业务整合推进，自营投资反转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市国联民生（601456.SH）业务整合推进，自营投资反转核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.47 元总市值/流通市值53795/53795 百万元52 周最高价/最低价14.66/9.04 元近 3 个月日均成交额363.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国联证券（601456.SH）-投顾特色突出，静待协同成效》 ——2025-03-27《国联证券（601456.SH）——重大事件点评-整合落地，实力提升》 ——2024-12-29《国联证券（601456.SH）-整合推进，杠杆提升》——2024-10-31《国联证券（601456.SH）-业务整合正启动，投顾业务渐完善》——2024-09-02《国联证券（601456.SH）-并购方案落地，业务整合开启》 ——2024-05-20公司发布 2025 年一季报。2025Q1，公司实现营收 15.62 亿元，同比+800.98%；实现归母净利润 3.76 亿元,同比+271.95%；EPS 为 0.08 元，同比+200.00%；ROE 为 0.96%，同比+2.19pct。分条线看，一季度投资、经纪、投行、资管、信用业务分别实现收入 7.09、4.69、1.74、1.62、-0.05 亿元，同比分别为+573.27%、+333.69%、+124.54%、+13.82%、+82.53%。投资业务表现靓丽，经纪业务大幅提升，助力一季度业绩提升。自营投资：TPL 和 OCI 权益持续构建，自营规模扩张。2025Q1，公司自营实现营业收入 7.09 亿元，同比+573.27%；公司金融投资资金较年初增加 351.9亿元，季末持仓 838.76 亿元，同比+72.29%，其中，TPL 账户增加 278 亿元，季末持仓 656.87 亿元，同比+73.22%；OCI 权益账户增加 60 亿元，季末持仓112 亿元，同比+115.11%，自营规模扩张显著。经纪及财富管理：经纪业务提升，金融产品代销及保有量增加。2025Q1，公司经纪业务实现收入 4.69 亿元，同比+333.69 亿元。截至一季度末，公司货币资金 323.36 亿元，较年初增加 169.2 亿元，增长 109.81%，其中，客户资金存款为 246.63 亿元，较年初增加 135.7 亿元，增长 122.25%，货币资金大幅增长主因系客户资金存款增加。同期公司代理买卖款较年初增加 173.08亿元，增长 120.9%。2024 年，年代销规模 402.78 亿元，同比+118.9%；金融产品保有量 209.56 亿元，同比+8.4%。投行业务：债券融资业务贡献业绩。2025Q1，公司投行业务实现收入 1.74亿元，同比+124.54%亿元。据 Wind 数据显示，当季度公司债券承销规模为338.74 亿元，同比+197.90%，市场份额为 1.04%，较去年同期提升 0.64pct；公司股权融资 5.59 亿元，市场份额 0.67%，市场排名第 25。整合民生证券后，投行业务实力有望持续提升。资管及信用业务。2025Q1，公司实现信用业务-0.05 亿元，同比+82.53%。其中，利息收入 4.73 亿元，同比+52.58%；利息支出 4.77 亿元，同比 41.54%。同期实现资管业务收入 1.62 亿元，同比+13.82%。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：我们对公司的盈利预测维持不变，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 9.72/11.02/12.51 亿元，同比增长 144.6%/13.4%/13.5%，当前股价对应的 PE 为 55.3/48.8/43.0x,PB 为 1.0/1.0/1.0x。公司当前已经成功整合民生证券，后续协同效应或将逐步显现，民生证券经纪网络、投行实力及资本基础将逐步为公司贡献业绩。我们对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,9552,6834,7315,3716,100(+/-%)12.7%-9.2%76.3%13.5%13.6%归母净利润(百万元)6713979721,1021,251(+/-%)-12.5%-40.8%144.6%13.4%13.5%摊薄每股收益(元)0.240.140.170.190.22净资产收益率(ROE)3.9%2.2%2.7%2.1%2.3%市盈率(PE)39.4667.6455.3548.8143.02市净率(PB)1.511.441.011.000.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E资产总计8712997208177634195397214937营业收入29552683473153716100货币资金981615412343923783141614手续费及佣金净收入15541783343038784387融出资金1012711551169841868320551经纪业务净收入515718132815281757交易性金融资产39027379217747589096102460投行业务净收入489339643740851买入返售金融资产530710474119301312314435资管业务净收入443660125413801518可供出售金融资产00000利息净收入81(100 )(190 )(218 )(251 )负债合计6900578260124504141453160069投资收益1243976146416841937卖出回购金融资产款1442217349329623790643592其他收入7624262729代理买卖证券款904614312325193577139348营业支出21