业绩持续稳增，认证检验一体化协同步稳蹄急

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.12 总股本/流通股本（亿股） 10.03 / 9.94 总市值/流通市值（亿元） 192 / 190 52 周内最高/最低价 20.84 / 15.06 资产负债率(%) 25.8% 市盈率 20.78 第一大股东 中国检验认证(集团)有限公司 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 中国汽研(601965) 业绩持续稳增，认证检验一体化协同步稳蹄急 ⚫ 投资要点 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。24 年实现营收/归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 46.97/9.08/8.69 亿 元 ， 同 比+14.7%/+8.65%/+15.3%，25 年一季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 8.87/1.78/1.66 亿元，同比+0.6%/+6.3%/+8.6%。 一、聚焦主业和新兴业务，汽车技术服务板块保持较快增速。 公司核心主业汽车技术服务业务 24 年/25Q1 分别实现营收41.25/7.94 亿元，同比+21.4%/+11.5%，主要受益于智能网联汽车技术规模化落地，标准法规与行业监管加强，公司不断拓展核心客户群取得成效。新业务方面，公司通过“Super AI”“Super Crash”“Super Care”等超级试验品牌的推广，提升行业影响力，增强了客户粘性。装备制造板块 24 年/25Q1 分别实现营收 5.35/0.93 亿元，同比下降20.50%/45.2%，主要系专用车市场需求减少，公司优化资源配置，主动收缩了相关业务规模。 二、毛利率维持较高水平，费用率同比下降。 公司 24 年毛利率为 44.5%，同比+1.7pct，主要系报告期内毛利率较高的汽车服务业务占比提升，24 年汽车技术服务毛利率 48.4%，同比基本持平。24 年公司精益管理、提质增效成果逐步显现，总费用率 18.3%，同比-1.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/8.5%/5.9%/-0.1%，同比-0.2pct/-0.8pct/-0.4pct/+0.4pct。 三、认检一体化协同效应放大可期。 1）24 年公司向控股股东中检集团下属子公司中国质量认证中心CQC 等关联方提供劳务实现营收 0.51 亿元，同比高增 88%。据公司关联交易公告，25 年预计金额为 3.05 亿元，此类关联业务营收落地规模有望持续扩大。2）公司在 24 年完成对中检集团天津港汽车检测业务的整合；拟与 CQC 共同向南方试验场进行投资（待反垄断审查后生效），该试验场预计于 2025 年底建成并投入试运营，有利于汽研完善华南区域业务的属地化布局。公司未来有望深度受益控股股东的业务协同支持，在机动车认证及检测领域继续提升市场占有率。 ⚫ 投资策略： 预计公司 2025-2027 年营收为 55.07/65.16/77.63 亿元，归母净利润为 10.79/12.86/15.26 亿元，EPS 分别为 1.08/1.28/1.52 元/股，当前股价对应 PE 为 17.8/14.9/12.6 倍。维持“买入”评级。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2024-042024-072024-092024-122025-022025-04中国汽研汽车发布时间：2025-04-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4697 5507 6516 7763 增长率(%) 14.65 17.25 18.32 19.15 EBITDA（百万元） 1567.67 1837.73 2169.10 2528.89 归属母公司净利润（百万元） 907.78 1078.95 1286.17 1526.25 增长率(%) 8.56 18.86 19.21 18.67 EPS(元/股) 0.90 1.08 1.28 1.52 市盈率（P/E） 21.13 17.78 14.91 12.57 市净率（P/B） 2.72 2.36 2.04 1.75 EV/EBITDA 10.28 9.72 8.33 6.78 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 4697 5507 6516 7763 营业收入 14.7% 17.3% 18.3% 19.1% 营业成本 2605 3076 3659 4401 营业利润 14.1% 18.4% 19.0% 18.8% 税金及附加 46 67 83 101 归属于母公司净利润 8.6% 18.9% 19.2% 18.7% 销售费用 185 231 272 322 获利能力 管理费用 399 508 592 685 毛利率 44.5% 44.1% 43.8% 43.3% 研发费用 278 352 438 501 净利率 19.3% 19.6% 19.7% 19.7% 财务费用 -4 -6 -9 -9 ROE 12.9% 13.3% 13.6% 13.9% 资产减值损失 -21 0 0 0 ROIC 12.8% 12.8% 13.1% 13.4% 营业利润 1142 1352 1608 1912 偿债能力 营业外收入 2 1 1 1 资产负债率 25.8% 21.9% 27.6% 22.3% 营业外支出 3 5 2 2 流动比率 2.36 2.11 1.80 2.16 利润总额 1140 1348 1608 1911 营运能力 所得税 173 203 241 288 应收账款周转率 3.48 4.65 4.11 4.02 净利润 968 1145 1366 1623 存货周转率 8.50 10.28 9.27 9.29 归母净利润 908 1079 1286 1526 总资产周转率 0.49 0.52 0.53 0.54 每股收益（元） 0.90 1.08 1.28 1.52 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.90