新能源汽车行业跟踪系列报告（一）：德系重拳出击，全球电动化来袭

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 汽车 推荐（维持） 德系重拳出击，全球电动化来袭 2019 年11 月24 日 新能源汽车跟踪系列报告（一） 上证指数 2885 行业规模 占比% 股票家数（只） 27 0.7 总市值（亿元） 6657 1.2 流通市值（亿元） 6157 1.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.5 -4.9 1.2 相对表现 -0.3 -10.4 -18.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《德国政府提升电动汽车补贴事件点评—德国政府补贴提升 50%，彰显电动化信心》2019-11-05 2、《分拆上市横空出世，汽车行业潜在标的梳理—汽车行业专题报告》2019-08-26 3、《双积分专题——双积分保障新能源乘用车 36%复合增速“底线”》2019-05-23 近日，德国在电动车计划上动作频出，继德国政府宣布电动汽车补贴提升 50%并延长至 2025 年底，大众汽车宣布未来五年战略规划，宝马集团扩大对宁德时代动力电池采购额，奥迪就采购电池和比亚迪接触。我们认为，在德系品牌在电动化上的重拳出击下，全球电动化浪潮有望持续加速，维持行业“推荐”评级。 ❑ 德系重拳出击，全球电动化进程有望提速。继德国政府宣布电动汽车补贴提升 50%并延长至 2025 年底，大众汽车宣布未来五年战略规划，同时宝马集团扩大对宁德时代动力电池采购额，奥迪就采购电池和比亚迪接触。我们认为，德系品牌在电动化领域一系列激进规划，表明对于全面电动化的信心和决心，随着德系品牌在电动化的加速布局，全球电动化浪潮有望超预期加速袭来。 ❑ 欧洲最严苛排放法规来袭，倒逼车企拥抱电动化。19 年 4 月欧洲规定了最为严苛的乘用车 CO2 排放指标，对应 2021、2025、2030 年乘用车 CO2 排放指标分别为 95、81、59g/km，换算成油耗约为 4.0、3.4、2.5 L/100km，这比同时期的中国要求苛刻得多，而 18 年欧洲乘用车平均排放 CO2 为 120g/km，与目标值相去甚远，而届时若不达标企业将面临巨额罚款，考虑到目前传统发动机+变速箱节油方案已经做到接近极限，48V 轻混节油率有限，深混技术主要掌握在日系品牌手中，因而发展 EV+PHEV 路线成为降低碳排放的主要选择。我们认为这也是德系品牌全面电动化的主要原因，同时特斯拉的标杆效应以及电动车在中国的快速渗透也证明了电动化路径的可行性，这更坚定了德系品牌走电动化道路的信心。 ❑ 欧洲汽车电动化有望迎来加速渗透期，大众五年规划彰显信心与决心。2018年欧洲新能源汽车总销量为 36.2 万台（同比+34%），全球份额约 20%，是仅次于中国全球第二的新能源汽车市场，而 2018 年欧洲新能源汽车整体渗透率仅为 2.3%，相比中国 4.3%渗透率仍有一定差距，而随着碳排放法规趋严，倒逼车企转向电动化，欧洲汽车市场电动化有望迎来加速渗透期。大众最新公布的五年规划中，将投资 600 亿欧元投入电动化和数字化，比原计划提升 36%，同时规划 2019、2020、2025 年纯电动车型占总销量比例分别为 1%、4%、20%，估算分别对应 10、40、200 万台规模，销量规划较为激进，但我们认为随着电动车技术进步与成本下降，凭借大众集团在全球良好的口碑与客户积淀，未来大众的电动化战略有望获得成功。 ❑ 投资建议：我们认为德系此举有望加速全球电动化浪潮，直接受益德系上游动力电池供应商如宁德时代（电新）、比亚迪、欣旺达（电子）、亿纬锂能（电新）等，同时其他零部件推荐关注 MEB 产业链核心标的华域汽车（电驱动）、均胜电子（BMS）、三花智控（家电）、精锻科技（电机轴等）、银轮股份（热管理），中鼎股份（轻量化减振）等。 ❑ 风险提示：新车型销量不达预期，德系品牌电动化进程不达预期。 汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090511040037 李懿洋 liyiyang@cmschina.com.cn S1090519070006 -10010203040Nov/18Mar/19Jul/19Oct/19(%)汽车沪深300 23461893/43348/20191125 10:58 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、欧洲最严苛排放法规来袭，倒逼车企拥抱电动化 .................................................. 3 二、欧洲市场电动化渗透率低，未来有望迎来加速渗透期 .......................................... 7 三、大众五年规划彰显信心与决心，德系品牌重拳出击 .............................................. 9 四、投资策略与风险提示 ............................................................................................ 13 图表目录 图 1 各个国家碳排放要求一览 ..................................................................................... 4 图 2 欧洲历年乘用车 CO2 平均排放量（g/km） ......................................................... 5 图 3 欧洲汽车销量情况（万辆）（只含 EV+PHEV） ................................................... 7 图 4 欧洲新能源汽车销量占比前五国家一览（万辆） ................................................. 7 图 5 欧洲各国 EV 销量及其渗透率（辆） .................................................................... 7 图 6 欧洲各国 PHEV 销量及渗透率（辆） .................................................................. 7 图 7 2019 年 Q1-3 欧洲市场 EV 畅销车型排名 .......................................................... 8 图 8 2019 年 Q1-3 欧洲市场 PHEV 畅销车型排名 ..................................................... 8 图 9 大众 2025 战略规划 ............................................................................