传媒行业2020年年度策略：基本面筑底反转，5G引领历史性机遇

传媒行业2020年年度策略：基本面筑底反转，5G引领历史性机遇证券研究报告：行业深度报告增持（维持）证券分析师 ：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师：周良玖执业证书编号：S0600517110002联系邮箱：zhoulj@dwzq.com.cn研究助理：郭天瑜联系邮箱：guoty@dwzq.com.cn研究助理：李赛联系邮箱：lis@dwzq.com.cn 23375743/43348/20191119 13:34核心观点2013-2015年传媒板块爆发由4G移动互联网作为核心驱动力，资产证券化加速作为重要推动因素，而 2015-2019年进入五年调整期，由移动互联网人口红利殆尽及资产证券化收紧共同所致，同时 2019年内容行业监管政策趋严对行业供给侧改革起到了推进作用。但站在当前时点，我们看到了监管政策或将边际放松以鼓励内容行业发展迹象，同时传媒板块经历 2018年大幅商誉减值后，商誉减值风险有望在 2019年基本释放完毕，行业整体基本面筑底反转，而此时传媒板块历史估值已回到 2013年爆发前水平，经过 2013-2019年此轮大周期，传媒板块却诞生了一大批具有行业定价能力的优质公司。展望2020年，我们或已站在新一轮大周期的起点，随着5G应用落地，我们或将重新具备 2013-2015年传媒板块爆发时的核心驱动力，而 2019年6月科创板的正式开板体现了国家对优质高新技术企业打开融资通道的支持，并创新在该板块内进行注册制试点。在国家政策的引导下，资产证券化环境或逐渐向宽松方向发展。且随着5G应用落地，或将有更多创新型公司进入市场，出现各细分行业龙头引领估值提升，从而带动板块整体估值提升。行业基本面筑底反转，5G引领历史性机会，站在当前时点， 我们坚定看好 2020年传媒板块，强烈建议加大传媒行业配置力度，全面超配传媒板块，并重点推荐具有行业定价能力的细分赛道优质公司！风险提示：市场竞争加剧；政策监管风险；宏观经济风险；市场系统性风险等。23375743/43348/20191119 13:34子行业及重点公司观点1、游戏行业：行业进入成熟期，推荐优质公司三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、顺网科技、腾讯控股，建议关注掌趣科技。2、出版行业：龙头集中加速，推荐中信出版、新经典。3、教育行业：公务员招录反弹，培训市场潜力凸显，推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线。4、院线行业：2020年单银幕票房拐点或将出现，推荐万达电影、横店影视。5、影视行业：供给继续出清，成本结构优化，推荐光线传媒，建议关注华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪。6、虚拟现实：5G技术相关度最高、市场潜力最大的应用场景。7、超清视频：超高清视频5G应用有望在短期内形成商业成效，推荐新媒股份、芒果超媒。8、其他重点推荐个股：分众传媒。9、其他建议关注个股：奥飞娱乐。风险提示：市场竞争加剧；政策监管风险；用户需求及行业增速不及预期；宏观经济风险；市场系统性风险等。23375743/43348/20191119 13:34一、5G落地及资产证券化将带来行业历史性机遇23375743/43348/20191119 13:3452013Q1-2015Q4传媒行业迎来历史性爆发，而核心驱动因素为4G产业链升级带来智能手机出货量爆发，从而推动移动互联网产业爆发，同时新兴行业爆发期，对未来行业格局及细分赛道的不确定性整体提升了中小传媒公司的市盈率，引发了传媒行业的整体行情。1.1 历史性机会构成要素一：4G移动互联网核心驱动力图表：2005年初至今传媒中信指数相对沪深300变化02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19沪深300点位中信传媒点位牛市行情带动传媒板块上涨奥飞娱乐及华谊兄弟上市，但相对收益不明显4G移动互联网产业爆发，为传媒行情驱动核心因素资料来源：Wind，东吴证券研究所23375743/43348/20191119 13:340%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019传媒细分板块标的数量占比 %有线和卫星电视电影与娱乐出版互联网软件与服务休闲用品家庭娱乐软件广告投资银行业与经纪业信息科技咨询与其它服务媒体教育服务商业印刷图表：2004年至今传媒Wind四级行业结构变化61.2 历史性机会构成要素二：资产证券化推进随着2009年底奥飞娱乐及华谊兄弟上市，传媒板块开启了资产证券化之路，直至2015年行业结构占比趋于稳定，资产证券化的持续推进为传媒板块爆发提供了有力支持。资料来源：Wind，东吴证券研究所23375743/43348/20191119 13:3423%29%34%38%42%46%48%50%53%56%60%61%0%10%20%30%40%50%60%70%010000200003000040000500006000070000800009000020082009201020112012201320142015201620172018 2019.6网民数（万人）互联网普及率40%61%66%69%75%81%86%90%95%88%99%99%0%20%40%60%80%100%120%0100002000030000400005000060000700008000090000200820092010201120122013201420152016201720182019.6手机网民规模（万人）手机网民占整体网民比例7图表：2008年至今中国互联网人口及移动互联网渗透率变化1.3 五年行业调整：4G红利殆尽，兼并收购收紧2016年后，中国互联网人口已突破7亿，互联网普及率超过50%，而互联网人口中手机网民规模渗透率也已超过90%，流量人口红利逐渐褪去，流量市场也逐渐随之进入了存量整合时代，行业出现分化马太效应加剧，头部优质企业实现高质量稳定增长的同时大量中小互联网公司生存愈发艰难，细分赛道竞争格局愈发明显使得不确定性降低，从而整体降低了中小互联网企业估值水平。而2016年后，政策端对兼并收购的收紧也提高了行业资产证券化门槛，中小互联网传媒企业融资渠