大唐发电(601991)ROE大幅提升，分红比例及总额双增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 年报点评|电力 证券研究报告 [Table_Title] 大唐发电(601991.SH/00991.HK) ROE 大幅提升，分红比例及总额双增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全年业绩同比增长 230%，ROE 大幅提升。公司发布 2024 年报，实现营业收入 1235 亿元(同比+0.9%)；归母净利润 45.06 亿元(同比+229.7%)，Q1-4 单季分别为 13.3/17.8/13.2/0.8 亿元。分板块利润总额，2024 年燃煤、燃气、风电、光伏、水电分别为 25.7、3.4、21.3、7.0、20.1 亿元，其中燃煤同比增厚 27 亿元、度电利润达 0.013 元；水电/风电/光伏分别同比+45%/-17%/+46%，风电下滑考虑为减值及电价下降综合影响。2024 年公司加权 ROE 同比提升 11.5pct 至 10.4%。 ⚫ 全年新增装机 6.7GW，风光电价趋势差异初现。2024 年公司新增火电煤机 2.4GW、风电 2.6GW、光伏 1.7GW；累计控股装机达 79GW，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏为 47.2、6.6、9.2、10.1、6.0GW，清洁能源装机占比达 40%（较上年末提升 2.6pct）。2024 年完成上网电量 2693 亿千瓦时（同比+3.8%）；平均上网电价为 451 元/兆瓦时，同比小幅下降 3.21%，其中火电、风电、光伏电价为 481、458、447元/兆瓦时，同比下滑 2.6%、9.6%、0.9%，风光电价趋势出现差异。 ⚫ 盈利有望持续改善，绿电发展逐步向风电倾斜。公司火电装机主要分布于河北等北方地区，年度长协电价影响相对较低，当前煤价快速下行、火电度电盈利有望持续提升；2024 年风电/光伏年度投资分别为120、78 亿元，同比分别+35.8%、+32.6%，参考十四五规划目标，预计 2025 年清洁能源投资规模仍将加速。2024 年度拟派息 0.06 元/股、分红合计 11.49 亿元（上年同期为 1.39 亿元），占归母净利润的25.5%（上年同期为 10.17%）；对应 A 股、H 股股息率为 2.2%、4.7%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2025~2027 年归母净利润分别为 53.56、63.34、70.25 亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.3、8.7、7.9 倍。公司是国内电力龙头，秉风光水火互补优势，盈利持续改善。参考同业估值水平，给予公司 2025 年 13 倍 PE 估值，对应 3.76 元/股合理价值，对应 H 股 2.10 港币/股合理价值，维持 A/H 股“买入”评级。 ⚫ 风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。 盈利预测：（货币：人民币） [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 122427 123474 128085 128217 131006 增长率（%） 4.8% 0.9% 3.7% 0.1% 2.2% EBITDA（百万元） 23583 27596 32149 34894 37217 归母净利润（百万元） 1367 4506 5356 6334 7025 增长率（%） 435.2% 229.7% 18.8% 18.3% 10.9% EPS（元/股） 0.07 0.24 0.29 0.34 0.38 市盈率（P/E） 32.77 11.70 10.33 8.74 7.88 ROE（%） 1.9% 5.9% 6.7% 7.5% 7.8% EV/EBITDA 8.93 8.29 7.33 6.83 6.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：港币兑人民币汇率 0.9322 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 2.99 元/1.67 港元 合理价值 3.76 元/2.10 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-04-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 大唐发电(601991.SH/00991.HK):全年业绩大幅改善，期待利润稳中有增 2025-02-07 大唐发电(601991.SH/00991.HK):火电水电盈利大幅改善，期待绿电开发投产加速 2024-08-25 [Table_Contacts] -20%-12%-4%4%12%20%04/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25大唐发电沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㈠㨱 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 大唐发电|年报点评 目录索引 一、全年业绩持续修复，风光盈利超 30 亿元 .................................................................... 4 二、全年新增装机 6.7GW，清洁能源占比升至 40% ......................................................... 7 三、看好火电盈利持续改善，清洁能源转型加速 ............................................................... 9 四、电力龙头底部反转可期，维持“买入”评级 ............................................................. 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〴㈠㨱 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 大唐发电