海外工厂加速投产，座椅布局正式落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市新泉股份（603179.SH）海外工厂加速投产，座椅布局正式落地核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.13 元总市值/流通市值20043/20043 百万元52 周最高价/最低价58.50/32.54 元近 3 个月日均成交额323.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新泉股份（603179.SH）-核心客户销量增长迅速，单三季度归母净利润同比增长 48%》 ——2024-11-04《新泉股份（603179.SH）-二季度营收增速超越行业，产品盈利能力持续提升》 ——2024-09-03《新泉股份（603179.SH）-一季度营收同比增长 40%，第三期员工持股计划稳步推进》 ——2024-05-06《新泉股份（603179.SH）-2023 年营收同比增长 52%，持续拓展海外业务布局》 ——2024-03-26《新泉股份（603179.SH）-三季度仪表板总成销量同比增长 49%，公司营收增速超越行业》 ——2023-11-022024 年收入 132.6 亿元，规模效应持续兑现。新泉股份 2024 年实现营业收入 132.64 亿元，同比增长 25.46%，归母净利润 9.77 亿元，同比增长 21.24%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比增长 20.46%。单季度看，2024Q4 公司实现营业收入 36.59 亿元，同比增长 12.5%；归母净利润 2.91 亿元，同比增长19%；2025Q1 公司实现营业收入 35.19 亿元，同比增长 15.49%；归母净利润2.13 亿元，同比增长 4.44%。其中斯洛伐克工厂 2024 年因前期人员招聘等费用前置亏损 4248 万元，2025 年一季度亏损 910 万元；墨西哥二期新工厂同样存在前期人员招聘、产能利用率爬坡初期带来的负向影响。25Q1 毛利率环比提升 2.02pct。2024 年公司销售毛利率为 19.64%，同比微降 0.38pct，销售/管理/研发费用率分别 0.60%/5.21%/4.14%，同比-1.08/+0.93/-0.18pct。25Q1 公司毛利率 19.50%，同比-0.6pct，环比+2.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别 0.64%/6.68%/4.75%；同比-1.05/+1.20/+0.12pct，公司全球化布局加速，管理费用短期波动。收购安徽瑞琪 70%股权，座椅布局加速。公司 25 年 4 月获安徽瑞琪 70%股权。安徽瑞琪前身是上海李尔汽车系统有限公司芜湖分公司，具备前后排整椅能力及奇瑞等客户资源，公司有望通过收购加速奇瑞等自主客户整椅拓展。自此，公司整车大内饰产品布局完善，当前乘用车内饰单车价值约 6500 元，商用车内饰单车价值约 4500 元，仪表板总成在国内市占率达 23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约 2700 元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从 2000 元-4000 元-上万元水平提升。全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增 210 万套仪表板总成、95 万套门内护板、90 万套座椅背板等产能配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于25年初建成投产；在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资 400 万美元，得克萨斯州投资 4600 万）、德国投资 3600 万欧元设立子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍，考虑收购子公司盈利不确定性，我们下调盈利预测，预测公司 25-27 年归母净利润为 13.64/17.46/20.50 亿元（原 25/26 年为 13.8/17.9 亿元）；维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)10,57213,26417,43320,74823,733(+/-%)52.2%25.5%31.4%19.0%14.4%净利润(百万元)806977136417462050(+/-%)71.2%21.2%39.7%28.0%17.5%每股收益（元）1.652.002.803.584.21EBITMargin9.3%9.2%9.3%9.8%9.9%净资产收益率（ROE）16.2%17.4%20.4%21.6%21.1%市盈率（PE）24.920.514.711.59.8EV/EBITDA22.719.316.413.812.6市净率（PB）4.043.582.992.482.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年收入 132.6 亿元，规模效应持续兑现。新泉股份 2024 年实现营业收入132.64 亿元，同比增长 25.46%，归母净利润 9.77 亿元，同比增长 21.24%；扣非归母净利润 9.69 亿元，同比增长 20.46%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，季度间表现基本符合中国汽车行业走势，同时增速超越行业整体，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协数据，2024年中国汽车产量 3128.2 万辆，同比增长 3.7%，而公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞/比亚迪/理想/特斯拉中国 2024 年销量同比增长 27%/38%/41%/33%/9%。单季度看，2024Q4 公司实现营业收入 36.59 亿元，同比增长 12.5%；归母净利润2.91 亿元，同比增长 19%；2025Q1 公司实现营业收入 35.19 亿元，同比增长 15.49%；归母净利润 2.13 亿元，同比增长 4.44%。其中斯洛伐克工厂 2024 年因前期人员招聘等费用亏损 4248 万元，2025 年一季度亏损 910 万元；墨西哥二期新工厂同样存在前期人员招聘、产能利用率爬坡初期带来的负向影响。图1：新泉股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新泉股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新泉股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新泉股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理25Q1 毛利率环比提升 2.02pct。2024 年公司销售毛利率为 19.64%，同比微降 0.38pct，销售/管理