科沃斯产品结构优化，欧洲市场表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2024 年年报及 2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 53.18 元 科 沃 斯（603486） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 科沃斯产品结构优化，欧洲市场表现亮眼 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.75 流通 A 股(亿股) 5.69 52 周内股价区间(元) 36.59-65.27 总市值(亿元) 305.94 总资产(亿元) 148.75 每股净资产(元) 13.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 科沃斯（603486）：双品牌构筑基本盘，静候盈利改善 (2024-05-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 165.4亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 8.1亿元，同比增长 31.7%；实现扣非净利润 7.2 亿元，同比增长 48.1%。单季度来看，2024Q4 公司实现营收 63.2亿元，同比增长 27.1%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 2178%；实现扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 583.8%。2025Q1公司实现营收 38.6亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长 59.4%；实现扣非后归母净利润 3.6 亿，同比增长 24.2%。  24Q4内销增长强劲，欧洲市场表现亮眼。分产品来看，公司 2024年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收 80.8 亿元/83.2亿元/1.4亿元，分别同比+4.4%/+8.6%/+43.3%，智能生活电器中添可品牌智能生活电器实现营收 80.6亿元，同比增长 10.9%，OEM/ODM 实现营收 2.6亿元，同比减少 34%。受益于国补政策，Q4科沃斯和添可品牌出货量同比分别增长 47.5%和 32.7%；分地区来看，内外销分别实现营收 94.3 亿元/71.1 亿元，分别同比+5%/+9.1%，海外营收增长主要系欧洲市场贡献，科沃斯和添可品牌在欧洲市场营收分别同比增长 51.6%和 64%；分渠道来看，线上线下分别实现营收 111亿元/54.4亿元，分别同比+14.7%/-6.6%，线上增速较快。截至 2024 年底，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超 8,000家线下零售网点，公司国内线下销售收入达 24.9亿元人民币，占国内业务收入的 26.7%。  竞争加剧导致毛利率承压，降本举措效果明显。2024年公司毛利率同比减少 1pp至 46.5% ， 其 中 服 务 机 器 人 / 智 能 生 活 电 器 / 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为45%/48.6%/13.4%，分别同比+4.3pp/-0.3pp/-0.4pp，预计服务机器人毛利率提升系新品占比逐季提高所致，智能生活电器则主要受行业竞争加剧影响；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为 50.7%/38.1%，分别同比+1.3pp/+1.5pp；费 用 率 方 面 ， 2024 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为30.3%/3.4%/0.2%/5.3%，分别同比-3.8pp/-0.4pp/+0.3pp/0pp，从研发、采购和制造全链条落实降本举措，控费效果良好；净利率方面，2024年公司净利率同比增长 0.9pp 至 4.9%。  25Q1 毛利率同比改善，盈利能力继续提升。2025 年 Q1 公司毛利率同比增长2.5pp 至 49.7%。费用率方面，2025 年 Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率为30.4%/3.6%/-0.7%/6.1%，分别同比+2.7pp/+0.2pp/-1.2pp/-0.2pp；净利率来看，2025 年 Q1 公司净利率同比增长 3.7pp 至 12.3%。  盈利预测与投资建议。公司作为清洁电器双龙头，2024年通过产品结构优化、降本增效和全球化拓展，经营业绩呈现回暖态势。2025年公司将推出更多新产品。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 2.53元、3.05元、3.68元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16542.23 18634.53 20037.03 21047.41 增长率 6.71% 12.65% 7.53% 5.04% 归属母公司净利润（百万元） 806.09 1456.44 1753.22 2119.48 增长率 31.70% 80.68% 20.38% 20.89% 每股收益 EPS（元） 1.40 2.53 3.05 3.68 净资产收益率 ROE 11.19% 17.71% 18.09% 18.49% PE 38 21 17 14 PB 4.25 3.67 3.13 2.65 数据来源：Wind，西南证券 -13%0%14%28%41%55%24/424/624/824/1024/1225/225/4科沃斯 沪深300 科 沃斯（603486） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假 设 1：公司服务机器人销量随着国 补政策提振需求及海外市场扩张而增长，假 设2025-2027 年公司服务机器人销量分别同比增长 10%、8%、5%；智能生活电器销量分别同比增长 10%、5%、5%； 假设 2：公司针对服务机器人、智能生活电器进行产品升级优化，假设 2025-2027 年服务机器人毛利率分别为 46%、46.5%、47%；智能生活电器毛利率分别为 49%、49.5%、50%； 假设 3：假设 2025-2027 年公司销售费用率为 30%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 16542.2 18634.5 20037.0 21047.4 增速 6.7% 12.6% 7.5% 5.0% 营业成本 8846.1 9838.5 10487.8 10915.3 毛利率 46.5% 47.2% 47.7% 48.1% 服务机器人 营业收入 8082.0 9328.3 10257.7 10770.6 增速 4.4% 15.4% 10.0% 5.0% 营