钢铁、煤炭行业_2020_年度策略：长周期向下，寻找优质个股

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月26日 钢铁Ⅱ 增持（维持） 煤炭开采Ⅱ 中性（维持） 邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 qiuhanxuan@htsc.com 张艺露 联系人 zhangyilu@htsc.com 1《采掘: 行业周报（第四十七周）》2019.11 2《黑色金属: 行业周报（第四十七周）》2019.11 3《韶钢松山(000717 SZ,增持): JFE 或取得宝特韶关 50%股权》2019.11 资料来源：Wind 长周期向下，寻找优质个股 钢铁、煤炭行业 2020 年度策略 钢、煤行业或继续承压，可挖掘个股机会 受业绩拖累，19Q1-Q3，钢铁（申万）、采掘（申万）指数表现不佳，行业排名分别倒数第一、第六。2020 年，我们对钢铁、煤炭行业盈利不乐观：1）钢铁行业实际产能扩张，我们预测 20 年地产建筑工程投资增速下行，或致钢价下行，同时矿价下行，钢企盈利降幅或收窄，维持“增持”评级；2）受地产投资增速下行影响，我们预计 20 年全社会用电量增速或下滑至3%，叠加新能源装机量增长挤压、新增动力煤产能，煤炭行业或承受供需双重压力，维持“中性”评级。个股层面建议选择业绩增长或低成本、分红稳定个股，推荐中信特钢、三钢闽光，建议关注武进不锈、中国神华。 预测 2020 年钢铁行业业绩降幅或收窄 19-21 年，全球粗钢产能仍处扩张期，中国尽管在 19、20 年出现名义产能收缩，但我们认为钢铁行业投资增速较高，环保搬迁、技术改造使得钢厂受到的环保限制更少、生产效率更高，实际产能仍出现增长。18 年、19年前 10 月，黑色金属冶炼及压延加工业投资增速分别高达 13.8%、29.2%，较同期制造业投资整体增速高 4.3、26.6pct。我们预测 2020 年地产投资增速下行，且地产建筑工程投资占比下降，地产建筑用钢需求增速将下行，钢价将继续下行，考虑到 2020 年矿价小幅下滑，则盈利降幅有望收窄。 预计 2020 年煤炭行业承受供需双重压力 地产投资增速下行，将导致钢铁、化工、有色、建材等高耗能制造业耗电增速下行，我们预计 38%动力煤需求与地产投资相关。19 年前 10 月全社会用电量同比+4.4%，我们预计 20 年全社会用电量增速或降至 3%。考虑到风电抢装潮及其他新能源装机量增长，预计挤压 20 年燃煤发电。19、20 年新增煤炭产能分别在 1.15、0.32 亿吨以上，以动力煤为主，动力煤价格承压。 投资策略 1：自下而上选择业绩增长个股 中信特钢系全球特钢龙头，下游主要为汽车、机械、能源等高端装备制造，业绩具备一定的抗周期性；特钢行业普遍经营欠佳，公司国内市占率 30%、历史业绩优秀，是中国制造业的核心资产；短看有业绩释放空间，长看有内生成长、外延并购空间，继续强调“买入”评级。武进不锈系国内第二大工业用不锈钢管制造商，业绩增速较高，下游包括油气开采及输送，我们认为公司有望受益于天然气主干道建设，且我们预计公司在 2020 年 6月将投产 6000 吨油气输送不锈钢焊管项目，建议关注。 投资策略 2：优选低成本、分红稳定个股 三钢闽光、中国神华分别为钢铁、煤炭行业的低成本、分红率较稳定的优质公司，前者有产能扩张，预计二者业绩下滑幅度将小于行业，在行业下跌趋势中两公司市场表现存在超跌可能，或具较高投资价值，建议关注。 风险提示：国内行业政策调整；下游需求不及预期；海外经济低迷。 股票代码 股票名称 11 月 22 日 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 000708 中信特钢 21.35 买入 1.14 1.59 1.67 1.75 18.73 13.43 12.78 12.20 002110 三钢闽光 8.54 增持 2.65 1.46 1.57 1.66 3.22 5.85 5.44 5.14 资料来源：华泰证券研究所 (20)(7)6183118/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)钢铁Ⅱ煤炭开采Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 23484153/43348/20191126 11:02 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 26 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 业绩拖累，2019 年钢、煤股票表现不佳 ........................................................................... 5 行业泛善可陈，个股表现亮眼 ................................................................................... 5 钢企业绩普降，煤企业绩多数仍有增长 ..................................................................... 5 关注钢铁兼并重组及上网电价机制改革 ............................................................................ 8 2020 年环保限产继续边际放松 ................................................................................. 8 “宝马”重组示范行业兼并重组 ............................................................................... 8 上网电价改革或促煤价市场化 ................................................................................... 9 钢铁下游：地产用钢需求可能缓慢下滑 .......................................................................... 10 地产增速不弱，结构发生变化 ................................................................................. 11 基建投资有望是 2020 年亮点 .................................................................................. 12 制造业投资 2020 年或较难发力 .............................................................................. 14 机械设备等