Q1营收稳健增长，盈利能力有所承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024年报与 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 39.25 元 新泉股份（603179） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q1 营收稳健增长，盈利能力有所承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.87 流通 A 股(亿股) 4.87 52 周内股价区间(元) 33.28-56.55 总市值(亿元) 191.27 总资产(亿元) 167.01 每股净资产(元) 11.60 相 关研究 [Table_Report] 1. 新泉股份（603179）：汽车内饰件龙头，全球化进程开启 (2024-12-29) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2024年报，全年营收 132.64亿元，同比+25.5%；归母净利润 9.77 亿元，同比+21.2%。其中 24Q4 营收为 36.59 亿元，同比+12.5%，环比+6.3%；归母净利润 2.91 亿元，同比+19%，环比+5.9%。（2）公司发布25 年一季报，实现收入 35.19 亿元，同比+15.5%，环比-3.8%；实现归母净利润 2.13 亿元，同比+4.4%，环比-26.7%。  Q1营收稳健增长，盈利能力有所承压。24年公司毛利率 19.64%，同比-0.4pp，净利率 7.3%，同比-0.3pp，盈利能力维持稳定，其中 24Q4 毛利率 17.5%，同比-3.3pp，环比-3.9pp，主要是由于会计政策变化；净利率 7.9%，同比+0.4pp，环比-0.04pp，表现稳健。25Q1 毛利率 19.5%，同比-0.6pp，环比+2pp，净利率 6%，同比-0.7pp，环比-1.9pp，环比下滑明显主要由于毛利有所承压、研发/财务费用率增长，以及其他收益有所下降。  客户持续开拓，新品类增长潜力大。（1）公司产品成功从商用车领域拓展到乘用车领域，目前乘用车业务已成为公司最重要板块。24 年公司实现配套了更多的新能源汽车项目，如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目。（2）公司积极开拓外饰业务，24年公司外饰件（含保险杠总成）实现营收 7.03亿元，同比+160%，持续保持快速增长，营收占比 5.3%，当前公司外饰业务体量较小，增长潜力较大。（3）公司专注汽车仪表板总成、保险杠总成等内外饰产品的同时，积极发展汽车座椅等业务，不断丰富和拓展产品品类，满足现有客户对于内外饰件系统整体解决方案需求。  国际化战略不断推进，产能持续扩张。24年国外营收 10.9亿元，同比+41.8%，占比 8.2%，同比+0.9pp，毛利率 23.8%，同比+8.7pp，规模效应逐渐显现。2024年 3月，公司召开董事会向斯洛伐克新泉增加投资 4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2024 年 5 月，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务；2025 年 1月，公司拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，进一步开拓了欧洲市场，公司国际化战略持续推进。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 2.72/3.26/3.85元，三年归母净利润年复合增速 24.3%，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、关税风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13263.79 17519.84 20116.96 22710.86 增长率 25.46% 32.09% 14.82% 12.89% 归属母公司净利润（百万元） 976.64 1325.65 1586.50 1877.66 增长率 21.24% 35.74% 19.68% 18.35% 每股收益 EPS（元） 2.00 2.72 3.26 3.85 净资产收益率 ROE 17.22% 19.68% 19.69% 19.52% PE 20 14 12 10 PB 3.41 2.86 2.39 2.00 数据来源：Wind，西南证券 -29%-20%-10%0%10%20%24/424/624/824/1024/1225/2新泉股份 沪深300 新 泉股份（603179） 2024 年年报与 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着客户持续开拓，预计 25-27 年公司仪表板总成销量分别为 859/923/952 万套；门板总成单价分别+5%/+5%/+5%，销量分别为 195/230/264 万套； 假设 2：随着外饰客户持续开拓，其他产品营收大幅增长，预计 25-27 年公司其他业务（顶柜总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等）销量分别增长 50%/40%/40%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024 2025E 2026E 2027E 仪表板总成 收入 83.48 109.68 117.77 121.58 增速 19.55% 31.39% 7.38% 3.23% 毛利率 20.82% 20.88% 21.23% 21.79% 门板总成 收入 21.67 27.30 33.83 40.85 增速 23.90% 26.00% 23.90% 20.75% 毛利率 13.52% 14.00% 14.50% 15.00% 其他产品 收入 12.38 18.57 26.00 36.40 增速 59.54% 50.00% 40.00% 40.00% 毛利率 16.88% 17.00% 17.50% 18.00% 其他业务 收入 15.10 19.63 23.56 28.27 增速 41.78% 30.00% 20.00% 20.00% 毛利率 24.24% 24.50% 24.50% 24.50% 合计 收入 132.64 175.19 201.17 227.11 增速 25.44% 32.09% 14.82% 12.89% 毛利率 19.65% 19.80% 20.00% 20.30% 数据来源：公司公告，西南证券 新 泉股份（603179） 2024 年年报与 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3