反内卷助力业绩弹性兑现，Q1净利同比实现高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月16日优于大市申通快递（002468.SZ）反内卷助力业绩弹性兑现，Q1 净利同比实现高增核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cnS0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.39 元总市值/流通市值25090/24047 百万元52 周最高价/最低价20.07/10.16 元近 3 个月日均成交额338.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《申通快递（002468.SZ）-价格竞争导致业绩承压，看好反内卷带来的盈利修复》 ——2025-09-04《申通快递（002468.SZ）-市场份额快速提升，单票盈利表现稳健》 ——2024-11-01《申通快递（002468.SZ）-市场份额快速提升，盈利能力逐步改善》 ——2024-04-26公司发布 2025 年快报和 2026 年一季度业绩预告。2025 年全年，公司实现营业收入 555.86 亿元，同比+17.8%，归母净利润 13.69 亿元，同比+31.6%，扣非归母净利润 13.97 亿元，同比+37.4%，其中，四季度单季营业收入 170.16亿元，同比+24.4%，归母净利润 6.13 亿元，同比+58.4%。2026 年一季度，公司归母净利润预计 3.8~5.0 亿元，同比+61%~+112%，扣非归母净利润预计3.8~5.0 亿元，同比+65%~+117%。公司业务量增长稳健，单票价格同比提升，单票利润显著改善。2025 年全年公司快递业务量完成 261.4 亿件，同比增长 15.0%，市占率为 13.14%，同比增加 0.16 个百分点；其中，得益于 11 月开始并表丹鸟，公司四季度业务量增速为 9.9%，市占率为 13.5%，同比增加 0.61 个百分点。受益于行业反内卷提价，四季度和一季度公司的单票快递价格分别为 2.31 元和 2.33 元，同比分别为+13.3%和+14.4%；四季度公司的单票归母净利为 0.084 元，环比增加 0.038 元，同比增加 0.026 元，一季度公司的单票归母净利预计为 0.059元~0.078 元，环比减少 0.007 元~0.025 元，同比增加 0.018 元~0.037 元。行业反内卷监管持续，丹鸟整合稳步推进，业绩弹性有望继续释放。春节后反内卷政策持续，产粮区低价继续托底，非产量区继续消灭价格洼地，4 月初以来，加盟快递达成价格默契，各省区陆续通过涨价来传导油价成本上行的压力，因此，2026 年公司价格和盈利水平有望维持在高位水平。此外，申通于去年四季度收购了丹鸟，双方产品服务定位存在较强的协同效应，且可在多个环节开展资源整合，逐步优化成本费用，释放协同价值，丹鸟有望逐步实现扭亏为盈，从而可进一步提升上市公司整体盈利能力。风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到行业反内卷涨价具有较强持续性，上调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 13.7/19.0/22.5 亿元（25-27 年调整幅度分别为+5.9%/+16.8%/+18.2%），分别同比增长 32%/39%/18%，维持“优于大市”评级，现在股价对应 26-27 年 EPS 的 PE 估值分别为 13X、11X。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)40,92447,16955,58665,92570,870(+/-%)21.5%15.3%17.8%18.6%7.5%净利润(百万元)3411040136919012250(+/-%)18.4%205.2%31.6%38.9%18.3%每股收益（元）0.220.680.891.241.47EBITMargin1.2%3.3%3.3%3.7%4.0%净资产收益率（ROE）3.9%10.6%12.5%15.1%15.5%市盈率（PE）73.624.118.313.211.2EV/EBITDA24.114.313.511.210.0市净率（PB）2.852.562.291.991.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年快报和 2026 年一季度业绩预告。2025 年全年，公司实现营业收入555.86 亿元，同比+17.8%，归母净利润 13.69 亿元，同比+31.6%，扣非归母净利润 13.97亿元，同比+37.4%，其中，四季度单季营业收入 170.16 亿元，同比+24.4%，归母净利润 6.13 亿元，同比+58.4%。2026 年一季度，公司归母净利润预计 3.8~5.0 亿元，同比+61%~+112%，扣非归母净利润预计 3.8~5.0 亿元，同比+65%~+117%。图1：申通快递累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：申通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：申通快递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：申通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司业务量增长稳健，单票价格同比提升，单票利润显著改善。2025 年全年公司快递业务量完成 261.4 亿件，同比增长 15.0%，市占率为 13.14%，同比增加 0.16 个百分点；其中，得益于 11 月开始并表丹鸟，公司四季度业务量增速为 9.9%，市占率为 13.5%，同比增加 0.61 个百分点。受益于行业反内卷提价，四季度和一季度公司的单票快递价格分别为 2.31 元和 2.33 元，同比分别为+13.3%和+14.4%；四季度公司的单票归母净利为 0.084 元，环比增加 0.038 元，同比增加 0.026 元，一季度公司的单票归母净利预计为 0.059 元~0.078 元，环比减少 0.007 元~0.025 元，同比增加 0.018 元~0.037元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3行业反内卷监管持续，丹鸟整合稳步推进，业绩弹性有望继续释放。春节后反内卷政策持续，产粮区低价继续托底，非产量区继续消灭价格洼地，4 月初以来，加盟快递达成价格默契，各省区陆续通过涨价来传导油价成本上行的压力，因此，2026 年公司价格和盈利水平有望维持在高位水平。此外，申通于去年四季度收购了丹鸟，双方产品服务定位存在较强的协同效应，且可在多个环节开展资源整合，逐步优化成本费用，释放协同价值，丹鸟有望逐步实现扭亏为盈，从而可进一步提升上市公司整体盈利能力。图5：申通快递单票扣非净利变化趋势图6：申通快递毛利率及归母净利率变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经