渠道发力持续向好，减值计提影响盈利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Table_StockInfo] 2025 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 报&25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.07 元 兔 宝 宝（002043） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 渠道发力持续向好，减值计提影响盈利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.32 流通 A 股(亿股) 7.33 52 周内股价区间(元) 8.92-12.93 总市值(亿元) 92.11 总资产(亿元) 50.75 每股净资产(元) 3.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 兔宝宝（002043）：行业龙头优势突出，渠道发力持续向好 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业总收入 91.9亿元，同比+1.4%，实现归母净利润 5.9亿元，同比-15.1%；剔除商誉计提影响，实现归母净利润 7.2亿，同比+3.7%，扣非净利润 6.2亿，同比增长 6.2%。2025年一季度实现营业总收入 12.7 亿元，同比-14.3%，实现归母净利润 1.0 亿元，同比+14.2%。  品牌授权延续增长，持续推进渠道下沉。2024年：1）分产品看：装饰材料、柜类、品牌授权使用费、地板、木门分别实现营收 69.1 亿元(+7.6%)、12.9 亿元(-24.5%)、5.0 亿元(+13.5%)、3.8 亿元(+0.4%)、0.4 亿元(+99.8%)，其中工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入 6.1亿元(-46.8%)，严重拖累柜类业务；品牌授权费延续增长，彰显品牌竞争优势。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域分别实现营收 30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，华东基地市场较为稳健，华中、华北增幅显著。3）渠道方面：公司装饰材料门店共 5522家，其中乡镇店 2152家，易装门店 959家，经销商体系合作家具厂客户达 2 万多家，渠道运作更加精细化。  毛利率相对稳定，费用率下降。2024 年：1）毛利率：毛利率较去年同期下滑0.3 个百分点至 18.1%。2）销售费用率：公司高举高打进行品牌建设，品宣投入力度加大，销售费用略增 0.2 个百分点至 3.4%；管理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用减少，管理费用率较去年同期降 0.7个百分点至 2.2%；财务费用率、研发费用率分别较去年同期降 0.2、0.06 个百分点。3）净利率：综上影响，公司费用率较去年同期降 0.8个百分点，扣非销售净利率下降 1.1个百分点至 5.3%。盈利能力有所承压，主因为受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值准备影响，减值同比增加 1.9 亿元至 4.4 亿元，对业绩有所拖累。  高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕装饰建材行业多年，品牌力、产品力竞争优势突出、渠道力强劲，综合竞争力不断增强，经营势能持续提升：1）公司聚焦高端品牌建设，始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，具有巨大的市场声誉和卓越的品牌竞争优势。2）兔宝宝板材的环保健康性能优势突出，在环保品质、产品设计、加工工艺方面极具竞争力，产品力突出。3）公司在全国已建立了 6000多家各体系专卖店，正大力推进渠道下沉，持续拓展零售分销、家具厂、家装公司、工装公司等核心渠道，渠道力持续增强。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.89 元、1.05 元、1.18元，对应 PE 分别为 12 倍、11 倍、9 倍。公司综合竞争优势突出，渠道端持续发力，成效显著，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；下游复苏或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 91.89 100.19 107.65 114.45 增长率 1.39% 9.03% 7.44% 6.33% 归属母公司净利润（亿元） 5.85 7.39 8.74 9.78 增长率 -15.11% 26.26% 18.28% 11.88% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.89 1.05 1.18 净资产收益率 ROE 18.83% 22.50% 25.35% 27.27% PE 16 12 11 9 PB 3.02 2.86 2.74 2.64 数据来源：Wind，西南证券 -13%-4%4%13%22%30%24/424/624/824/1024/1225/225/4兔宝宝 沪深300 73444 兔 宝宝（002043） 2024 年 报&25 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着公司持续发力渠道下沉和 B 端客户开拓，预计装饰材料业务 2025-2027 年营收端同比增速为 10.0%、8.0%、6.0%。 假设 2：随着房地产行业企稳回升，工装渠道对柜类业务拖累减少，并伴随零售渠道端的不断发力，以及整装业务高增，预计柜类业务 2025-2027 年营收端同比增速为 5.0%、5.0%、8.0%。 假设 3：随着消费者品牌意识、健康意识逐渐增长，公司品牌优势、产品质量体系将更具竞争优势，预计品牌授权 2025-2027 年营收端同比增速为 10.0%、8.0%、8.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 91.9 100.2 107.6 114.5 yoy 1.4% 9.0% 7.4% 6.3% 营业成本 75.3 82.1 87.6 93.0 毛利率 18.1% 18.1% 18.7% 18.8% 装饰材料 收入 69.1 76.0 82.1 87.0 yoy 7.6% 10.0% 8.0% 6.0% 成本 61.4 67.5 72.3 76.6 yoy 7.3% 10.0% 7.0% 6.0% 毛利率 11.2% 11.2% 12.0% 12.0% 柜类 收入 12.9 13.6 14.2 15.4 yoy -24.5% 5.0% 5.0% 8.0% 成本 9.9 10.4 10.9 11.8 yoy -22.5% 5.0% 5.0% 8.0% 毛利率 23.2% 23.2% 23.2% 23.2% 品牌授权 收入 5.0 5.5 6.0 6.4 yoy 13.6% 10.0% 8.0% 8.0% 成本 0.03 0.04 0.