轻工行业11月行业动态报告：家具行业规模承压明显但利润略有改善，行业集中度提升放缓

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●轻工行业 2019 年 11 月 28 日 [table_main] 公司深度报告模板 家具行业规模承压明显但利润略有改善，行业集中度提升放缓 ——11 月行业动态报告 轻工行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）总量观点： 18 年世界家具总产值 4600 亿美元，近 10 年 CAGR 3.70%，中美两国分别贡献 1060/782 亿美元，合计占全球 40%。虽然产值位列前二，但中美在全球中的定位截然不同。18 年中国以 542/509 亿美元的出口额/净进口额维持第一大出口国及净出口国，而美国以 267/219 亿美元的进口额/净进口额维持第一大进口国和净进口国。同时，高端设备与家具品牌均集中于欧美等国。尽管产值世界第一，但中国在全球家具市场中依旧扮演中低端家具制造工厂的身份，未来家具产业亟需转型升级。 2）结构观点：纵观中美两国市场，深耕家具单品市场的企业在多寡头或寡头格局尚未成型前仍能享受较为可观的增长，但后续增长天花板明显，长期来看难以成为家具行业的龙头企业。而对于追求打造产品矩阵与自建渠道的企业，尽管在单品市场中面临家具单品龙头企业的竞争难以跻身龙头之列，但是通过积极拓宽产品矩阵与拓展渠道的方式为消费者提供一站式采购与购买的体验能够实现企业规模与业绩的不断提升，借助拓展新的市场突破发展瓶颈，借助自建渠道树立品牌，最终成为家具行业乃至家居领域内的龙头企业。 3）行业发展态势：从集中度出发，相较海外成熟家具市场，我国无论从整体还是细分市场的行业集中度皆与海外差距明显，未来提升空间巨大。目前行业的特点：细分单品市场中的领先企业尚未形成绝对优势，市场格局尚未定型；整体市场，龙头企业对大家居业务的布局已初见成效，领先优势不断扩大。 4）家具行业的未来：首先，龙头企业在保证优势产品处于领先位置的同时，积极搭建品牌的产品矩阵，借助大家居业务与现有业务间的融合实现品牌知名度的提升，从而支撑企业规模与业绩不断提升。其次，家具企业还可借助日益强大的品牌力迫使资质较差的品牌制造商退出市场，提升行业集中度，巩固自身领先优势，同时借助品牌影响力还可以降低对经销商体系的依赖程度，提升对下游的议价能力，扩大利润空间。  投资建议 结合当下内需不振、外需不稳的时代背景，我们推荐关注能够规避贸易战且依靠中国内需市场改善的家具龙头企业，包括：欧派家居（603833.SH）、索菲亚（002572.SZ）、美凯龙（601828.SH）；与此同时，我们建议关注外贸业务占比较高的软体家具龙头企业，顾家家居（603816.SH）。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 市盈率 PE(TTM) 市值(亿元) 核心组合 601828.SH 美凯龙 1.13 9 348.39 603833.SH 欧派家居 -7.88 24 427.31 002572.SZ 索菲亚 -1.04 16 156.56 603816.SH 顾家家居 11.46 21 238.14 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院整理，截止 2019 年 11 月 27 日  风险提示 中美贸易战升级的风险；地产销售疲软的风险；产能过剩问题加剧的风险。 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2019.11.27 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.11.27 [table_reort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工行业_家具行业景气度持续承压，行业集中度有望进一步提升_20190923 【中国银河研究院_李昂团队】行业动态报告_轻工行业_造纸行业景气度二季度略有回升，纸浆价格回落缓解成本端压力_20190729 【中国银河研究院_李昂团队】行业洞察报告_轻工行业_造纸行业景气度缓慢抬升，去产能进入下半场_20190527 01000200030004000500060007000家具(申万)上证综指-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%核心组合上证综指 23544410/43348/20191129 14:58 行业研究报告/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、家具行业短期景气度依旧承压，集中度提升将支撑行业长期发展 ....................................................................... 4 （一）供给端：家具制造企业净增加趋势依旧，行业集中度提升遇阻 ............................................................... 4 （二）需求端：房地产销售难言回暖，家具需求拐点尚未到来 ........................................................................... 5 （三）需求端：人均家具消费支出相较发达国家差距犹存，未来提升空间巨大 ............................................... 8 二、产品矩阵与产业链布局成就美国家具龙头，多渠道与多品类并举凸显国内家具企业竞争优势 ....................... 9 （一）产品矩阵与产业链布局双轮驱动，培育行业龙头企业 ............................................................................... 9 （二）中国家具行业成长看点：竞争格局尚未定型，多渠道拓展初见成效 ..................................................... 11 （三）行业财务分析：规模与业绩同比增速持续下行，资产结构逐步优化，净利率提升推动 ROE 上升 .... 13 三、家具行业当前存在的问题及建议............................................................................................................................. 16 四、家具行业在资本市场中的表现.................................