营业收入 70.25 亿元，同比增长 19.12%；实现归母净利润 3.03 亿元，同比下降20.14%，主要受全面 1.24 亿元股权激励费用影响，还原后公司经营性净利润 4.27亿元，同比增长 13%。单季度看，24Q4 公司实现营收 19.99 亿元，同比增长 14.69%，环比增长 8.47%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 34.71%，环比下降 46.20%；25Q1 公司实现收入 19.05 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比+39.99%；收入和利润均实现快速修复。图1：保隆科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：保隆科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：保隆科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：保隆科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品结构变动短期影响毛利率表现。公司 2024 年整体毛利率为 25.05%，同比下降 2.35pct，或主要受低盈利能力的 ADAS 等产品放量影响。2024 年销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.29%/5.81%/8.11%/1.55% ， 同 比-0.63/-0.57/+0.14/+0.11pct。25Q1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率2.89%/5.93%/6.98%/0.47%，同比分别-0.75/-1.69/-1.92/-1.35pct，股权激励费用影响减弱，公司净利率有望加速修复。请务必阅读