上游板块逆势增长，2025年一季度归母净利润同比增长2.3%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市中国石油（601857.SH）上游板块逆势增长，2025 年一季度归母净利润同比增长 2.3%核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.94 元总市值/流通市值1453187/1453187 百万元52 周最高价/最低价10.75/7.33 元近 3 个月日均成交额1227.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国石油（601857.SH）-全年归母净利润同比增长 2.0%，分红率达到 52.2%》 ——2025-04-02《中国石油（601857.SH）-煤岩气成为天然气增产新动能》 ——2025-02-19《中国石油（601857.SH）-国内油气实现高效稳产，海外资源版图不断扩张》 ——2024-12-05《中国石油（601857.SH）-天然气盈利大幅增长，第三季度归母净利润环比增长 2.3%》 ——2024-10-29《中国石油（601857.SH）-积极实施“走出去”战略，海外项目快速发展》 ——2024-09-102025 年第一季度归母净利润同比增长 2.3%，业绩超预期。2025 年第一季度公司实现营收 7531.1 亿元（同比-7.3%，环比+10.5%），主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及部分产品价格下降；实现归母净利润 468.1 亿元（同比+2.3%，环比+45.6%），主要得益于国内天然气产销量增加、有效控制主要成本费用及税费支出减少，实现扣非归母净利润 465.6 亿元（同比+1.7%，环比+22.3%）。公司在 2025 年第一季度布伦特原油均价同比下降 8.9%的情况下，归母净利润同比实现逆势增长，业绩超预期。油气业务坚持高效勘探、效益开发，加快新能源业务发展。2025 年第一季度公司油气与新能源板块实现经营利润 460.9 亿元（同比+7.0%），实现油气当量产量 467.0 百万桶油当量（同比+0.7%），其中原油产量 240.2 百万桶（同比+0.2%），原油平均实现价格为 70.0 美元/桶（同比-7.2%），油气单位操作成本 9.76 美元/桶（同比-6.0%）；可销售天然气产量 1361.3 十亿立方英尺（同比+1.2%）；风光发电量 16.8 亿千瓦时（同比+94.6%）。炼化、成品油销售板块需求承压，加大化工新材料研发、营销力度。2025年第一季度公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润 45.5 亿元（同比-34.7%）、50.4 亿元（同比-25.4%），主要由于市场需求减少，原油加工量、成品油销量减少，实现原油加工量 337.3 百万桶（同比-4.7%），生产成品油 2856.7 万吨（同比-6.3%），成品油销售 3677.6 万吨（同比-6.3%）。2025年第一季度公司化工板块实现经营利润 8.4 亿元（同比-26.9%），主要由于化工产品单位毛利减少，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量 995.9 万吨（同比+0.5%），新材料产量 80.0 万吨（同比+37.5%）。发挥产业链一体化优势，天然气销售量效齐增，股东增持彰显信心。2025年第一季度公司天然气销售板块实现经营利润 135.1 亿元（同比+9.7%），主要得益于天然气销量增加，持续优化资源采购成本。2025 年第一季度公司共销售天然气 864.4 亿立方米（同比+3.7%），其中国内销售天然气 699.1亿立方米（同比+4.2%）。4 月 8 日公司公告，公司控股股东中国石油集团计划在 12 个月内，累计增持公司 A 股、H 股金额 28-56 亿元人民币。风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资 建议： 维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为1674/1709/1740 亿元，摊薄 EPS 为 0.91/0.93/0.95 元，对于当前 A 股 PE 为8.7/8.5/8.4x，对于 H 股 PE 为 5.8/5.6/5.4x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,011,0122,937,9812,939,7552,984,3513,027,086(+/-%)-7.0%-2.4%0.1%1.5%1.4%净利润(百万元)161144164676167351170910173943(+/-%)7.9%2.2%1.6%2.1%1.8%每股收益（元）0.880.900.910.930.95EBITMargin8.8%8.4%9.8%9.8%9.8%净资产收益率（ROE）11.1%10.9%10.6%10.5%10.4%市盈率（PE）9.08.88.78.58.4EV/EBITDA5.45.45.04.74.5市净率（PB）1.000.960.920.890.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年第一季度归母净利润同比增长 2.3%，业绩超预期。2025 年第一季度公司实现营收 7531.1 亿元（同比-7.3%，环比+10.5%），主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及部分产品价格下降；实现归母净利润 468.1 亿元（同比+2.3%，环比+45.6%），主要得益于国内天然气产销量增加、有效控制主要成本费用及税费支出减少，实现扣非归母净利润 465.6 亿元（同比+1.7%，环比+22.3%）。公司在 2025 年第一季度布伦特原油均价同比下降 8.9%的情况下，归母净利润同比实现逆势增长，业绩超预期。图1：中国石油营业收入及增速图2：中国石油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理油气业务坚持高效勘探、效益开发，加快新能源业务发展。2025 年第一季度公司油气与新能源板块实现经营利润 460.9 亿元（同比+7.0%），实现油气当量产量 467.0百万桶油当量（同比+0.7%），其中原油产量 240.2 百万桶（同比+0.2%），原油平均实现价格为 70.0 美元/桶（同比-7.2%），油气单位操作成本 9.76 美元/桶（同比-6.0%）；可销售天然气产量 1361.3 十亿立方英尺（同比+1.2%）；风光发电量16.8 亿千瓦时（同比+94.6%）。图3：中国石油原油产量及增速图4：中国石油天然气产量及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理炼化、成品油销售板块需求承压，加大化工新材料研发、营销力度。2025 年第一季度公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润 45