2025年一季报点评：聚焦主业强根基，夯实投资促跃升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 3.63 元 福建高速（600033） 交 通运输 目标价： 4.45 元（6 个月） 聚焦主业强根基，夯实投资促跃升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 27.44 流通 A 股(亿股) 27.44 52 周内股价区间(元) 3.18-4.01 总市值(亿元) 99.62 总资产(亿元) 177.73 每股净资产(元) 4.37 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：福建高速发布 2024年报及 2025 年一季报。2024 年营业收入 30.26 亿元，同比下降 0.78%；归母净利润 7.81 亿元，同比下降 13.46%。2025Q1 营业收入 7.44亿元，同比下降 0.41%；归母净利润为 2.46亿元，同比增长 0.95%。  2024年营收微降，资产减值影响较大。受货运物流需求不振以及客运量增长乏力等影响，部分路段车流量增长受阻，2024年公司营收同比下降 0.78%；罗宁段受周边城市经济波动以及路网分流影响，车流量不及预期，公司基于谨慎性原则，计提 1.5 亿固定资产减值，致归母净利润下降 13.46%。  营运公路收费里程 282 公里。公司运营管理的路段为泉厦高速公路（收费里程82 公里）、福泉高速公路（收费里程 167公里）和罗宁高速公路（收费里程 33公里），合计运营里程为 282公里，公司参股浦南高速公路（收费里程 245公里）。福泉高速公路、泉厦高速公路已实施“双向四车道拓宽为双向八车道”的扩建工程，其它路段均为双向 4车道。  净现比 2倍左右，资产负债率仅 18%。2024年，公司经营性现金流净额达 20.86亿元，是净利润的 2 倍左右，延续了此前净现比远大于 1 的特征，主要是高速公路的固定资产折旧不体现在经营活动现金净流量的原因。另一方面，公司资产负债率持续下行，现已缩减至 18%左右，在公路行业中处于较低水平。负债规模大幅下降，现金流持续改善，意味着公司再投资能力正持续增强。  优化调整分红政策，控股股东现金增持。公司发布《2024-2026 年股东回报规划》，将现金分红比例由不低于归母净利润的 30%提升至 35%。截至 2025 年 3月 18日，公司控股股东福建省高速集团通过集中竞价方式累计增持股份 5488.8万股，占总股本的 2%，增持金额达 2.05 亿元。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 9.0、9.4、9.8亿元，BPS 分别为 4.45、4.66、4.88元，对应 PB 分别为 0.8、0.8、0.7倍。参考可比公司，给予公司 2025年 1.0倍 PB，对应目标价 4.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3025.88 3085.69 3207.72 3366.34 增长率 -0.78% 1.98% 3.95% 4.95% 归属母公司净利润（百万元） 780.77 898.93 939.96 981.62 增长率 -13.46% 15.13% 4.56% 4.43% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.33 0.34 0.36 每股净资产 BPS（元） 4.23 4.45 4.66 4.88 净资产收益率 ROE 7.22% 7.83% 7.74% 7.65% PE 13 11 11 10 PB 0.86 0.82 0.78 0.74 数据来源：Wind，西南证券 -12%-5%2%10%17%25%24/424/624/824/1024/1225/225/4福建高速 沪深300 73962 福 建高速（600033） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 福建高速：串联“福泉厦”黄金经济带 ............................................................................................................................................... 1 1.1 主要路段资产良好，盈利能力强 ..................................................................................................................................................... 1 1.2 净利润现金含量高，资产负债率低 ................................................................................................................................................. 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值.......................................................................................................................................................