传媒行业2020年度投资策略：2020年看专注看融合，看中国文化真内核

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 11 月 15 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 朱珠 S0350519060001 021-60338167 zhuz@ghzq.com.cn 2020 年看专注看融合 看中国文化真内核 ——传媒行业 2020 年度投资策略 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 -3.0 9.1 -0.8 沪深 300 -1.2 6.1 21.9 相关报告 《传媒行业周报：迎来国际童书展 年末贺岁关注电影院线标的》——2019-11-10 《传媒行业周报：视频平台 2020 年内容计划凸显各家优势 关注国产电影院线及年报预期改善标的》——2019-11-03 《传媒行业周报：IPTV OTT 行业峰会预启融媒体再热 关注年报预期改善标的》——2019-10-27 《传媒行业深度报告：从孩之宝收购小猪佩奇看奥飞价值几何》——2019-10-23 《传媒行业周报：板块调整中关注主业渐修复增长标的 可关注图书院线 融媒体》——2019-10-20 投资要点：  继 2018 年我们推出年度策略《好听好玩好看三号内容消费升级》以及 2019 年年度策略《大融合 新传播 新业态》后，2020 年推出年度策略《看专注看融合 看中国文化真内核》 2019 年传媒板块实现 8%增长，历经三年后首次实现正增长，传媒板块已初现积极信号。2013-2015 年文化传媒板块部分公司通过借壳登陆资本市场，或从其它行业转型至传媒板块， 起点不重要，重要的是经过2016-2018 年三年运行，商业模式、业绩已逐渐得到验证，2018 年第四季度部分公司进行商誉减值（文化传媒商誉高峰在 2018 年三季度的 1579.25 亿元，2019 年三季度传媒板块的商誉已减少至1280.48 亿元，增速从 2016 年三季度的 88.3%回到 2019 年三季度的-18.9%），2019 年活下来的，2020 年重新出发，重新出发看什么？看专注看融合，看中国文化真内核，同时，从海外看中国，重估国潮文化消费市场。  用主业看专注，中国文化真内核之一是读好书且可通过不同媒介获取知识 2019 年 1-9 月中国整体图书零售市场同比增长率为12.78%，保持正向增长。京东图书九年（2010-2019 年）数据显示，增量来自用户年轻化与下沉化，9 年维度验证图书知识的需求未变，变得是媒介，借助音视频等新媒体有望实现一加一大于二的效果。 中国文化真内核之二是先看国潮动画电影市占率的提升，再看院线拐点 2012 年-2019 年，动画电影市场中海外进口动画电影占比从高到低，从 2012 年美国的《冰川时代 4》的 2.6%占比到 2019 年中国的《哪吒》的 8.59%占比，历经“七年之痒”，中国人逐渐讲好自己的故事，进而有了国潮，2020 年看中国文化真内核。  用 5G 看融合，中国文化真内核之三，稳定中有弹性的超高清视频产业链（大屏融合、云游戏云 VR） 超高清视频产业链的商业价值体现离不开 5G 技术的应用，2020 年也将开启 5G 应用年。5G 有望将将 DTV、IPTV 和 OTT 为代表有线电视网、电信网和互联网的三种模式合并，2022 年智能电视产业规模有望达到 3000 亿元，其中，广告营销（整合现有传统 TV 千亿规模及 OTT\IPTV 百亿规模）将达到 1400 亿元，内容付费将达到 800 亿元，用户增值（以教育、游戏、短视频、健康为代表的服务模式将衍生产业生态）将达到 800亿元。大屏端，可关注芒果超媒（芒果 TV）与新媒股份；内容端，-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%传媒 沪深300 23329549/43348/20191116 09:58 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 可关注优质内容供给公司光线传媒、华谊兄弟、华策影视、腾讯音乐（TME）等。所以综上所述，看中国文化真内核的核心是生存看专注，发展看融合。  行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。文化传媒行业的发展是伴随内容与新媒介融合以及新用户圈层需求的共振，精神内容需求伴随物质满足后不断提升，2019 年外部中美关系影响以及供给与需求两端铺垫出了“国潮”。国潮之下的投资看中国文化真内核（核心是生存看专注，发展看融合），中国文化真内核之一是读好书且可通过不同媒介获取知识（新经典、中信出版、中国出版等以及内容媒介守门人视觉中国）；中国文化真内核之二是先看国潮动画电影市占率的提升，再看院线拐点（光线传媒、奥飞娱乐、华谊兄弟、横店影视等）；中国文化真内核之三，超高清视频产业链中的大屏融合（IPTV/OTT）、云游戏云 VR（芒果超媒、新媒股份、恒信东方、华策影视、广电网络等）。  重点推荐个股 芒果超媒（300413）：中国融媒体资本化典型标杆且具有平台价值及精准垂直粉丝经济属性。 新媒股份（300770）：长期看，公司在完成原始用户累积后，后续的平台搭建与产业链上下游的合作带来更多增值服务，也将利于用户的付费转化，打造从产品收入到生态收入。 新经典（603096）：打造产品的长生命周期（长生命周期产品利于稳定现金流），竞争优势在于“精品化”战略。《人生海海》的成绩是持续挖掘优质内容的能力再度验证。 中信出版（300788）：新三板转至 A 股，积极探索从传统图书出版向新媒体业态及读者经营的方向进行战略转型。 奥飞娱乐（002292）：有望在未来三年打造细分领域的国潮品牌。 光线传媒（300251）：投真人电影、网剧、艺人经纪、产业投资均服务于“讲好中国故事”内核。内容端的质量提升票房上涨也利于院线端，可关注院线拐点下的横店影视（603103）。 视觉中国（000681）：深耕图书版权行业，布局较为完整产业链的同时加大对互联网内容交易平台的研发投入，交易平台为客户提供“越来越懂用户”的智能搜索和个性化推荐服务。  风险提示： 产业政策变化风险、用户单价下降的风险、三网融合竞争风险、开机率下滑的风险、推荐公司业绩不及预期的风险、图书出版发行选题、新媒体竞争、行业竞争风险编播政策变化风险、影视作品进展不及预期以及未获备案风险、行业发展低于预期以及行业估值继续下行的风险、宏观经济波动的风险 23329549/43348/20191116 09:58 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-11-15 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 300413.SZ 芒果超媒 31.39 0.87 0.64 0.84 36.08 49.05 37.37 买入 300788.SZ 中信出版 46.49 1.45 1.31 1.66 32.06 35.49 28.01 买入 300770.SZ 新媒股份 111.00 2.13 2.62 3.61 5