油气产量稳增长，2025年第一季度实现归母净利润365亿元

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市中国海油（600938.SH）油气产量稳增长，2025 年第一季度实现归母净利润 365 亿元核心观点公司研究·财报点评石油石化·油气开采Ⅱ证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.11 元总市值/流通市值1193477/1193477 百万元52 周最高价/最低价35.62/23.11 元近 3 个月日均成交额1031.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国海油（600938.SH）-全年归母净利润同比增长 11.4%，分红率达到 44.7%》 ——2025-03-29《中国海油（600938.SH）-渤中 26-6、巴西 Buzios7 项目投产，OPEC+或推迟石油增产》 ——2025-02-19《中国海油（600938.SH）-保持稳健资本开支，未来三年全年股息支付率不低于 45%》 ——2025-01-23《中国海油（600938.SH）-绥中、番禺油田新项目投产，Stabroek第八个项目有望落地》 ——2025-01-06《中国海油（600938.SH）-国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著》 ——2024-12-03公司 2025 年第一季度实现归母净利润 365 亿元，盈利韧性凸显，业绩超预期。公司 2025 年第一季度实现营业收入 1068.6 亿元（同比-4.1%，环比+13.1%），归母净利润 365.3 亿元（同比-8.0%，环比+71.9%），扣非归母净利润 370.3 亿元（同比-6.2%，环比+111.2%）。2025 年第一季度布伦特原油期货均价为 75.0 美元/桶（同比-8.3%），公司受益于油气产销量上升、降本增效、人民币贬值、实现气价上升等因素，部分抵销了实现油价下跌的影响，业绩超预期。公司油气净产量稳步增长，成本管控成效显著。公司 2025 年第一季度油气销售收入为 882.7 亿元（同比-1.9%，环比+4.9%），油气净产量达到 188.8百万桶油当量（同比+4.8%），其中国内净产量 130.8 百万桶油当量（同比+6.2%），占比 69.3%，主要得益于渤中 19-6 等油气田贡献，海外净产量 58.0百万桶油当量（同比+1.9%），占比 30.7%，主要得益于巴西 Mero2 等项目的投产。从产品结构看，原油、天然气占比分别为 77.1%和 22.9%。公司 2025年第一季度石油液体平均实现价格 72.7 美元/桶（同比-7.7%），与布伦特原油均价贴水 2.3 美元/桶，较去年同期收窄 0.8 美元/桶，平均实现气价为7.78 美元／千立方英尺（同比+1.2%）。公司 2025 年第一季度桶油主要成本为 27.03 美元/桶油当量，同比下降 0.56 美元/桶油当量（同比-2.0%），其中受产量结构变化的影响，作业费用同比下降 3.2%，受国际油价下降的影响，除所得税外的其他税金同比下降 7.2%，成本管控效果显著。全年资本开支保持稳定，工程建设有序推进，控股股东发布增持公告维护股东权益。公司 2025 年第一季度完成资本开支 277.1 亿元，同比减少 13 亿元（同比-4.5%），主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少，2025 全年预计资本开支为 1250-1350 亿元。勘探方面，第一季度共获得 2 个新发现，并成功评价 14 个含油气构造。其中，新发现的涠洲 10-5 展示了北部湾盆地潜山领域广阔的勘探前景；成功评价绥中 36-1 南，有望成为中型油田。开发生产方面，番禺 10/11 区块联合开发项目、渤中 26-6 油田开发项目（一期）、曹妃甸 6-4 油田综合调整项目、文昌 19-1 油田二期项目以及巴西Buzios7 项目等 7 个项目已成功投产，其他新项目正在顺利推进。4 月 8 日，公司发布公告，实际控制人中国海油集团计划在 12 个月内，累计增持中国海油 A 股、H 股金额 20-40 亿元人民币，切实维护股东权益。风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为1401/1437/1494 亿元，摊薄 EPS 为 2.95/3.02/3.14 元，对于当前 A 股 PE 为8.5/8.3/8.0x，对于 H 股 PE 为 5.3/5.1/4.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)416,609420,506426,152435,415449,368(+/-%)-1.3%0.9%1.3%2.2%3.2%净利润(百万元)123843137936140098143622149070(+/-%)-12.6%11.4%1.6%2.5%3.8%每股收益（元）2.612.902.953.023.14EBITMargin41.1%45.8%45.6%45.9%46.3%净资产收益率（ROE）18.6%18.5%17.0%15.9%15.1%市盈率（PE）9.68.68.58.38.0EV/EBITDA6.45.78.28.18.0市净率（PB）1.791.601.451.321.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年第一季度实现归母净利润 365 亿元，盈利韧性凸显，业绩超预期。公司2025 年第一季度实现营业收入 1068.6 亿元（同比-4.1%，环比+13.1%），归母净利润 365.3 亿元（同比-8.0%，环比+71.9%），扣非归母净利润 370.3 亿元（同比-6.2%，环比+111.2%）。2025 年第一季度布伦特原油期货均价为 75.0 美元/桶（同比-8.3%），公司受益于油气产销量上升、降本增效、人民币贬值、实现气价上升等因素，部分抵销了实现油价下跌的影响，业绩超预期。图1：中国海油营业收入及增速图2：中国海油归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司油气净产量稳步增长，成本管控成效显著。公司 2025 年第一季度油气销售收入为 882.7 亿元（同比-1.9%，环比+4.9%），油气净产量达到 188.8 百万桶油当量（同比+4.8%），其中国内净产量 130.8 百万桶油当量（同比+6.2%），占比 69.3%，主要得益于渤中 19-6 等油气田贡献，海外净产量58.0百万桶油当量（同比+1.9%），占比 30.7%，主要得益于巴西 Mero2 等项目的投产。从产品结构看，原油、天然气占比分别为 77.1%和 22.9%。图3：中国海油油气产量及增速（单位：百万桶油当量）图