红海绕行消化运力，公司盈利高增分红积极

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.47 元 中远海控（601919） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 红海绕行消化运力，公司盈利高增分红积极 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 158.62 流通 A 股(亿股) 126.62 52 周内股价区间(元) 11.33-17.18 总市值(亿元) 2,295.19 总资产(亿元) 5,096.14 每股净资产(元) 15.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 中远海控（601919）：集运市场回归常态，综合服务商展现经营韧性 (2024-05-09) [Table_Summary]  事件：中远海控公布 2024年度报告以及 2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入 2338.6 亿元，同比增长 33.29%，2025 年一季度公司实现营收579.6 亿元，同比增长 20.1%。2024年全年公司实现归母净利润 491亿元，归母净利率为 21%，较 23年上涨 7.4pp。2025年一季度公司实现归母净利 116.9亿元，同比增长 73.1%，归母净利率为 20.2%。  稳健经营，持续回报股东。公司董事会建议向全体股东每股派发现金红利人民币 1.03元(含税)，2024 年末期应派发现金红利约 161.3 亿元，加上 2024年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币 83 亿元，公司 2024 年度共计派发现金红利约 244.3亿元，约为公司 2024年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。  公司整体的运力规模在全球范围领先。截至 2024 年 12 月 31 日，公司旗下自营集装箱船队规模 538 艘，运力约 332 万标准箱，船队规模继续稳居行业第一梯队。公司手持新造船订单共计 43艘，合计运力约 75 万标准箱。公司积极顺应行业绿色发展新趋势，通过订造绿色新能源船舶和船舶改造等方式，持续优化公司船队结构。  红海绕行叠加港口拥堵消化市场过剩运力，2024 年市场运价反弹回升。2024 年，世界经济延续温和复苏态势，全球生产活动有所改善，服务贸易活跃支撑全球贸易保持增长，带动了全球集装箱航运市场运输需求攀升。2024年，全球集装箱航运市场新船运力交付约 300万 TEU，同比增幅超过 10%。尽管新船交付运力增长显著，但红海船舶绕航叠加港口拥堵，消化吸收了部分运力，有效缓解市场供给压力。综合来看，随着供需关系趋紧，市场运价反弹回升，2024年中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比上涨 65%。  盈利预测与投资建议。我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调 有效运力的增速小 于实际投放的新船 ，市场运力可控 ，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 266.5、248.6、263.2亿元，EPS 分别为 1.68元、1.57元、1.66元，对应 PE 分别为 9x、9x、9x。红海航运危机远未结束，绕行当前仍然存在，我们认为公司作为头部航运企业，经营稳健，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 233859.08 213425.69 208908.43 212438.69 增长率 33.29% -8.74% -2.12% 1.69% 归属母公司净利润（百万元） 49100.50 26645.33 24855.21 26320.18 增长率 105.78% -45.73% -6.72% 5.89% 每股收益 EPS（元） 3.10 1.68 1.57 1.66 净资产收益率 ROE 19.43% 10.88% 9.55% 9.48% PE 5 9 9 9 PB 0.98 0.99 0.94 0.89 数据来源：Wind，西南证券 -13%0%13%26%39%52%24/424/624/824/1024/1225/2中远海控 沪深300 63965 中 远海控（601919） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 2024 年，全球集装箱航运市场新船运力交付约 300 万 TEU，同比增幅超过 10%。随着新船进入集中交付期，我们认为当前集运市场供需紧张的局面逐步改善，预计 2025-2027 年市场运价 CCFI 指数同比-10%、-3%、+2%； 受市场运价影响，我们预计公司 2025-2027 年集运收入同比-9.2%、2.4%、+1.6%；2024年公司共接收了 12 艘、合计 23 万 TEU 新船运力，包括多艘新一代的 24000TEU 环保型船舶、16000TEU 巴拿马型船舶和 14000TEU 高冷插拉美极限型船舶。随着公司逐步接收新船，船队规模扩大，折旧成本增加，我们预计公司 2025-2027 年集运成本同比+17.5%、-1.1%、+0.7%； 码头业务经营稳健，预计 2025-2027 年码头业务营收同比+4%、+3.5%、+3%，毛利率保持稳定分别为 28.7%、28.7%、28.7%。 表 1：收入预测 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 集装箱航运及相关业务收入 2259.7 2051.8 2002.3 2034.3 YoY 34.4% -9.2% -2.4% 1.6% 毛利率 29.2% 18.4% 17.3% 18.0% 集装箱码头及相关业务收入 108.1 112.4 116.4 119.8 YoY 4.0% 4.0% 3.5% 3.0% 毛利率 28.7% 28.7% 28.7% 28.7% 内部抵消收入 -29.2 -30.0 -29.6 -29.8 收 入 合 计 2338.6 2134.3 2089.1 2124.4 YoY 33.3% -8.7% -2.1% 1.7% 成 本 合 计 1647.7 1726.1 1710.8 1725.1 YoY 12.3% 17.6% -0.9% 0.8% 毛利率 29.5% 19.1% 18.1% 18.8% 数据来源：西南证券 我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 266.5、248.6、263.2亿元，EPS 分别