Q1业绩承压，静待新车型放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 报及 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 30.13 元 沪光股份（605333） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩承压，静待新车型放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.37 流通 A 股(亿股) 4.37 52 周内股价区间(元) 22.3-38.83 总市值(亿元) 131.67 总资产(亿元) 68.19 每股净资产(元) 5.30 相 关研究 [Table_Report] 1. 沪光股份（605333）：Q4 业绩符合预期，25 年高增可期 (2025-01-22) 2. 沪光股份（605333）：Q3 业绩超预期，毛利率持续提升 (2024-11-01) 3. 沪光股份（605333）：毛利率不断提升，持续开展技术创新 (2024-08-28) 4. 沪光股份（605333）：Q2 业绩超预期，环比持续提升 (2024-07-13) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报及 25年一季报，24全年实现营收 79.14亿元，同比+97.7%；归母净利润 6.7亿元，同比+1139%，高于此前发布的业绩预告中枢；毛利率 17.5%，同比+4.6pp，净利率 8.5%，同比+7.1pp。25Q1实现营收 15.43亿元，同比+0.6%，环比-35.2%；归母净利润 0.93亿元，同比-7.6%，环比-59.9%。  主要客户销量下滑，盈利能力承压：25Q1公司主要客户销量环比均有所下滑，带来公司业绩下滑，其中赛力斯同比-51%，环比-52%，理想同比+15.5%，环比-42%，公司盈利能力承压，25Q1毛利率 14.4%，同比+0.4pp，环比-3.5pp，净利率 6%，同比-0.6pp，环比-3.7pp，环比下降明显。随着赛力斯、蔚来、小米、极氪、理想等新车型或新客户持续放量，预计后续公司经营质量有望逐渐回升，盈利能力将有所恢复。  新能源线束单价大幅增长，新能源客户不断突破：与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，线束单车价值达到 5000元以上，显著高于燃油车 3000元。24年公司成套线束销售 255.9万件，同比+38.9%，单价为 2687.6 元/件，同比+65.2%，大幅增长，发动机线束销售 81.87 万件，同比+20.7%。公司集中优质资源、聚焦优势产品积极拓展新客户，新增定点涵盖极氪 EX1H 低压线束、蔚来·阿尔卑斯 Blanc 低压线束、大众安徽 MM2低压线束、北京奔驰·MBEA-M 高压线束、极氪 EX1H/SEA-RSEA-R高压线束、奇瑞 E02高压线束等，新客户不断突破。  开拓线束应用场景，连接器打造第二增长极：公司线束产品除汽车之外，已逐步向外拓展，与某国内外知名电动化工具企业以及某飞行器、无人机企业建立合作并提供样件产品，实现了从 0到 1的突破；4月公司人形机器人项目首套样线成功下线。公司聚焦核心技术，依托线束业务逐步打造汽车接插件一体化供应能力，现已研制出 40A~600A 全系高压连接器、充电插座等产品，并具备整车高压连接器全套解决方案的定制开发能力。目前高压连接器产品已在 X汽车、赛力斯、上汽、华域三电、威灵、航瑞、欣锐等一级电器部件客户上实现搭载。公司持续加大研发和市场投入，进一步发展多元化产品矩阵丰富公司产品收入结构，同时积极探索其他领域，逐步夯实公司业务的第二增长曲线。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.89/2.38/2.80元，对应 PE 为 16/13/11 倍，归母净利润 CAGR 为 22.2%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7913.52 9784.49 11837.93 13566.33 增长率 97.70% 23.64% 20.99% 14.60% 归属母公司净利润（百万元） 670.34 824.14 1037.60 1222.85 增长率 1139.15% 22.94% 25.90% 17.85% 每股收益 EPS（元） 1.53 1.89 2.38 2.80 净资产收益率 ROE 30.11% 27.37% 25.62% 23.20% PE 20 16 13 11 PB 5.91 4.37 3.25 2.50 数据来源：Wind，西南证券 -19%-7%5%17%29%40%24/424/624/824/1024/1225/2沪光股份 沪深300 沪 光股份（605333） 2024 年 报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着新能源客户不断开拓，预计 25-27 年公司成套线束单价分别增长 5%，销量分别为 308/361/397 万套； 假设 2：随着燃油车销量下滑，预计 25-27 年公司发动机线束销量分别为 86/90/95 万套，单价保持稳定； 假 设 3： 随 着 公 司 产 能 利 用 率 提 升 ， 预 计 25-27 年 汽 车 线 束 毛 利 率 分 别 为17.8%/18%/18.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 汽车线束 收入 7707.4 9537.15 11541.12 13210.16 增速 99.00% 23.74% 21.01% 14.46% 毛利率 17.67% 17.80% 18.00% 18.20% 其他业务 收入 206.12 247.34 296.81 356.18 增速 58.91% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 10.64% 11.00% 11.00% 11.00% 合计 收入 7913.52 9784.49 11837.93 13566.33 增速 97.70% 23.64% 20.99% 14.60% 毛利率 17.49% 17.83% 17.93% 18.02% 数据来源：Wind，西南证券 沪 光股份（605333） 2024 年 报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要