钢铁行业2020年投资策略：需求主导，攻守兼备

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 钢铁Ⅱ [Table_IndustryInfo] 钢铁行业 2020 年投资策略 中性 （维持评级） 2019 年 12 月 05 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 需求主导，攻守兼备  需求的韧性 2020 年，我们对钢材需求并不悲观。地产行业有望继续展现出较高的韧性，随着开工端走弱，竣工端走强，地产端消费或将温和回落。而随着各项促基建政策的落地，我国基建投资增速有望平稳上升，弥补地产需求回落影响的钢材消费。  产能的抑制与产量的释放 2020 年，我国产能减量置换项目将集中投产，在政策坚持巩固化解钢铁过剩产能成果的背景下，行业合规产能有望继续下降。对于产量而言，随着超低排放改造工作的推进，环保限产的力度或不断减弱；而电炉开关灵活，且我国废钢供应量在不断提升，因此电炉对于产量调节的作用有望逐步增强。综合行业面临的产能的抑制与产量的释放，我们预计 2020 年全国粗钢产量将增加 2000 万吨左右。  钢材出口调节国内产销缺口 我国钢铁行业具有较强的国际竞争力，钢材出口量大，是调节国内产销量缺口的重要工具。新兴市场和发展经济体是我国钢材出口重点地区，其需求的快速增长将为我国钢材出口带来机会。  产业链盈利的再分配 2019 年，四大矿山发货量大幅下降，叠加旺盛的需求市场，铁矿石供需紧张。随着铁矿石供应的平稳抬升，以及焦化去产能的推行，各类黑色产品供需关系变化，产业链利润分配或再度发生变化，重回钢材强于铁矿，焦化最弱的格局。  钢材价格与钢厂利润的平稳回归 周期恒动，随着需求增速的回落，钢价以及行业盈利向常态的回归是趋势所在。但钢价在供需错配的过程中仍存在阶段性上涨机会，行业盈利在产业链利润分配的变化以及钢厂效率的提升中也并不悲观。  投资主线—攻守兼备 板块投资可关注两条主线，一是估值修复，随着盈利稳定性得到验证，建议关注盈利能力强而估值低的三钢闽光、华菱钢铁；二是优质龙头，盈利稳健的龙头企业具备穿越周期的能力，建议关注中信特钢、宝钢股份。此外，在需求旺季，钢价波动中高弹性长材企业存在投资机会；年报季，部分钢铁企业存在高分红预期，建议关注三钢闽光、方大特钢。  风险提示 政策执行力度变化风险。钢材需求大幅下滑风险。原料价格波动风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 000708 中信特钢 买入 23.72 70,422 1.63 1.69 14.6 14.0 002110 三钢闽光 增持 8.43 20,667 1.59 1.81 5.3 4.7 600507 方大特钢 增持 9.00 13,030 1.30 1.60 6.9 5.6 000932 华菱钢铁 增持 4.46 18,830 1.09 1.38 4.1 3.2 600019 宝钢股份 增持 5.43 120,950 0.54 0.61 10.1 8.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《钢铁行业周报（11 月 25 日-12 月 01 日）：库 存 降 速 趋 缓 ， 钢 价 高 位 回 调 》 — —2019-12-02 《钢铁行业周报（11 月 18 日-11 月 24 日）：钢 价 持 续 上 涨 ， 盈 利 回 归 高 位 》 — —2019-11-25 《钢铁行业周报（11 月 11 日-11 月 17 日）：淡季不淡，钢价上涨》 ——2019-11-18 《钢铁行业 2019 年 11 月投资策略暨 3 季报业绩总结：短期需求仍具韧性》 ——2019-11-11 《钢铁行业周报（11 月 4 日-11 月 10 日）：库存加速去化，钢材价格上涨》 ——2019-11-11 证券分析师：冯思宇 E-MAIL： fengsiyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.6D/18F/19A/19J/19A/19O/19上证综指钢铁Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 随着供给侧结构性改革以及环保限产带来的政策性红利弱化，钢价重回需求主导逻辑。周期恒动，地产对钢材消费的拉动或温和回落。需求增速下降背景下，钢价以及行业盈利向常态的回归是趋势所在。但钢价在“金三银四”以及“金九银十”供需错配的过程中存在阶段性上涨机会。同时，行业盈利因为产业链利润分配的变化以及钢厂效率的提升也并不悲观。 钢铁板块估值低，存在估值修复机会；盈利稳健的龙头企业具备穿越周期的能力。此外，在需求旺季，钢价波动中高弹性长材企业存在投资机会；年报季，高分红预期个股值得关注。 核心假设或逻辑 第一，我们认为钢铁行业需求短期内不会出现大幅下滑，但周期波动下，需求增速会有所回落。 第二，行业减量置换产能将集中投产，在政策坚持巩固化解钢铁过剩产能成果的背景下，合规产能仍将进一步缩减。 第三，继环保限产政策后，电炉对于产量的市场化调节作用将逐步凸显。 第四，随着铁矿石供应的平稳抬升，供需关系改善，产业链利润分配将向钢厂端倾斜。 与市场预期不同之处 我们认为钢材消费短期内仍具备韧性。在货币政策放松的背景下，地产行业有望继续展现出较高的韧性，随着开工端走弱，竣工端走强，地产端钢材消费或将温和回落，但在高基数下，也有望表现出较强的需求拉动作用。同时，基建投资及制造业投资有望平稳上升，弥补地产需求回落影响的钢材消费。 我们认为行业盈利会逐步回落，但难再出现全行业亏损的情况。首先，经过近几年淘汰落后产能，钢材端供需关系大为改善，在产业链上的话语权有所提高。其次，地条钢的全面出清，解决了劣币驱逐良币的问题，当前在行业盈利下行时，电炉可灵活停产，钢材供给减少，行业盈利止跌企稳。最后，经过近年来高盈利环境下的调整，钢厂运营效率普遍大幅改善，在同样的市场环境下，盈利的安全边际更宽。 股价变化的催化因素 第一，宏观数据向好，货币环境宽松。 第二，钢材价格上涨，期货贴水修复。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，政策执行力度变化风险。 第二，钢材需求大幅下滑风险。 第三，原料价格波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 需求的韧性 .................................................................................................................. 5 地产对需求的拉动温和回落 .............................................