多元业务稳健不失弹性，盈利实现稳步增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 当前价： 6.03 元 招商轮船（601872） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 多元业务稳健不失弹性，盈利实现稳步增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 81.44 流通 A 股(亿股) 81.44 52 周内股价区间(元) 5.81-9.83 总市值(亿元) 491.07 总资产(亿元) 706.19 每股净资产(元) 4.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 招商轮船（601872）：散货运输淡季超预期，油轮运输稳中向好 (2024-05-04) [Table_Summary]  事件：招商轮船公布 2024 年年报以及 2025 年一季报。公司 2024 年实现营业收入 258亿元，同比略下降 0.3%，实现归母净利 51.1亿元，同比增长 5.6%，归母净利率为 19.8%，同比上涨 1.1pp，同时公司拟结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红，拟每 10 股派发末期现金红利 1.56 元，加上中期每 10股已派发现金红利 1元，公司全年合计派发现金红利 20.8亿元，分红比例为 40.7%。2025 年一季度公司实现营收 56 亿元，同比下降 10.5%，实现归母净利 8.7 亿元，同比下降 37.1%。  公司多元业务组合稳健而不失弹性，盈利实现稳步增长。2024年公司油轮运输实现净利润 26.4 亿元，占比为 50.6%；散货运输业务实现净利润 15.5 亿元，占比为 29.7%；集装箱运输业务实现净利润 13.1亿元，占比为 25.2%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现净利润 3.4亿元，占比为 6.5%；LNG运输业务实现净利润 6亿元，占比为 11.6%。2025年一季度，油轮/干散/集装箱/滚装/LNG 运输分别实现净利润 4.9/1.6/3.4/0.5/1.4 亿元。  受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。2024年全球海运贸易量增长 2.6%至 126.6亿吨，主要商品贸易均保持增长，远距离贸易继续成为“亮点”—大西洋地区散货（铁矿石、铝矾土等）出口持续活跃，非 OPEC+原油产量和大西洋盆地原油出口持续增加。红海危机持续对贸易线路造成重大扰动。2024 年全球吨海里贸易大幅增长 6.5%，增速达到 15 年来最高水平。  全球船队老龄化进一步加深，全球有效运力规模可控。2024年全球船队规模增长 3.4%至 24.3亿载重吨，全球船队老龄化进一步加深，2024年年底平均船龄升至 14年，为多年来最高水平—约 33%运力船龄超 15年，其中汽车运输船和油轮船队老龄化最明显（15 年以上老龄船龄运力占比达到 51%和 40%）。  盈利预测与投资建议：地缘政治、气候、突发/偶发事件未来或持续影响航运供应链稳定性，同时全球运力增速放缓，贸易重构带来需求上涨，航运业景气持续向上，我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 59、69.9、73.4亿元，EPS 分别为 0.72元、0.86 元、0.9 元，建议关注。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 25799.28 27335.40 29312.49 30497.51 增长率 -0.32% 5.95% 7.23% 4.04% 归属母公司净利润（百万元） 5107.45 5901.34 6991.81 7335.27 增长率 5.59% 15.54% 18.48% 4.91% 每股收益 EPS（元） 0.63 0.72 0.86 0.90 净资产收益率 ROE 12.75% 13.50% 14.11% 13.21% PE 10 8 7 7 PB 1.23 1.12 0.99 0.89 数据来源：Wind，西南证券 -27%-18%-8%1%10%19%24/424/624/824/1024/1225/2招商轮船 沪深300 63965 招 商轮船（601872） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）全球石油贸易格局重构，带来运距拉升，运输需求复苏，同时 VLCC 供给放缓，石油运输市场景气度向上，2025 年 OPEC+有望增产，VLCC 需求预计上涨，我们预计 2025-2027年油轮运输 TCE 分别增长 8%、5%、5%； 2）考虑到未来的铁矿石海上远距离运输需求进一步修复，同时西非铝土矿进口增加，预计 2025-2027 年公司散货船平均 TCE 分别增长 10%、3%、0%； 3）公司收入主要来源于海上运输业务，因此船队结构变化将会影响公司收入，我们根据公司现有船舶情况（自有以及租入），考虑到船舶船龄以及环保问题，假设投资建造的船舶仅对老旧船以及环保不达标船进行替换，预计公司 2025-2027 年成本同比增长 3.8%、3.9%、4.1%； 4）假设汇率为 7.1831。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 2024A 2025E 2026E 2027E 油轮运输收入（百万元） 9205.7 10231.5 11080.1 12053.8 YoY -4.8% 11.1% 8.3% 8.8% 散货运输收入（百万元） 7940.2 8531.5 9721.5 9984.6 YoY 11.7% 7.4% 13.9% 2.7% 滚装船运输收入（百万元） 1836.7 1928.6 2025.0 2126.3 YoY -6.3% 5.0% 5.0% 5.0% 集装箱船运输收入（百万元） 5434.5 5261.6 5103.7 4950.6 YoY -1.9% -5.0% -3.0% -3.0% 其他（百万元） 1382.2 1382.2 1382.2 1382.2 YOY -13.7% 0.0% 0.0% 0.0% 收 入 合 计 （ 百 万 元 ） 25799.3 27335.4 29312.5 30497.5 YoY -13.2% 6.0% 7.2% 4.0% 成 本 合 计 （ 百 万 元 ） 18466.9 19165.7 19906.5 20727.7 YoY -3.7% 3.