2024年年报点评：收入增长亮眼，产品与渠道稳步拓展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.31 元 百亚股份（003006） 美 容护理 目标价： ——元（6 个月） 收入增长亮眼，产品与渠道稳步拓展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.29 流通 A 股(亿股) 4.29 52 周内股价区间(元) 16.27-27.69 总市值(亿元) 100.08 总资产(亿元) 21.51 每股净资产(元) 3.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 百亚股份（003006）：业绩亮眼，产品渠道优势进一步增强 (2024-08-15) 2. 百亚股份（003006）：电商+外围渠道增长亮眼，成长动能充足 (2024-04-22) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年年报，公司实现营收 32.5亿元，同比+51.8%；实现归母净利润 2.9亿元，同比+20.7%；实现扣非净利润 2.5亿元，同比+17.8%。单季度来看，Q4公司实现营收 9.3亿元，同比+39.1％；实现归母净利润 4915.1万元，同比-12%；实现扣非后归母净利润 2781.1 万元，同比-36.8%，主要系Q4 受短期舆情影响，广宣和电商投流支出增加。  新品拓展顺利，产品结构不断优化。24年公司整体毛利率为 53.2%，同比+2.9pp，系公司产品结构不断优化，中高端系列产品占比持续增加。卫生巾产品毛利率为 55.6%，同比+1.2pp。费用率方面，公司总费用率为 43.4%，同比+6.5pp，其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为37.7%/3.6%/-0.1%/2.2%，同比+6.5pp/+0.2pp/+0.1pp/-0.3pp。销售费用率提升主要系公司加大营销投入，提高品牌知名度。综合来看，公司净利率为 8.8%，同比-2.3pp。单季度数据来看，Q4 毛利率为 49%，同比-4.2pp。Q4 费用率为44.8%，同比+1.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 38.3%/4.1%/0.1%/2.3%，同比-0.4pp/+1.1pp/+0.2pp/+0.4pp。综合来看，Q4 净利率为 5.3%，同比-3.1pp。分产品来看，24 年公司卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收 30.5 亿/0.9 亿/1.1 亿元，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，24年新品益生菌 pro 表现符合预期，Q4占卫生巾比重超过 10%，未来益生菌系列产品作为“拳头”产品将继续加大研发投入并进一步升级。  电商渠道建设加快，全国市场有序拓展。分渠道来看，24年电商/线下分别实现营收 15.2/16.2亿元，同比+103.8%/+26.7%。线下渠道中，川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收 7.6/4.3/4.3 亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占总收入比例分别为 23.2%/13.1%/13.3%。24年公司加大了对电商渠道和新兴渠道的投入，尤其是主要电商平台的营销和品牌投入，使品牌知名度快速提升，消费人群迅速扩大，推动了线上销售翻倍增长。线下渠道保持较快增速，得益于公司继续深耕川渝云贵陕核心市场，并加快广东、湖南、湖北、河北、江苏等外围省份市场拓展节奏。在“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略下，公司品牌力不断提升。  315受短期舆情影响，业务逐步恢复。315事件后，公司迅速成立专项工作小组进行全面排查。此次事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音的短期影响较大，但影响面正在逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈效果良好。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.88元、1.16元、1.47元，对应 PE 分别为 27 倍、20 倍、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3254.24 4460.84 5696.29 6993.91 增长率 51.77% 37.08% 27.70% 22.78% 归属母公司净利润（百万元） 287.67 376.50 499.71 629.52 增长率 20.74% 30.88% 32.73% 25.98% 每股收益 EPS（元） 0.67 0.88 1.16 1.47 净资产收益率 ROE 19.84% 23.66% 28.26% 32.02% PE 35 27 20 16 PB 6.90 6.29 5.66 5.09 数据来源：Wind，西南证券 -10%7%24%41%58%75%24/324/524/724/924/1125/125/3百亚股份 沪深300 61341 百 亚股份（003006） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着公司产品结构优化，中高端产品占比提升，2025-2027 年卫生巾产品毛利率稳步增长，分别为 55.8%、55.9%、56%； 假设 2：区域性迈向全国性卫生巾龙头逻辑不变，加快广东、湖南、湖北、河北、江苏等外围核心省份市场拓展节奏，2025-2027 年分别同比增长 80%、60%、50%。 假设 3：电商渠道立足抖音、天猫等核心平台，整体保持较快增速，2025-2027 年分别同比增长 50%、30%、20%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 3,254.2 4,460.8 5,696.3 6,993.9 yoy 51.8% 37.1% 27.7% 22.8% 营业成本 1,523.4 2,046.9 2,583.7 3,147.1 毛利率 53.2% 54.1% 54.6% 55.0% 自 主 品 牌 卫 生 巾 收入 3047.0 4268.6 5513.7 6816.5 yoy 59.9% 40.1% 29.2% 23.6% 成本 1352.4 1,886.7 2431.5 2999.2 毛利率 55.6% 55.8% 55.9% 56.0% 自 主 品 牌 婴 儿 纸 尿 裤 收入 93.5 84