利润表现有所承压，竞争力持续增强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市圆通速递（600233.SH）利润表现有所承压，竞争力持续增强核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.97 元总市值/流通市值44704/44704 百万元52 周最高价/最低价19.55/11.97 元近 3 个月日均成交额293.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《圆通速递（600233.SH）-成本持续优化，单票快递利润表现稳健》 ——2024-08-28《圆通速递（600233.SH）-快递主业经营稳健，盈利恢复稳定增长态势》 ——2024-04-28《圆通速递（600233.SH）-价格竞争导致业绩承压，看好长期价值》 ——2023-10-272025 年一季度公司业绩表现有所承压。2024 年全年营收 690.3 亿元（+19.7%），扣非归母净利润 38.4 亿元（+6.6%）；2024 年四季度单季营收196.6 亿元（+16.2%），扣非归母净利润 10.2 亿元（-3.8%）；2025 年一季度单季营收 170.6 亿元（+10.6%），扣非归母净利润 8.1 亿元（-10.3%）。公司件量实现快速增长，市占率表现稳健，单价降幅有所扩大。2024 年全年，公司业务量实现了 265.7 亿件（同比+25.3%），高于行业 21.5%的增速；2025年一季度，业务量实现了 67.8 亿件（同比+21.8%），公司市占率为 15.0%，同比持平。今年一季度以来快递行业价格竞争有所加剧，从而导致单价同比降幅有所扩大，圆通 24Q2、24Q3、24Q4 以及 25Q1 的单票快递价格分别为 2.26元、2.20 元、2.29 元以及 2.28 元，同比分别为-3.9%、-5.8%、-5.3%以及-6.3%。一季度单票快递净利同比及环比均有所下降。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2024 年和 2025 年一季度单票运输成本均为 0.42 元，同比分别减少 0.04 元和 0.05 元；2024 年和 2025 年一季度单票中转成本分别为 0.28 元和 0.30 元，同比分别为减少 0.01 元和持平。今年一季度以来，由于行业价格竞争加剧，一季度盈利表现较为承压，剔除航空和国际业务的影响，2024 年和 2025 年一季度，快递主业贡献的归母净利润同比分别为+12.2%和-4.7%，24Q1、24Q2、24Q3、24Q4 以及 25Q1 的快递主业实现单票归母净利分别为 0.18 元、0.17 元、0.15 元、0.15 元以及 0.14 元，呈持续下滑趋势。圆通由于正处于夯实网络基础、扩张市场份额的阶段，因此公司资本开支仍然维持在较高水平，22 年、23 年以及 24 年资本开支分别为 47 亿元、49 亿元以及 68 亿元，预计 2025 年公司资本开支将继续维持在高位水平。此外，受市场环境和香港机场货站投资亏损影响，2024 年及 2025 年一季度航空货运及国际业务合计亏损分别为 2.94 亿元和 0.90 亿元。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：小幅调整盈利预测，维持 “优于大市”评级。小 幅 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为43.0/49.0/55.1 亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%（25-26 年调整幅度分别为-17%/-18%）。快递行业需求维持景气，且圆通具有显著竞争优势，看好公司的长期投资价值，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)57,68469,03376,49083,08389,813(+/-%)7.7%19.7%10.8%8.6%8.1%净利润(百万元)37234012429549045512(+/-%)-5.0%7.8%7.0%14.2%12.4%每股收益（元）1.181.171.251.421.60EBITMargin7.4%6.9%6.6%7.1%7.4%净资产收益率（ROE）12.9%12.7%12.4%12.9%13.1%市盈率（PE）11.011.110.49.18.1EV/EBITDA8.88.88.27.06.4市净率（PB）1.421.411.291.171.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度公司业绩表现有所承压。2024 年全年营收 690.3 亿元（+19.7%），扣非归母净利润 38.4 亿元（+6.6%）；2024 年四季度单季营收 196.6 亿元（+16.2%），扣非归母净利润 10.2 亿元（-3.8%）；2025 年一季度单季营收 170.6 亿元（+10.6%），扣非归母净利润 8.1 亿元（-10.3%）。图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司件量实现快速增长，市占率表现稳健，单价降幅有所扩大。2024 年全年，公司业务量实现了 265.7 亿件（同比+25.3%），高于行业 21.5%的增速；2025 年一季度，业务量实现了 67.8 亿件（同比+21.8%），公司市占率为 15.0%，同比持平。今年一季度以来快递行业价格竞争有所加剧，从而导致单价同比降幅有所扩大，圆通 24Q2、24Q3、24Q4 以及 25Q1 的单票快递价格分别为 2.26 元、2.20 元、2.29 元以及 2.28 元，同比分别为-3.9%、-5.8%、-5.3%以及-6.3%。一季度单票快递净利同比及环比均有所下降。公司通过深化成本精细管控，持续优化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3核心成本，2024 年和 2025 年一季度单票运输成本均为 0.42 元，同比分别减少 0.04元和 0.05 元；2024 年和 2025 年一季度单票中转成本分别为 0.28 元和 0.30 元，同比分别为减少 0.01 元和持平。今年一季度以来，由于行业价格竞争加剧，一季度盈利表现较为承压，剔除航空和国际业务的影响，2024 年和 2025 年一季度，快递主业贡献的归母净利润同比分别为+12.2%和-4.7%，24Q1、24Q2、24Q3、24Q4 以及 25Q1 的快