新能源汽车行业11月刊：年底去库存启动，中游普遍减量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 投资策略月报|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车 11 月刊 年底去库存启动，中游普遍减量 [Table_Summary] 核心观点：  10 月产销同环比下降，景气仍待恢复。11 月 11 日，中汽协发布 2019年 10 月汽车产销数据，新能源汽车产销分别完成 9.5 万辆和 7.5 万辆，比上年同期分别下降 35.4%和 45.6%。2019 年 1-10 月，新能源汽车产销分别完成 98.3 万辆和 94.7 万辆，比上年同期分别增长 11.7%和10.1%。其中，新能源乘用车销量同比下降45.0%，而环比下降8.9%，短期仍须等待年底旺季车市景气恢复。  新车型陆续发布，技术参数提升稳健。2019 年 11 月 13 日工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2019 年第 10 批)》，符合 2019年新版补贴技术标准的新能源车型 196 款。其中，乘用车 24 款，客车101 款，专用车 71 款。纯电动乘用车能量密度方面，2019 年第 10 批目录平均水平达到 146.49Wh/kg，同时在 160Wh/kg 以上车型 2 款，占比较上月回落，140Wh/kg 以上车型共 16 款，总计占比 84.2%，140-160Wh/kg 成为最大能量密度区间构成，而最高能量密度为 164Wh/kg。非快充类纯电动客车型平均能量密度为 151.2Wh/kg，达到 140Wh/kg以上车型占比 96.3%，2019 年第 9 批纯电动专用车平均能量密度143.8Wh/kg，平均续航里程 304.8km，相较 2019 年第 9 批技术参数有所上升，磷酸铁锂电池路线车型份额仍占主流。  中游价格跟踪：年底减量明显，价格弱势运行。根据中国化学与物理电源行业协会披露，动力电池：铁锂动力电池模组 0.76-0.8 元/Wh，三元动力电池模组 0.9-0.95 元/Wh，铁锂及常规三元电池出现减量现象，而对高镍三元电池则继续增量。正极材料：NCM523 动力型三元材料报在 14-14.3 万/吨，电池级碳酸锂成交价 5.5-5.8 万元/吨，电解钴报价为 25.3-27.9 万元/吨，总体需求不佳。隔膜：14μm 干法基膜报价为1-1.2 元 / 平 方 米 ， 9μm 湿 法 基 膜 报 价 1.3-1.7 元 / 平 方 米 ，9μm+2μm+2μm 湿法涂覆隔膜报价为 2.6-3.4 元/平方米。电解液：普遍在 3.2-4.4 万元/吨，高端产品价格在 7 万元/吨左右，低端产品报价在 2.1-2.7 万元/吨。负极材料：低端产品主流报 2.1-2.6 万元/吨，中端产品主流报 4.3-5.7 万元/吨，高端产品主流报 7-9 万元/吨。  投资建议：从续航到循环、成本等多维度技术创新开启了 2019 年下半年由中国市场主导的运营车平价周期，从而为 2022 年以后的私家车平价迈出坚实一步，建议关注在平价趋势下通过技术创新提升市占率的新能源汽车产业链相关企业，如宁德时代、当升科技、璞泰来等。  风险提示：产业链降价幅度超预期；全年产销数据低于预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-11-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-60750617 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 光伏行业三季报总结:盈利继续提升，板块分化明显 2019-11-14 新能源汽车 2019 年三季报总结:补贴新政后销量承压，产业链盈利韧性强 2019-11-11 新能源行业 10 月刊:光伏产品价格基本稳定，单晶组件价格环比略降 2019-11-03 [Table_Contacts] -6%3%12%21%30%39%11/1801/1903/1905/1907/1909/1911/19电气设备沪深300 23501327/43348/20191127 09:46 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略月报|电气设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 CNY 88.00 2019/10/27 买入 97.0 2.13 2.80 41.31 31.43 14.37 10.28 12.40 14.00 300073.SZ 当升科技 CNY 21.04 2019/10/29 买入 32.1 0.77 1.14 27.32 18.46 19.26 14.15 9.20 12.00 603659.SH 璞泰来 CNY 69.69 2019/10/30 买入 58.5 1.67 2.14 41.73 32.57 31.07 23.85 20.00 20.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 23501327/43348/20191127 09:46 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 投资策略月报|电气设备 目录索引 一、10 月产销同环比下降，乘用车环比承压 ..................................................................... 5 二、新车型陆续发布，技术参数提升稳健 .......................................................................... 6 三、中游价格跟踪：年底减量明显，价格弱势运行 .......................................................... 10 动力电池：磷酸铁锂减量，高镍蓄势待发 ...........................................................