2025年一季报点评：优化外贸运力部署，高度重视现金分红

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 10.78 元 中谷物流（603565） 交 通运输 目标价： 13.50 元（6 个月） 优化外贸运力部署，高度重视现金分红 投资要点 西 南证券研究院 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.00 流通 A 股(亿股) 21.00 52 周内股价区间(元) 6.88-10.78 总市值(亿元) 226.39 总资产(亿元) 247.64 每股净资产(元) 5.26 相 关研究 [Table_Report] 1. 中谷物流（603565）：行业运价回归常态，高度重视现金分红 (2024-05-14) [Table_Summary]  事件：中谷物流公布 2024年年报以及 2025年一季报。2024年公司实现营业收入 112.6 亿元，较上年同期下滑 9.5%，其中水运业务收入 90 亿元，较上年同期下滑 11%，陆运业务收入 22.4亿元，较上年同期下滑 3.7%。2025年一季度实现营收 25.7 亿元，同比下降 7.8%。2024 年全年公司实现归母净利润 18.4亿元，归母净利率为 16.3%，较 2023 年上涨 2.5pp。2025 年一季度公司实现归母净利 5.5 亿元，归母净利率为 21.3%。  高度重视现金分红，建立了对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制。2024年公司拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 7.9元（含税），以此计算合计拟派发现金红利 16.6亿元（含税），占 2024年归母净利润的比例为 90.4%，较 2023 年进一步提升 2.3pp。  优化运力部署，提升经营效益。2024年年中以来，外贸集装箱运价尤其是欧洲航线运价上涨幅度较大，为了更好地适应当前集装箱物流行业的市场情况，公司优化运力部署，增加对外贸市场的运力布局，为公司整体业绩水平打下坚实基础。  关税背景下转口贸易增加，小船运价有望进一步增加。2021-2022 年期间，由于外贸集装箱运输需求的旺盛，出现了内贸运力补充外贸市场的情况，行业运价在此期间持续高位运行，2021-2022 年 PDCI 指数均值分别为 1469、1661点。2023年随着外贸集装箱运价回落，内贸集装箱运价也逐步回归常态，2023年全年均值为 1252点，2024年为 1104点。当前美国对华关税层层叠加，税率已累计至 245%。而在 4月 9日表示对其他国家批准实施为期 90天的暂停措施，在此期间大幅降低对等关税至 10%。通过东南亚等国的转口贸易成为大部分卖家的选择，在此背景下部分内贸集装箱小船能够补充到外贸市场，内贸市场运价有望进一步提升。  盈利预测与投资建议：我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 19、19.9、20.4 亿元，EPS 分别为0.9 元、0.95 元、0.97 元。同行可比公司 2025 年 PE 估值 16 倍，我们给予公司 2025 年 15 倍 PE，对应目标价 13.5 元，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动、内贸集装箱运价大幅下跌、运力交付进度放缓等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11258.25 12039.37 12631.80 13218.58 增长率 -9.49% 6.94% 4.92% 4.65% 归属母公司净利润（百万元） 1835.40 1897.40 1985.92 2040.53 增长率 6.88% 3.38% 4.67% 2.75% 每股收益 EPS（元） 0.87 0.90 0.95 0.97 净资产收益率 ROE 16.61% 16.82% 17.17% 17.26% PE 12 12 11 11 PB 2.05 2.01 1.96 1.92 数据来源：Wind，西南证券 -23%-14%-5%4%12%21%24/424/624/824/1024/1225/2中谷物流 沪深300 中 谷物流（603565） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测及估值 关 键假设： 1）考虑到公司运力规模的增加，预计 2025-2027 年运输量同比+5%、+5%、+3%； 2）考虑到内贸集运的需求逐步恢复，同时部分内贸小船转向外贸运营，内贸运力供给收紧，运价有望上涨，预计 2025-2027 年 PDCI 同比+8%、+3%、+3%；综合影响下，我们预计公司水运收入同比+8.9%、+6%、+5.6%，受运价上涨影响，同时公司降本增效，毛利率有所增加； 3）我们预计公司陆运业务整体保持稳定，2025-2027 年收入以及毛利率同比不发生重大变化。 表 1：公司分业务收入 (亿 元 ) 2024A 2025E 2026E 2027E 水运业务收入 90.0 98.0 103.9 109.8 YoY -11.0% 8.9% 6.0% 5.6% 陆运业务收入 22.4 22.4 22.4 22.4 YoY -3.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其他收入 0.17 0.00 0.00 0.00 收 入 合 计 112.6 120.4 126.3 132.2 YoY -9.5% 6.9% 4.9% 4.6% 成 本 合 计 95.5 98.8 103.5 108.6 YoY -10.4% 3.5% 4.7% 4.8% 毛利率 15.1% 17.9% 18.0% 17.9% 数据来源：wind，西南证券 我们看好公司新增运力释放下，内贸业务量的持续提升，同时内贸小船转向外贸运营，内贸运力供给收紧，运价有望上涨，预计公司 2025-2027 年收入分别为 120.4、126.3、132.2亿元，归母净利润分别为 19、19.9、20.4 亿元，EPS 分别为 0.9 元、0.95 元、0.97 元。 表 2：可比公司估值 公 司 代 码 股 价 （ 元 ） 每 股 收 益 （ 元 ） 市 盈 率 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 盛航股份 001205.SZ 16.24 0.73 0.96 1.08 1.24 22 17 15 13 锦江航运 601083.SH 10.81 0.79 0.74 0.72 0.75 14 15 15 14 可比公司估值 16 15 14 数据来源：wind，西南证券整理 考虑公司从事内