保险业态观察（三）：万能险最低保证利率可调整，特别储备与平滑机制保障稳健运行

行业研究 行业简评 非银金融 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年04月30日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] 万能险最低保证利率可调整，特别储备与平滑机制保障稳健运行 ——保险业态观察（三） [Table_Authors] 证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.蚂蚁财富要约收购耀才证券，万能险迎监管优化——非银金融行业周报（20250421-20250427） 2.预定利率研究值下调至2.13%，预计动态调整机制三季度启动——保险业态观察（二） 3.深化个险渠道改革，落实“报行合一”和长期激励——保险业态观察（一） [table_main] 投资要点： ➢ 事件：金监总局于4月25日印发《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，从严规范万能险经营行为，引导人身保险进一步回归保障本源，新规从2025年5月1日起实施，并给予1年的过渡期，存量不合规产品应于2026年4月30日前完成整改。 ➢ 产品设计：赋予最低保证利率调整灵活性，禁止开发5年期以下产品以引导长期保障。通知从产品定价、形态、期限、缴费等方面做了进一步明确：1）赋予险企对于最低保证利率在保证期满后的可调整性，若投资端表现持续不及预期，险企可通过调整最低保证利率来降低负债成本，缓解潜在的利差损风险，对新产品的设计增添了灵活性，存量产品不受影响；2）仅允许终身寿险、两全保险和年金保险设计成万能型，不再包含定期寿险；3）禁止开发5年期以下（不含5年）产品，并鼓励通过合理设定退保费用、部分领取费用、保单持续奖励等产品要素延长保单实际存续期限，且保单持续奖励发放时点不得早于第五个保单年度末，进一步满足消费者长期保障需求的同时也保障险企利益，提升应对短期市场波动的能力；4）对同一被保险人销售的同一款万能险产品，期缴基本保费上限从1万元提高到2万元，鼓励发展长期万能险，身故保额仍为基本保费的20倍。 ➢ 账户管理：强化账户全流程管理，规范特别储备使用，建立结算利率平滑机制。1）建立从设立到注销的全流程规范，其中在账户设立时，重点规范启动资金运作；账户存续期间，要求定期检视账户资产负债状况，及时补足缺口；账户注销时，要求险企进一步明确触发机制和相关要求，确保公平合理；2）要求根据账户真实投资情况合理审慎确定结算利率，不得通过调整不同资产账户归属、调高资产价值等方式虚增账户投资收益；3）严格规范特别储备的使用，其仅能来自万能险单独账户投资收益率与实际结算利率之差的积累，且针对当期年化投资收益率和最低保证利率差额的三档情况，对使用特别储备进行弥补进行差异化安排；4）对年化投资收益率低于年化结算利率，且特别储备不足时，要求结算利率不得高于最低保证利率和年化投资收益率的较高值，以落实结算利率平滑机制，保障账户安全和长久稳定运行。 ➢ 资金运用：强化集中度和流动性管理，推动资产负债久期匹配。1）强化集中度监管，对万能险资金投资单一未上市股权、单一股权投资基金、单一不动产相关金融产品、单一集合资金信托计划（AAA级信托产品除外）分别设置20%、30%、25%和25%的总股本/基金实缴份额/产品实缴规模/实收信托规模的上限，有效管理风险敞口，避免市场波动导致的风险传导；2）强化流动性管理，要求投资流动性资产和剩余期限1年以上的（准）政府债券占比不得低于5%，投资未上市权益类、不动产类等资产占比不得超过45%，并要求投资单一项目的占比不得超过5%，禁止通过多层嵌套、通道业务等方式开展不当关联交易。 ➢ 销售管理：落实分级分类管理，明确六类“负面清单”。1）加强岗前培训和持续教育，满足销售人员分级分类管理要求和产品适当性管理，与代理人销售管理制度一脉相承；2）制定销售“负面清单”，明确六类禁止行为，包括弱化人身保障属性、间接或隐性担保、与其他金融产品简单类比或混同、变相缩短产品实际存续期限等，防范销售误导；3）强化保险公司信息披露要求，强调对最低保证利率调整、账户注销等与消费者利益相关的事项，要以适当的方式及时告知消费者，切实保障消费者权益。 ➢ 投资建议：1）寿险负债转型仍在推进，队伍规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）投-29%-13%3%19%35%51%66%24-0424-0724-1025-01申万行业指数:非银金融(0749)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 资端来看，“国九条”明确资本市场新起点，对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。板块处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 ➢ 风险提示：新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，财产险风险减量力度不及预期，政策风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 表1 《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》核心要点梳理 指标 1 指标 2 产品设计 特征：1）在产品名称中包含“万能型”字样；2）具有保险保障功能，经合同约定，可以不定期不定额追加保费或者调整保险金额；3）设立单独保单账户，经合同约定，可以领取部分或全部保单账户价值；4）保单账户价值提供最低收益保证，最低保证利率不得为负 可以对万能险最低保证利率设置保证期间，保证期满以后可以合理调整最低保证利率 仅允许终身寿险、两全保险和年金保险设计成万能型 禁止开发 5 年期以下（不含 5 年）产品，并鼓励通过通过合理设定退保费用、部分领取费用、保单持续奖励等产品要素延长保单实际存续期限，且保单持续奖励发放时点不得早于第五个保单年度末 对同一被保险人销售的同一款万能险产品，期缴基本保费上限从 1 万元提高到 2 万元，身故保额仍为基本保费的 20 倍 账户管理 建立从设立到注销的全流程规范，其中在账户设立时，重点规范启动资金运作；账户存续期间，要求定期检视账户资产负债状况，及时补足缺口；账户注销时，要求险企进一步明确触发机制和相关要求，确保公平合理 要求根据账户真实投资情况合理审慎确定结算利率，不得通过调整不同资产账户归属、调高资产价值等方式虚增账户投资收益 严格规范特别储备的使用，其仅能来自万能险单独账户投资收益率与实际结算利率之差的积累，且针对当期年化投资收益率和最低保证利率差额的三档情况，对使用特别储备进行弥补进行差异化安排： 1）当本期年化投资收益率不低于最低保证利率，且特别储备余额超过账户价值的 2%时，可以使用特别储备弥补本期结算利率与本期年化投资收益率之间的差额，但差额不得超过 25 个基点； 2）当本期年化投资收益率不低于最低保证利率，但特