固定收益专题报告：担保公司面面观

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC 执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 张丽平 联系人 zhang_lp＠gjzq.com.cn 担保公司面面观 基本结论  担保公司担保债券概况：专业担保公司对债券外部评级有明显的提振作用，被担保债券债项评级多集中于 AAA 评级；从债券种类的分布来看，被担保债券的种类主要为企业债，占比超过七成；剩余期限则主要为 3-5 年及 5 年以上的债券，城投债更多依靠担保公司担保发行，产业债担保主要集中在周期性行业。债券担保行业市场集中度较高，前五家担保公司占据了市场过半的份额。  担保公司评价体系：担保公司的资质主要从担保公司承担的风险和担保公司具备的安全垫两个方面来判断。担保公司风险可以从 7 个方面来看：在保余额、在保余额增长率、被担保主体评级分布、被担保主体民企占比、担保放大倍数、到期时间集中度和担保代偿率。担保公司的安全垫是指担保公司在发生代偿时可以用来支付的资本金，我们从股东背景、注册资本、净资产及准备金拨备率来考虑。  担保公司代偿能力：担保公司承担的风险方面，除晋商信增及天府信增为成立不久的公司以外，重庆兴农担保、广东再担保、河南中小担、北京中关村在保责任余额增速较快，中投保主动收缩公共融资类担保业务，在保责任余额下滑近 50%，未来业务收入有一定不确定性，重庆兴农担保、广东再担保、北京中关村担保 18 年担保放大倍数增长较快，企业采取较为激进的经营策略，重庆兴农担保、中合担保、重庆进出口担保 2018 年累计代偿率有较大幅度的增长。综合担保放大倍数及累计代偿率的情况来看，重庆兴农担保在扩张业务的同时并未有效地控制风险，未来或存在一定的代偿压力；担保公司安全垫方面，安徽担保、深圳高新投、江苏再担保及深圳中小担2018 年均获得股东注资，注册资本增加，安全垫增厚。  被担保债券增信效果影响因素：从被担保债券发行交易的情况来看，市场认为被担保债券的偿债能力并不完全等同于担保机构。我们通过计算被担保债券债项评级与隐含评级的等级差，研究市场对被担保债券信用资质认可度的影响因素。最终结果表明市场对被担保债券认可度的影响因素主要有被担保主体自身的信用资质、企业性质和债券期限。央企、中短期债券、被担保主体信用资质较好的主体，隐含评级与债项评级更接近，担保有效性更高；而对于担保公司所担保的弱资质债券，市场对其认可度仍与被担保主体自身信用资质有较大关系，增信效果有所折扣。  风险提示：1）融资担保公司政策出现超预期变动；2）由于数据搜集问题，担保公司增信效果的测算结果可能存在偏差。 2019 年 12 月 01 日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、融资担保政策变迁 ...................................................................................4 1. 监管机构数次变更 ...................................................................................4 2. 2019 年新增融资担保行业监管政策 .........................................................4 二、债券担保概况 ..........................................................................................6 1. 被担保债券主要为企业债.........................................................................6 2. 被担保债券债项评级集中于 AAA，期限多为中长期 .................................6 3. 城投债更依赖担保公司 ............................................................................7 4. 担保行业集中率较高................................................................................7 三、担保公司代偿能力如何？ .........................................................................8 1. 担保公司评价体系概览 ............................................................................8 2. 担保公司概况 ..........................................................................................8 3. 担保公司风险度量 .................................................................................10 4. 担保公司安全垫.....................................................................................12 四、被担保债增信效果影响因素 ...................................................................13 五、小结 ......................................................................................................14 六、风险提示 ...............................................................................................14 图表目录 图表 1：担保业监管机构数次变更...................................................................4 图表 2：现行监管体制 ....................................................................................4 图表 3：融资担保行业部分主要监管政策 ........................................................5 图表 4：《条例》与