2024年经营效能提升显著，2025年开局良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市科锐国际（300662.SZ）2024 年经营效能提升显著，2025 年开局良好核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.06 元总市值/流通市值6703/6685 百万元52 周最高价/最低价39.99/12.54 元近 3 个月日均成交额243.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-经营变革进入收获期，AI 赋能助推发展新阶段》 ——2025-03-10《科锐国际（300662.SZ）-国内业务恢复环比继续提速，期待海外经营回暖》 ——2024-10-30《科锐国际（300662.SZ）-2024 年一季度盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖》 ——2024-04-29《科锐国际（300662.SZ）-新一轮股权激励稳信心，国际化战略再夯实》 ——2023-12-21《科锐国际（300662.SZ）-灵活用工环比继续改善，企业招聘意愿复苏仍需观察》 ——2023-10-302024Q4 归母净利润同比+44%，与业绩快报一致。2024 年，公司营收 117.88亿元/+20.5%，归母净利润 2.05 亿元/+2.4%，扣非后归母净利润 1.39 亿元/+3.6%，与业绩快报基本一致符合预期，但收入利润表现未达到 2023 年限制性股票解锁目标。2024Q4，公司营收 32.72 亿元/+25.4%，归母净利润 0.70亿元/+44.3%，扣非归母净利润 0.27 亿元/+42.2%，第四季度利润增速转正。灵活用工维持高周转效率，猎头经营环比继续改善。2024 年，灵活用工业务营收 111.36 亿元/+22.4%，毛利率 5.5%/-0.8pct，期末灵活用工在管人数 4.55 万人/+28.2%，期内累计派出人次 49.95 万人/+30.3%，2025Q1末技术研发类岗位在职人数占比达 68%/+7pct；猎头业务收入 3.75 亿元/-11.6%，毛利率 26.0%/-0.6pct，环比 24H1（收入同比-15%/毛利率同比 -1.1pct ） ； 招 聘 流 程 外 包 收 入 0.63 亿 元 /-6.3% ， 毛 利 率 为18.2%/+4.6pct ； 技 术 服 务 收 入 0.55 亿 元 /+44.2% ， 毛 利 率23.7%/-5.2pct。分地区来看，国内实现营收 94.9 亿元/+28.7%，海外收入 23.0 亿元/-4.39%，主因欧美市场招聘用工需求偏渐进复苏。2024 年聚焦效能提升，期间费率改善。2024 年，毛利率 6.4%/-1.0pct，系低毛利率灵活用工业务占比提升。公司期间费率为 4.4%/-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.5/-0.3/-0.1/+0.2pct，期内公司优化市场投放策略。公司归母净利率为 1.7%/-0.3pct。2025Q1 归母净利润同增 42%。2025Q1，公司营收 33.03 亿元/+25.1%，归母净利润 0.58 亿元/+42.2%，扣非净利润 0.46 亿元/+103.2%，归母净利润表现优于前瞻预期（+21.5%），主因其他收益科目贡献 5180 万元（24Q1 同期为 814 万），同比高增系公司往年递延的与经营相关的政府补贴于期内到位。AI 赋能效率提升，分红比例提升至 15%。公司积极开发 AI 系统，据公司 CTO刘之访谈介绍，系统匹配精确性已超过初中级顾问的水平。2024 年公司宣派现金分红 3149 万元，分红率 15.3%（2023 年为 7.9%），对应股息率约为 0.5%。风险提示：宏观承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI 商业落地风险等。投资建议：综合考虑灵活用工增长、猎头盈利复苏、新技术按计划减亏以及25Q1 经营表现，上调 2025-2026 年归母净利润至 2.8/3.4 亿元（调整幅度+3%/+1%），新增 27 年预测 3.9 亿，未来 3 年 CAGR 约 24%，最新动态 PE 为23.6/19.8/17.2x。在股权激励考核指标指引下，加之内部经营效率提升，2025 年公司有望重回业绩快速增长通道。此外 AI 赋能下，公司业务变革和效能提升也有望受益，公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种（历史动态 PE 区间为 14-51x，高增期享高估值），维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,77811,78814,79418,12222,018(+/-%)7.5%20.5%25.5%22.5%21.5%归母净利润(百万元)201205284339390(+/-%)-31.0%2.4%38.5%19.2%15.1%每股收益（元）1.021.041.451.721.98EBITMargin1.9%1.7%1.9%1.9%1.8%净资产收益率（ROE）11.2%10.4%13.0%13.8%14.1%市盈率（PE）33.432.623.619.817.2EV/EBITDA39.735.430.126.022.9市净率（PB）3.733.403.062.732.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q4 归母净利润同比+44%，符合业绩快报指引。2024 年，公司实现营收 117.88亿元/+20.5%，归母净利润 2.05 亿元/+2.4%，扣非后归母净利润 1.39 亿元/+3.6%；与公司业绩快报基本一致、符合预期，但 2024 年收入利润表现未达到 2023 年限制性股票解锁的目标，具体见下表。2024Q4，公司实现营收 32.72 亿元/+25.4%，归母净利润 0.70 亿元/+44.3%，扣非归母净利润 0.27 亿元/+42.2%，四季度利润增速转正。图1：科锐国际营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：科锐国际扣非前后归母净利润（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：2023 年激励计划首次及预留授予的限制性股票归属对应的年度考核目标归属安排业绩考核（An）业绩考核（Am）公司层面可归属比例=100%公司层面可归属比例=80%第一个归属期满足下列条件之一：1、以 2023 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于 30.00%2、以 2023 年净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于 30.00%满足下列条件之一：1、以 2023 年营业收入为基数，2