白酒板块4月投资策略及26Q1前瞻：26Q1业绩预计延续调整，板块底部信号增多

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年04月14日白酒板块4月投资策略及26Q1前瞻26Q1业绩预计延续调整，板块底部信号增多行业研究·行业专题食品饮料·白 酒投资评级：优于大市证券分析师：张向伟证券分析师：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001S0980525070005证券研究报告 | 2026年04月15日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼需求仍在磨底阶段，茅台价格底部支撑力较强。3月白酒指数跑赢市场，外部不确定性对行业及酒企影响有限。当前核心矛盾仍在需求端，居民消费信心仍在磨底阶段；我们认为伴随酒企纾压渠道、释放报表压力，同时行业动销进入低基数期，供需矛盾有望改善，建议关注Q1报表出清力度和内需修复节奏。4月行业进入淡季，高端主要大单品批价略有回落，截至4/12飞天茅台批价1650元/同比-24%；26Q1改革下验证公司“ToC”策略具有培育长尾需求的能力，批价底部支撑力较强；考虑到后续供给仍有较强约束，全年批价同比跌幅有望逐步收窄。◼预计26Q1白酒板块整体报表端延续下滑和压力释放：25Q1上市公司报表基数较高，结合26Q1及春节动销情况看，除茅台、五粮液的核心单品以外，其余公司动销下滑幅度预计在-10%~-20%，考虑到酒企积极去库的影响，26Q1报表收入及净利润下滑压力仍然较大。26Q1茅台预计收入、净利润增长，关注其他酒企出清速度：26Q1贵州茅台经营改革，飞天茅台投放量多增，收入及净利润增长确定性较强；其他酒企纾压渠道，供给逐步贴近市场真实动销需求；若Q2及后续渠道包袱加速去化，库存及价格端出现积极信号，26H2有望迎来基本面拐点。◼投资建议：报表预期释压，动销降幅企稳收窄，板块底部信号增多，年内酒企经营拐点或有分化。26Q1白酒板块表观预计延续下滑趋势，但下滑幅度环比25Q3-4预计收窄；建议关注25Q4+26Q1报表出清幅度，库存去化较好、价盘表现企稳、调整较早且充分的酒企有望率先迎来拐点。继续首推贵州茅台，改革打开重估空间，1）短期经营拐点逐步显现（春节动销超预期增长、扩大消费群体），3月底出厂价&零售价提价落地，年内业绩确定性提升；2）ToC改革打开中长期空间，4月以来非标酒代售模式开始实施，激励渠道提升服务质量培育潜在消费者。建议关注泸州老窖，估值有望超跌修复，短期充分纾压渠道，38度国窖具有全国化势能，数字化精益管理下的利润率提升。也建议关注包袱去化节奏较快的五粮液、迎驾贡酒等。◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要酒企跟踪：26Q1贵州茅台预计增长，酒企淡季重视渠道秩序改善02白酒板块：淡季需求走弱，26Q1酒企报表预计仍以下滑为主01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-5%-3%-1%1%3%5%7%9%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-3.6%+5.4%-2.7%-0.2%原因⚫2025年12月制造业PMI环比上行0.9%至50.1，呈现反季节性回升现象，但食品景气回落至景气荣枯线下方⚫市场预期春节除茅台外酒企动销平淡⚫春节动销整体符合预期，其中高端增长、大众价位仍具需求韧性，此高端延续承压趋势⚫节前茅台市场化改革带动批价上涨至超过1700元，带动板块情绪升温⚫2月制造业PMI为49.0%，叠加长假影响，较上月-0.3%基本符合预期⚫节后茅台批价受淡季需求影响回落，普五国窖价盘持稳⚫3月PPI同比回正系国际大宗商品价格上行，关注后续内需修复和PPI对CPI的传导⚫3.31茅台飞天上调销售合同价和自营体系零售价分别8.6%/2.7%20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-6.7%+4.2%-1.7%-4.6%-2.4%-0.7%+2.0%+7.2%-4.0%-0.7%+0.4%-6.0%原因⚫2024年12月居民消费信心和消费意愿仍然较弱⚫市场预期春节白酒动销平淡，销量同比下滑，价格延续压力⚫春节白酒动销整体符合节前预期，大众价位>高端>次高端⚫消费政策预期升温⚫酒企重视价盘维护，多家酒企针对大单品停货⚫两会召开，2025年《政府工作报告》将全方位扩大国内需求置于首位，市场信心有所修⚫节后酒企渠道表现稳定，库存在可控范围内，价盘保持平稳⚫白酒行业受关税成本冲击较弱，同时振内需预期提升，板块展现韧性；3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄⚫白酒行业步入需求淡季，茅台批价有所波动⚫中美关税谈判突破性进展利好短期波动⚫《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景进一步受损，股价波动⚫五一动销符合市场前期悲观预期，高端白酒价格压力开始显现⚫5月制造业PMI为49.5%，较上月+0.5%⚫即时零售强势入局618，白酒618线上销售数据延续较快增长，端午动销仍面临需求压制⚫政策趋紧影响政商务场景需求，飞天茅台批价跌至2000元⚫7月制造业PMI为49.3%，较上月-0.4%⚫7月政治局会议决定召开二十届四中全会，宏观政策要持续发力、适时加力，货币政策继续强调要保持流动性充裕⚫茅五批价下跌，白酒淡季需求较弱⚫7月CPI同比0%，PPI同比-3.6%，跌幅较上月收窄⚫淡季需求仍有较大压力，7、8月终端动销和消费者开瓶环比有所改善，自饮、宴席场景开始恢复⚫茅台、五粮液、珍酒李渡推出新品⚫8月制造业PMI为49.4%，较上月+0.2%⚫i茅台上新销售精品茅台，并全新推出“即时配送”服务⚫中秋国庆双节虹吸效应明显，白酒消费各场景及价位带动销同比均下滑，聚饮、家宴等大众场景略超预期⚫高端茅五价格下跌后性价比提升，开瓶表现好于预期⚫10月制造业PMI为49.0%，较上月-0.8%⚫各企业出清库存，三季度报表不及市场预期⚫双十一购物节后茅台批价回落⚫各酒企经销商大会陆续召开，明确26年经营战略，提振信心⚫五粮液下调实际打款价，古井宣布重启三通外部不确定性对白酒板块影响有限，淡季行业需求仍在磨底资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/4/12白酒指数沪深300请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：普五和高度国窖批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/4/12图：茅台批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/4/12高端批价：淡季高端酒批价小幅回落，飞天茅台提价落地◼3月飞天茅台批价稳定在1600+元，月底上调销售合同价至1269元/瓶和自营体系零售价至1539元/瓶。截至4/12，原箱/散装飞天茅台价格分别为1650/1560元，较3月初下跌10/90元；短期回落主因淡季需求较弱，i茅台散瓶保持一定投放量影响散装飞天批价表现，原箱飞天价格整体保持平稳，