中国宏观观察：中美贸易谈判悬而未决

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2019 年 11 月 26 日中国宏观观察 中美贸易谈判悬而未决中美贸易摩擦由 10 月第十三轮中美经贸高级别磋商初步达成第一阶段协议起呈缓和趋势。自 2017 年美国发起“301 调查”，中美已经经历了四轮贸易谈判。征收关税的规模与范围越来越广，从最初的 340 亿到全部5500 亿美元商品，税率也是节节攀升。且贸易摩擦范围不仅仅停留在关税层面，更涉及到企业与个人的制裁。虽然中美双方同意分阶段取消已征收的关税，但在具体协议上尚未达成一致。上周二，美国国会参议院通过《香港人权与民主法案》，若法案最终落实，预计将为中美贸易谈判增添更多不确定性。全球经济放缓，10 月出口数据虽小幅回升，但仍然承压。尽管近期中美双方均表态，对达成分阶段取消加征关税协议持乐观态度，中美贸易摩擦有望出现阶段性缓和，但外部需求依旧疲软，叠加因贸易谈判达成协议预期升温而带来的人民币汇率暂时企稳，即便有圣诞订单支撑，出口数据短期内或将难以迅速改善。中美贸易争端亦加速了全球产业链的转移。中国作为产业链中游(加工制造)的角色向产业链上游转移势在必行。事实上，早于贸易战开始之前，受制于不断提高的人工成本，全球产业链已经开始寻求转移。相当部分东南亚低劳动力成本国家在此轮转移中受益。据统计，越南、柬埔寨及印度的外商直接投资近年连续高涨。中美贸易摩擦发展至今，短期内达成完整协议的可能性不高。货币市场方面，受制于经济下行压力，美联储于今年 8 月首度降息，全球货币政策宽松氛围浓厚。“超级猪周期”下通胀走高，制约了中国央行短期的宽松力度。外汇市场方面，中美贸易争端不断再起波澜使得全球市场避险情绪上升，人民币汇率于 8 月“破 7”。人民币的贬值在一定程度上提振出口，有助于减少关税上调对外贸出口造成的冲击。蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(852) 3766 1805谭淳karen.tan@bocomgroup.com(852) 3766 1825彭非fei.peng@bocomgroup.com(852) 3766 1804 23480825/36139/20191126 09:382019 年 11 月 26 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2本周焦点图表图表 1: 中国货物出口金额（前十）图表 2: 贸易摩擦节点事件影响人民币走势-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000美国中国香港日本韩国越南德国印度荷兰英国台湾中国货物出口金额(2019年截至10月，左轴)同比增速(右轴)亿美元6.26.46.66.877.21/20184/20187/201810/20181/20194/20197/201910/2019初步达成第一阶段协议3000亿10%G20峰会缓和2000亿10% --> 25%2000亿10%宣布暂停采取新的贸易措施500亿25%资料来源：万得，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际中美贸易谈判进程由 10 月第十三轮中美经贸高级别磋商初步达成第一阶段协议起，中美贸易摩擦呈缓和趋势。自 2017 年美国发起“301 调查”，中美已经经历了四轮贸易谈判。从 2018 年 7 月美国正式对首批征税清单中价值 340 亿美元的中国商品加征 25%关税（剩余的 160 亿随后于 8 月加征），到同年 9 月对 2000 亿美元的商品征收 10%的关税，直至 2019 年 8 月对剩余 3000 亿美元商品加征 10%关税，征收关税的规模与范围越来越广。税率也是节节攀升，从最初的 10%上调最高至 30%。且贸易摩擦范围不仅仅停留在关税层面，更涉及到企业与个人的制裁。目前美国将逾 100 家中国企业列入出口管制的实体清单，包括以华为、海康威视、大华科技等公司为代表的机械、计算机、半导体、航空航天、光学仪器等多个领域的龙头企业及核心研究机构。当前虽然中美双方同意分阶段取消已征收的关税，但在具体协议上尚未达成一致，协议推迟至明年可能性较高。上周二，美国国会参议院通过《香港人权与民主法案》，根据该法案，美国给予香港的特别贸易待遇将挂钩香港的自治程度。中方现对该法案表示强烈谴责和反对，并表示若法案通过，将采取有力措施予以反制。预计该法案将为中美贸易谈判增添更多不确定性。23480825/36139/20191126 09:382019 年 11 月 26 日中国宏观观察下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 3: 中美贸易争端重要事件节点200022002400260028003000320034006/20188/201810/201812/20182/20194/20196/20198/201910/2019上证综指标普5002019.8.23 宣布10/1起将2,500亿美元中国商品的关税由25%升至30%，定于9/1生效的3,000亿美元商品关税从10%升至15%。2019.8.13 延后对部分商品加征关税至12/152019.8.1 宣布9/1起对3000亿美元中国商品加征10%关税2019.5.6 对2000亿美元中国商品征收的关税从10%提高到25%2019.6.29 G20峰会暂停新增关税，中美重启协商2018.7 公布对2000亿美元中国商品征收10％关税的计划2019.8.6 美国财政部将中国列为汇率操纵国2019.10.11 第十三轮中美经贸高级别磋商初步达成第一阶段协议2018.12.1 宣布暂停采取新的贸易措施，并设定了3个月的谈判期限2018.9.18 宣布对2000亿美元中国产品于9.24日起增加10%的关税，并于2019.1.1起上升至25%。资料来源: CEIC，公开资料整理，交银国际图表 4: 贸易摩擦范围不仅仅停留在关税层面，更涉及到企业与个人的制裁2018.4.16美国商务部宣布，未来7年将禁止中兴通讯从美国市场采购零部件、商品、软件和技术。2018.6.5中兴通讯与美国政府签署原则性协议，美国商务部取消针对中兴通讯向美国供应商采购零部件的禁令。2019.5.16美国商务部宣布将把华为及其子公司列入出口管制的实体名单。2019.5.20美国商务部宣布向华为发出90天临时许可，让华为及其合作伙伴维护支持当前正在运营的网络和设备。2019.5.21Google限制安卓系统和相关应用在华为的使用。2019.8.14美国商务部工业与安全局将中广核集团及其关联公司列入实体清单。2019.8.19美国将华为购买美国产品的临时许可延长90天。2019.9.25美国财政部以违反美国对伊朗制裁令为由将包括中远海运（大连）有限公司、大连中远海运油运船员船舶管理有限公司、中和石油有限公司、昆仑航运有限公司、昆仑控股有