钴酸锂行业领先地位稳固，固态电池材料加速布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月29日优于大市厦钨新能（688778.SH）钴酸锂行业领先地位稳固，固态电池材料加速布局核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.81 元总市值/流通市值20117/20117 百万元52 周最高价/最低价61.39/25.38 元近 3 个月日均成交额243.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《厦钨新能（688778.SH）-2024 年中报点评-钴酸锂销量稳步提升，Q2 盈利能力环比改善》 ——2024-08-08《厦钨新能（688778.SH）-2023 年三季报点评-正极销量环比提升，盈利能力表现稳定》 ——2023-10-25公司 2024 年实现归母净利润 4.94 亿元，同比-6%；2025Q1 实现归母净利润1.17 亿元，同比+5%、环比-8%。公司 2024 年实现营收 132.97 亿元，同比-23%；实现归母净利润 4.94 亿元，同比-6%。公司 2024Q4 实现营收 34.14 亿元，同比-18%、环比-5%；实现归母净利润 1.27 亿元，同比+10%、环比-1%。公司 2025Q1 实现营收 29.77 亿元，同比-10%、环比-13%；实现归母净利润 1.17亿元，同比+5%、环比-8%；毛利率为 9.59%、同比+1.99pct、环比-0.45pct；净利率为 3.85%、同比+0.50pct、环比+0.22pct。公司正极销量快速提升，盈利能力稳中向好。2024 年公司正极销量 9.86 万吨，同比+37%；其中 2024Q4 正极销量为 2.75 万吨，同比+13%、环比+4%。我们估计2024Q4 公司三元与钴酸锂正极吨扣非净利近 0.50 万元，环比微降，主要系 2024Q4 计提较多资产减值损失等影响。公司 2025Q1 正极材料出货量2.48 万吨，同比+2%、环比-10%。我们估计公司 2025Q1 三元与钴酸锂正极吨扣非净利约为 0.60 万元，环比稳中向好。公司钴酸锂领先地位稳固，三元正极销量稳步增长。2024 年公司钴酸锂销量为 4.62 万吨，同比+34%；2025Q1 销量为 1.23 万吨，同比+46%、环比+11%。根据鑫椤锂电数据，2024 年公司在全球钴酸锂正极市场占有率为 44%，稳居行业榜首。2024 年公司三元正极销量 5.14 万吨，同比+37%，磷酸铁锂销量近 1000 吨。2025Q1 公司三元正极出货量 1.09 万吨，同比-30%、环比-15%；磷酸铁锂出货量约 0.16 万吨，环比显著提升。公司已完成多款高电压三元正极产品开发并批量供应；高安全性高镍三元材料通过针刺试验；多款无人机用三元材料转入量产。公司积极进行前沿技术研发，加速布局固态电池材料产品。固态电池正极领域，公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已批量供货，硫化物路线固态电池正极材料正与下游客户进行密切的技术交流。固态电解质方面，公司依托技术积淀，已开发出新的硫化锂合成工艺。此外，公司积极进行新材料、新技术布局，公司高能量密度的 NL 全新结构正极材料产业化进展顺利，未来有望实现快速应用。风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 7.43/8.95/10.45 亿元，同比+50%/+21%/+17%，EPS 为1.76/2.13/2.48 元，动态 PE 为 27.1/22.5/19.3 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,31113,29720,13221,59623,353(+/-%)-39.8%-23.2%51.4%7.3%8.1%净利润(百万元)5274947438951045(+/-%)-52.9%-6.3%50.3%20.5%16.8%每股收益（元）1.251.171.762.132.48EBITMargin3.8%4.6%4.3%4.8%5.3%净资产收益率（ROE）6.0%5.5%7.6%8.4%8.9%市盈率（PE）38.140.727.122.519.3EV/EBITDA24.425.921.017.815.3市净率（PB）2.282.222.051.881.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营收 132.97 亿元，同比-23%；实现归母净利润 4.94 亿元，同比-6%；实现扣非归母净利润 4.47 亿元，同比-4%；毛利率为 9.76%、同比+1.77pct；净利率为 3.67%、同比+0.61pct。公司 2024Q4 实现营收 34.14 亿元，同比-18%、环比-5%；实现归母净利润 1.27亿元，同比+10%、环比-1%；实现扣非归母净利润 1.05 亿元，同比+8%、环比-13%；毛利率为 10.04%、同比+1.98pct、环比+0.13pct；净利率为 3.63%，同比+0.85pct、环比+0.12pct。公司 2025Q1 实现营收 29.77 亿元，同比-10%、环比-13%；实现归母净利润 1.17亿元，同比+5%、环比-8%；实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+9%、环比+6%；毛利率为 9.59%、同比+1.99pct、环比-0.45pct；净利率为 3.85%、同比+0.50pct、环比+0.22pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2024 年期间费用率同比略有增长。公司 2024 年期间费用率为 5.08%，同比+0.59pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为 0.31%/1.42%/3.15%/0.20%，同比+0.12/+0.31/+0.47/-0.30pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2024 年末存货共计 24.76 亿元，较 2023 年末增加 5.12 亿元。公司 2025Q1末存货为 25.42 亿元。公司 2024 年末固定资产合计 35.21 亿元，较 2023 年末增加 0.21 亿元。公司 2025Q1末固定资产为 36.10 亿元。公司 2024 年末在建工程合计 16