批发零售行业盒马更新报告：业态创新与商品力打造，新零售之路砥砺前行

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 批发零售 推荐（维持） 业态创新与商品力打造，新零售之路砥砺前行 2019 年11 月21 日 盒马更新报告 上证指数 2904 行业规模 占比% 股票家数（只） 94 2.5 总市值（亿元） 6860 1.2 流通市值（亿元） 5443 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.7 -7.6 -3.0 相对表现 -6.7 -15.6 -24.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《零售行业 2020 年度投资策略—韧性仍存、效率升级》2019-11-04 2、《把握下沉市场流量红利——互联网 流 量 下 沉 数 据 分 析 报 告 》2019-10-27 3、《国内零售商自有品牌概览：差异化与品质化为趋势》2019-10-15 今年以来盒马开店数量的放缓与关店使得市场对盒马模式出现了一定争议，但多方数据均反映出目前盒马门店经营情况仍然优秀。盒马今年注重于业态创新与商品力打造，核心仍是为了更好地满足消费者需求。 ❑ 门店数量持续扩张，经营质量稳步提升。截止 2019 年 9 月盒马鲜生在全国已有门店 170 家。从多方数据看，我们认为盒马生鲜门店经营情况仍然优秀：1）根据盒马官方数据，截止今年 9 月盒马同店增长 13%，12 个月以上门店EBITDA 已实现转正。2）根据燃数科技数据，2019 年 9 月盒马线上销售额约20 亿元，相比 4 月增长 36%；3）根据 Questmobile 数据，2019 年 9 月盒马App 月活跃用户数为 1294.84 万人，同比增长 186.82%，7 天活跃留存率为33.94%，同比增加 7.93 个百分点。 ❑ 业态持续迭代创新，门店矩阵不断丰富。盒马鲜生很好地满足了一线城市主城区消费者对商品品质和到家服务的需求，但难以覆盖郊区及下沉市场。2019年 3 月盒马在盒马鲜生大店的基础上发展出盒马菜市、盒马 mini、盒马小站、盒马 F2 四种业态，此外第一家购物中心“盒马里”也将在本月底于深圳开业。盒马不同业态的表现形式不同，但均以盒马数据化、供应链等核心能力为依托，通过不同形式对外输出，以满足不同区域消费者的多元化需求。 ❑ 强化商品力打造，持续巩固到家业务优势。目前到家业务一小时达已成为行业标配，商品力与经营效率将成为下一步的竞争核心，盒马通过供应链的深耕与全渠道的协同，有望持续巩固竞争优势。此外，盒马高端化的选品与丰富的 SKU 数提升了到家业务的客单价与毛利率，使其具备了更高的盈利可能。 ❑ 盒马新零售模式的核心在于更好满足消费者需求。我们认为盒马的新零售模式是以消费者需求为核心进行的商业模式重塑，这一过程核心需要的能力包括资本实力、技术与数据能力、创新迭代能力、商品供应链能力等等，这些能力一部分是盒马生而具备的资源禀赋，另一部分则正是盒马目前的业务重心所在，新业态的孵化、新零供关系的建立、自有品牌的开发均是相关体现。 ❑ 风险提示：新业态扩张不达预期；门店盈利能力不达预期。 相风险提示：行业公司类研究报告均应包括风险提示的内容。报告首页应对风险因素进行概述，报告正文应包含风险因素的说明，并单独成段。 宁浮洁 ningfujie@cmschina.com.cn S1090518090002 丁浙川 dingzhechuan@cmschina.com.cn S1090519070002 研究助理 周洁 zhoujie10@cmschina.com.cn -20-10010203040Nov-18Mar-19Jul-19Oct-19(%)批发零售沪深300 23492608/43348/20191126 16:37 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、门店数量持续扩张，经营质量稳步提升 ................................................................. 4 二、业态持续迭代创新，门店矩阵不断丰富 ................................................................. 7 （一）盒马菜市：高品质的社区菜市场 ........................................................................ 7 （二）盒马 mini：社区精简版盒马鲜生 ........................................................................ 8 （三）盒马里：定制化的社区购物中心 ........................................................................ 8 三、深耕供应链，强化商品力打造 ............................................................................... 9 （一）发力自有品牌，主打差异化与品质化 ................................................................. 9 （二）重塑零供关系，以买手制为重要抓手 ............................................................... 11 四、盒马新零售模式的核心在于更好满足消费者需求 ................................................ 12 图表目录 图 1：盒马鲜生商业模式图 ........................................................................................... 4 图 2：盒马各业态门店数量 ........................................................................................... 5 图 3：盒马线上销售额分城市占比（2019Q3） ............................................................ 5 图 4：盒马线上销售额及环比增速 ................................................................................ 5 图 5：盒马 App 活跃用户数和留存率 ........................................................................... 6 图 6：盒马鲜生 GMV 品类占比（2019Q3） ......................................