2026Q1收入同比下降6%，净利率受税金项扰动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月16日优于大市舍得酒业（600702.SH）2026Q1 收入同比下降 6%，净利率受税金项扰动核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cn zhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001S0980525070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.24 元总市值/流通市值15387/15380 百万元52 周最高价/最低价71.20/43.63 元近 3 个月日均成交额407.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《舍得酒业（600702.SH）-2025Q4 延续调整，利润率有所承压》——2026-03-31《舍得酒业（600702.SH）-2025Q3 报表继续释放压力，普通酒及电商渠道表现较好》 ——2025-10-30《舍得酒业（600702.SH）-2025Q2 收入降幅环比收窄，盈利能力有所修复》 ——2025-08-24《舍得酒业（600702.SH）-2025Q1 继续释放风险，收入和净利润降幅环比 2024H2 收窄》 ——2025-04-27《舍得酒业（600702.SH）-2024Q4 经营延续承压，推动产品、区域、渠道调整》 ——2025-03-252026Q1 收入同比-6.01%，净利率受税金及附加率扰动影响。2026Q1 公司实现营业总收入 14.81 亿元/同比-6.01%；归母净利润 2.32 亿元/同比-33.11%。收入降幅环比收窄，结合 25Q4 和 26Q1 来看，收入+合同负债环比变化之和同比-11.5%，亦有逐步改善趋势；净利润下滑幅度较多，主因税金及附加率扰动影响。2026Q1 酒类收入同比-6.4%，普通酒、电商渠道延续较好表现。分产品看，26Q1中高档酒收入 10.54 亿元/同比-14.6%，预计品味及以上产品仍有下滑，公司重视大单品渠道管理，当前批价表现逐步企稳，此外公司推出庆典品味主做宴席场景补充收入；普通酒收入 2.95 亿元/同比+41.9%，预计 T68 维持较快增长。分区域看，26Q1 省内收入 5.24 亿元/同比+6.1%，省外收入 8.26亿元/同比-13.0%，省内在 2025 年调整后基本盘逐步企稳；截至 26 年 3 月底公司经销商数量共计 2509 家，环比 25 年末净减少 16 家。分渠道看，26Q1批发代理渠道收入 11.15 亿元/同比-9.87%，电商销售渠道收入 2.34 亿元/同比+14.20%/占比+3pcts 至 17.35%。2026Q1 净利率同比-6.3pcts 至 15.1%，税金及附加率影响较大。2026Q1 毛利率66.3%/同比-3.0pcts，预计系 1）产品结构仍有下移；2）庆典品味宴席场景推广给予货折等拖累中高端吨价。26Q1 税金及附加率 16.4%/同比+4.7pcts，税金额较去年同期增加 5921 万元，预计主因 1）消费税政策调整下，文创类产品 SKU (电商渠道增速快)从价税核价比例提升；2）T68 等低端产品生产较多等因素。26Q1 销售/管理费用率同比+1.9/-1.0pcts，仍有收入的规模负效应。展望后续利润端修复速度，预计仍受到产品结构、税金政策、渠道费投改革的影响，节奏或偏慢，但伴随收入降幅收窄、品味企稳后毛利率改善、夜郎古对报表拖累减小等因素，全年利润率预计呈现修复趋势。现金流表现承压，预计公司进一步纾压渠道。26Q1 销售收现 12.21 亿元/同比-24.8%，经营性现金流量净额亏损 1.02 亿元/同比转负，预计系公司纾压渠道，给予经销商打款政策，截至26Q1末公司应收账款4.12 亿元/同比+44.2%。盈利预测与投资建议：展望 2026 年，白酒行业需求仍处于缓慢复苏阶段，公司仍聚焦消费者实际开瓶和库存去化，庆典品味、舍之道、T68 等产品挖潜增量，核心市场动销企稳，收入增速预计逐步修复；净利润端预计在 2025年低基数下增速更快。维持此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司收入44.25/48.15/51.82 亿 元 ， 同 比 +0.1%/+8.8%/+7.6% ； 预 计 归 母 净 利 润3.82/5.11/6.65 亿元，同比+71.4%/+33.8%/+30.1%；当前股价对应 26/27年 40.3/30.1 倍 PE，维持“优于大市”评级。风险提示：白酒需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，渠道库存增加等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3574,419.2194,425.3874,815.0255,181.872(+/-%)-24.3%-17.5%0.1%8.8%7.6%净利润(百万元)346223.007382.204511.232664.912(+/-%)-80.5%-35.5%71.4%33.8%30.1%每股收益（元）1.040.671.151.542.00EBITMargin10.3%7.7%11.8%14.4%17.2%净资产收益率（ROE）5.1%3.2%5.4%6.9%8.6%市盈率（PE）44.669.040.330.123.1EV/EBITDA27.234.822.518.515.1市净率（PB）2.262.232.172.092.00资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2021Q1 至今公司单季度营业总收入及同比增速图2：2021Q1 至今公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：2021Q1 至今公司单季度毛利率及净利率图4：2021Q1 至今公司单季度销售费用率及管理费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）2026/4/15总市值（亿元）2026/4/15归母净利润（亿元）PE2025A/E2026E2025A/E2026E600519.SH贵州茅台 优于大市1,46818,377902.6944.320.419.5000858.SZ五粮液优于大市1044,019257.0263.715.615.2000568.SZ泸州老窖 优于大市1031,517117.8121.212.912.5600809.SH山西汾酒 优于大市1391,696121.8128.713.913.2002304.SZ洋河股份中性5176136.941.620.618.3000799.SZ酒鬼酒中性441420.10.8986.6177.0600702.SH舍得酒业 优于大市461542.233.8269.040.3000596.SZ古井贡酒 优于大市10656144.247.012.711.9603589.