2025年四季度保险业资金运用情况点评：压实固收底仓，增持权益有空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年02月24日优于大市12025 年四季度保险业资金运用情况点评压实固收底仓，增持权益有空间 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn执证编码：S0980525070007事项：国家金融监督管理总局发布保险业 2025 年 4 季度资金运用情况及相关数据。截至 2025 年四季度末，我国保险资金运用余额达 38.5 万亿元，同比增长 15.7%。国信非银观点：2025 年四季度，保险资金权益占比创近四年新高（占行业规模比例为 9.7%，不含公募基金基金占比），债券配置维持高位（占行业规模 48.6%），存款与非标持续压降。在长端利率中枢下移与“资产荒”延续的背景下，险企主动向权益资产倾斜，全年总投资收益率预计保持改善。从静态的资金转化率来看，四季度行业整体转化率（定义为增量配置资金占增量保费收入比例）为 112%，配置效率较高。展望 2026 年一季度，随着“开门红”资金到账及资本市场“赚钱效应”延续，我们认为险资针对权益等风险资产仍有增量资产配置需求。同时，截至 2025 年末，行业综合偿付能力充足率为 181%，核心偿付能力充足率约 114%，均显著高于监管红线，权益占比提升对偿付能力的消耗在可控范围内，且监管已优化长股投、Reits 等风险因子，鼓励险资入市，判断资本充足率不构成增配权益核心掣肘。预计后续险资配置策略核心为：第一，继续择机增持红利资产，险资将进一步挖掘包括 OCI 权益类等资产在内的高分红资产投资机会，潜在催化剂表现在头部险企增资打开权益配置上限、分红险热销提升风险偏好等；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，同时随着资产负债久期缺口下降，险资将适当挖掘中等久期、高票息资产机会，如二永债、长期信用债等；第三，拓展另类资产配置空间，比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有提升空间。展望 2026 年，随着预定利率下调与“报行合一”深化，负债成本有望持续优化，资产端若保持稳健增长，保险尤其寿险板块利差损风险将显著缓解。评论： 负债端高景气下保险资金运用余额突破 38 万亿元，同比增速达 15.7%国家金融监督管理总局近日发布 2025 年四季度保险公司资金运用情况显示，截至 2025 年底，保险公司资金运用余额达 38.5 万亿元，较年初增长 15.7%，连续三年实现双位数增长。其中，股票和证券投资基金余额合计约 5.7 万亿元，较 2024 年底增加约 1.6 万亿元，增幅高达 38.9% 。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：保险资金运用余额（单位：亿元）图2：人身险及财险保险资金运用余额（单位：亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 固收：债券资产维持“基本盘”地位，久期有望适当调整2025 年我国 10 年期国债收益率均值较 2024 年下行约 40BP。险企通过增配长久期利率债和优质信用债，拉长资产久期、匹配负债，缓解再投资压力。截至 2025 年末，人身险公司和财产险公司债券投资余额合计约 18.7 万亿元，占资金运用余额的 48.6%，比较年初提升 0.7 个百分点。四季度债券配置占比环比小幅回升，险资持续加大配置力度。在低利率环境下，长久期债券仍是保险公司匹配负债久期、锁定长期收益的重要工具。表1：保险资金运用余额（单位：亿元，%）2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4人身险公司银行存款21833215582557623699242402522525761261482486526474债券110034115776125819133614142326150552160617169217172076177183股票18794181601820719424218382267926454287313412435077证券投资基金13779135491472215167156861476214626147671775617813长期股权投资23093230472244023016229252326125962260992697226943其他58253598236196362193623906304660392610746149953802资金运用余额245787251914268727277113289405299525313812326036337292346645占行业总额的比例89%89%90%90%90%90%90%90%90%90%财产险公司银行存款3694365435963977381838573980404637423888债券7290764077407887796186919093945596999813股票1330126512891370150616011719195520862268证券投资基金1812178617761861211820251872183719641874长期股权投资1274130613191333136513891421142514711396其他4698455045414663459046434642474649134636资金运用余额20098202002026221091213582220622727234642387524156占行业总额的比例7%7%7%7%7%7%7%6%6%6%行业保险资金运用余额合计275230281574299381308668321512332580349312362343374631384799资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理银行存款配置占比持续下降，人身险和财产险公司定期存款占比分别较年初下降 0.8 个和 1.3 个百分点 。非标资产（其他投资）占比同样趋势性下滑，较年初下降 2.3 个百分点。这表明在利率下行和资产荒背景下，险资主动压降低收益资产，腾挪资金向权益和债券市场转移。 权益：配置与交易相结合截至 2025 年末，行业股票配置余额达 3.73 万亿元，占资金运用余额的 9.7%，该比例创下自 2022 年二季度监管系统披露以来的最高水平。从增量来看，2025 年全年股票资金净增加 1.31 万亿元，远超 2023 年（523亿）和 2024 年（4855 亿）的水平。分季度看，险资股票配置比例已连续 6 个季度环比增加，显示出持续请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3性的权益资产增配趋势。证券投资基金余额为 1.97 万亿元，全年净增加 2899 亿元 。图3：人身险及财险股票投资规模（单位：亿元）资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理此外，2025 年险资举牌达 41 次，创近十年新高，覆盖银行、公用事业、