轻工行业2020年年度策略：B端紧握放量机遇，C端精选优质个股

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2019年11月25日 轻工制造 增持（维持） 陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufeng@htsc.com 倪娇娇 执业证书编号：S0570517110005 研究员 021-28972202 nijiaojiao@htsc.com 周鑫 02128972068 联系人 zhou.xin@htsc.com 1《轻工制造: 行业周报（第四十七周）》2019.11 2《轻工制造: 行业周报（第四十六周）》2019.11 3《轻工制造: 行业周报（第四十五周）》2019.11 资料来源：Wind B 端紧握放量机遇，C 端精选优质个股 轻工行业 2020 年年度策略 投资建议：B 端紧握放量机遇，C 端精选优质个股 展望 2020 年，我们建议从两大主线布局：1）B 端紧握放量机遇：经济下行阶段紧握政策红利、行业快速发展所带来的投资机会，关注精装房政策推进、阳光采购政策实施以及 5G 商用后消费电子产业回暖给轻工细分行业带来的投资机会，重点推荐齐心集团、晨光文具、帝欧家居，建议关注裕同科技、江山欧派、大亚圣象；2）C 端精选优质个股：行业增速放缓、内部分化加速，具备品牌与渠道优势、运营效率更高的龙头企业反而有望在行业景气下行阶段攫取更多市场份额，奠定长期发展优势，重点推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、太阳纸业、中顺洁柔。 家居：竣工回暖托底家居消费需求，工装渠道增长动力强 2019 年 5 月以来房屋竣工面积同比增速持续回升，10 月单月增速达到19%，考虑到前期施工项目终将向竣工环节传导，我们认为 2020 年地产竣工面积同比增速转正将是大概率事件，房屋交付有望托底家居消费需求。细分来看，精装房渗透率快速提升趋势下，工程渠道增长动力强；零售端企业增长由粗放式转向精益化，渠道布局完善、品类齐全、供应链管理能力突出的企业在行业景气下行阶段有望快速提升市占率。重点推荐顾家家居、欧派家居、帝欧家居、喜临门，建议关注江山欧派、大亚圣象。 造纸：基本面逐步企稳，价格中枢有望上行 文化纸方面，新增产能投放缓慢，行业供需格局较为稳定，随着成品纸库存回落至低位，旺季涨价落地将更为顺畅，成本端木浆价格中枢下移有望带动企业盈利能力提升。包装纸方面，“固废零进口”政策指导下外废进口量持续缩减，废纸供需缺口扩大将支撑国废及包装纸价格中枢上行，但考虑到包装纸行业供需格局仍然偏弱，纸企盈利空间仍受压制。重点推荐盈利持续修复的文化纸龙头太阳纸业，需求稳健成本下行的生活用纸企业中顺洁柔，建议关注纸价上涨趋势下包装纸龙头山鹰纸业的投资机会。 包装：竞争格局改善，行业稳步前行 随着 5G 商用正式启动，5G 换机需求预计将会带动智能手机出货量提升，进而带动消费电子包装消费需求，建议关注纸包装龙头裕同科技；奥瑞金收购波尔完成，行业竞争格局进一步优化，龙头议价能力增强、行业存提价预期，建议关注奥瑞金；卷烟行业良性发展，电子烟在监管加强后有望在规范中前进，重点推荐烟标龙头劲嘉股份。 消费轻工：阳光集采政策推进，办公集采行业高增长 随着政府央企阳光化采购的稳步推进，办公用品集采单位增多、采购品类持续丰富，办公集采行业仍有望延续快速增长。而从参与者看，一般政企办公集采招标项目中标企业数量在 5-8 家，更倾向于集采 SKU 丰富、物流配送体系完善、具备电商化对接平台的品牌企业，使得办公集采龙头企业能够充分享受阳光化采购红利，重点推荐齐心集团、晨光文具。 风险提示：地产销售低于预期；下游需求不及预期；纸价大幅波动风险；烟草行业政策风险。 (6)516263718-1119-01 19-0319-0519-0719-09(%)轻工制造沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 23481617/43348/20191126 09:58 行业研究/年度策略 | 2019 年 11 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 投资建议：B 端紧握放量机遇，C 端精选优质个股 ........................................................... 3 家居：竣工回暖支撑家居需求回升，工装渠道增长动力强 ............................................... 5 地产：竣工持续回暖，支撑家居消费需求 ................................................................. 5 To B：精装趋势加速，工装企业乘风而起 ................................................................. 6 To C：存量竞争时代，挖掘增量比拼内功 ................................................................. 8 定制家居：传统流量模式红利渐逝，整装和大家居接棒增长 ............................ 9 软体家居：竞争格局好、精装分流影响小，基本面有望边际改善 ................... 12 造纸：基本面逐步企稳，价格中枢有望上行 ................................................................... 15 浆纸系：库存回落利于涨价落地，浆价低位利好盈利修复 ...................................... 15 供需格局：供给较为稳定，需求偏刚性 ........................................................... 15 原材料：纸浆库存仍处高位，预计浆价短期低位震荡、中期有望企稳 ............ 15 纸价及盈利：库存回落利于涨价落地，浆价中枢下移利好盈利修复 ............... 18 废纸系：供需格局延续弱势，原材料价格支撑增强 ................................................ 18 供需格局：待投产产能较多，供需格局仍然较差 ............................................ 18 原材料：废纸缺口进一步扩大，国废价格中枢或将上行 ................................. 20 纸价及盈利：成本支撑增强，供需格局偏弱压制盈利空间 .............................. 22 PB-ROE：ROE 处于历史中上水平，PB 估值接近 2006 以来低点 ......................... 22 包装：竞争格局改善，行业稳步前行 .......................................