全球领先特种船公司，经营利润稳步增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 5.96 元 中远海特（600428） 交 通运输 目标价： 7.48 元（6 个月） 全球领先特种船公司，经营利润稳步增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 27.44 流通 A 股(亿股) 21.47 52 周内股价区间(元) 5.35-7.94 总市值(亿元) 163.54 总资产(亿元) 401.78 每股净资产(元) 5.98 相 关研究 [Table_Report] 1. 中远海特（600428）：深化“三核三链”，货运量稳步增长 (2024-05-05) [Table_Summary]  事件：中远海特公布 2024年年度报告以及 2025年第一季度报告。2024年全年实现营业收入 167.8亿元，同比增长 37.6%；实现归母净利润 15.3亿元，同比增长 43.8%，同时公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.79 元（含税），2024 年度公司现金分红比例为 50%。2025年一季度公司实现营收 52亿元，同比增长 51.5%；实现归母净利润 3.5 亿元，同比增长 1.6%。  公司船队运力规模创成立以来新高。公司船队结构合理，截至 2024年 12 月 31日，2024年公司累计接入 27艘船舶，拥有和管理船舶达到 151艘，合计 614.6万载重吨，运力规模创公司成立以来新高，特种船队综合实力稳居全球第一。其中，半潜船队、重吊船队持续领跑全球，纸浆船队跃居世界第二，汽车船队加速迈向第一梯队。分具体船型来看，2024 年公司多用途船/纸浆船/重吊船/半潜船全年实现营收 36.2 / 44.1 / 22.3 / 26.4亿元，同比变动 +6.9% / +73.6% / +5.8% / +29.1%，木材船/沥青船/汽车船全年实现营收 5.8 / 4.8 / 14 亿元，同比变动 +13.3% / -5.1% / +1680.5%。  公司货运量稳步增长，未来发展空间大。2024 年，公司完成总货运量 1849.5万吨，同比增加 225.6 万吨，上升 13.9%，随着“碳中和”背景下新能源进一步发展，服务新兴风电产业和 LNG产能扩张；依托中国先进制造升级换代，服务商品汽车、工程机械、港口机械、轨道交通等装备设备出口增加；以及战略性大宗商品的进口增加。公司未来货运量有望进一步提升，2025 年，公司计划完成总货运量超过 2150 万吨。  盈利预测与投资建议。我们看好公司持续深化“三核三链”，打造全球领先的特种船公司，同时整体船队呈现出多用途化、大型化、重吊化，船队整体竞争力不断增强，能够及时相应市场需求，预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 18.5、21.6、23.2亿元，EPS 分别为 0.68元、0.79元、0.85元，对应PE 分别为 9x、8x、7x。我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受一定利润弹性，给予 2025 年 11 倍 PE，对应目标价 7.48元，上调为“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等、原材料价格人工成本波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16780.24 18662.71 20414.57 21716.10 增长率 39.76% 11.22% 9.39% 6.38% 归属母公司净利润（百万元） 1530.59 1854.98 2156.32 2319.37 增长率 43.82% 21.19% 16.24% 7.56% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.68 0.79 0.85 净资产收益率 ROE 12.57% 13.34% 13.70% 13.12% PE 11 9 8 7 PB 1.30 1.14 1.02 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -13%-4%5%14%22%31%24/424/624/824/1024/1225/2中远海特 沪深300 63965 中 远海特（600428） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测及估值 关 键假设： 1）按照不同细分市场的景气度，我们预计半潜船、重吊船等船队运价将继续保持高位，同时根据公司公布的各船型运量数据，我们预计公司不同细分船队营收有望进一步提升； 2）根据 2024 年各船队期租水平变化情况，我们预计半潜船队在海工需求进一步恢复，工作量增加的影响下，租金回升，多用途船、重吊船受干散货船市场影响，运价略下降，预计多用 途 船 2025/26/27 年 租 金 同 比 -3.6%/+12.6%/+6.1% 、 重 吊 船 2025/26/27 年 租 金 同 比-1%/+3.4%/+2.3%、半潜船 2025/26/27 年租金同比+6.1%/+2.9%/2.8%；随着下游造纸行业新增产能稳步增长，纸浆消费需求维持高位，中国进口量保持稳定增长，我们预计需求较好的情况下，纸浆船 2025/26/27 年租金同比+4.3%/+3.3%/+2%； 3）现有汽车船运力难以满足市场需求，我们预计汽车船运价维持在历史高位区间，随着公司 后 续 汽 车 新 船 下 水 ， 整 体 运 输 量 保 持 较 好 的 增 长 ， 预 计 2025/26/27 年 收 入 同 比+15%/+10%/+8%；其他各项业务保持稳定增长。 表 1：各船队期租水平情况 船 型 2024 年 期 租 水 平 (美 元 /营 运 天 ) 2023 年 期 租 水 平 (美 元 /营 运 天 ) 期 租 水 平 比 上 年 同 期 增 减 (%) 多用途船 16487.24 14451.83 14.1% 重吊船 21033.63 22168.09 -5.1% 纸浆船 23060.28 17436.29 32.3% 半潜船 32902.07 38018.10 -13.5% 木材船 11550.39 13726.32 -15.9% 沥青船 10681.61 12375.51 -13.7% 汽车船 48632.53 14364.65 238.6% 合计 20906.17 18238.90 14.6% 数据来源：公司公告，西南证券整理 4）多元业务保证公司经营稳健性同时，景气上行的细分船队能够提供公司较高的利润弹性，2025/26/27 年公司毛利率水平