业绩阶段性承压，积极探索新产业

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024 年年报&25 年一季报点评 当前价： 10.43 元 四方新材（605122） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 业绩阶段性承压，积极探索新产业 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.72 流通 A 股(亿股) 1.72 52 周内股价区间(元) 8.68-13.3 总市值(亿元) 17.98 总资产(亿元) 37.51 每股净资产(元) 11.86 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告和 2025年一季报。2024年公司实现营业总收入14.1 亿元，同比-29.3%，实现归母净利润-1.6亿元；2025年第一季度实现营业总收入 2.5亿元，同比-23.7%，实现归母净利润-0.01亿元，业绩阶段性承压。  下游需求疲弱，产品价格走弱。2024 年：1）下游需求萎缩：重庆商品房销售面积同比下降 15.1%，需求端持续萎缩；全市混凝土产量同比下滑 22.9%，市场竞争加剧，“价格战”较为激烈，全年销售价格均处于底部区域，行业经营业绩承压显著。2）量价拆分看：公司商品砼实现销量 410.6万吨，同比下滑 26.5%，平均销售单价 315.3元/立方米，同比下滑 5.3%，量价齐跌，对公司业绩拖累明显。  毛利率下降，计提减值较多。2024 年：1）毛利率：在下游需求疲软销售价格走低背景下，公司“商品混凝土与矿山一体化”布局优势凸显，销售毛利率同比略降 0.23 个百分点至 13.6%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均有所下降，受营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.2个百分点、管理费用率同比增加 1.1个百分点；因有息负债规模基本持平，营收规模下降导致财务费用率同比增加 1.0个百分点，综合费用率同比增加 2.4个百分点。3）公司信用减值损失计提 0.87亿元，资产减值损失计提 1.3亿元，两项减值准备导致公司 2024 年度合并报表利润总额减少 2.2 亿元，扣除该项影响利润总额同比增加 0.26亿元。综上影响，销售净利率同比下降 12.8个百分点，盈利能力阶段性承压。  一体化布局优势明显，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌、渠道综合竞争优势突出，产业链一体化布局完善，经营较具韧性，可有力支撑第二产业培育。1）公司是重庆市混凝土行业第二，拥有四大生产基地，可覆盖重庆主城及周边部分新兴发展城市，产能布局优异，综合竞争优势突出；2）重庆市混凝土行业市场份额持续向头部集中，行业空间虽有所萎缩，公司作为头部经营相对较具韧性；3）当前房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区改造等政策陆续落地，将对混凝土行业有一定托底，而城镇化率和人口结构又制约着增长空间，对公司而言，积极探寻第二增长曲线或将能够打破增长瓶颈。总的来看，公司传统业务较具经营韧性，积极探索、培育第二产业或将打破增长瓶颈，重点关注公司第二产业布局情况。  盈利预测：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.67 元、0.71 元、0.77 元，对应PE 分别为 15 倍、15 倍、14 倍。  风险提示：宏观经济波动风险；政策效果或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 14.12 13.53 13.84 14.67 增长率 -28.93% -4.17% 2.27% 5.99% 归属母公司净利润（亿元） -1.64 1.16 1.23 1.33 增长率 -1365.90% 170.72% 6.13% 8.00% 每股收益 EPS（元） -0.95 0.67 0.71 0.77 净资产收益率 ROE -8.42% 5.56% 5.62% 5.76% PE -11 15 15 14 PB 0.88 0.82 0.79 0.75 数据来源：Wind，西南证券 -20%-12%-4%5%13%22%24/424/624/824/1024/1225/225/4四方新材 沪深300 四 方新材（605122） 2024 年 年报&25 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 深耕混凝土行业，股权结构集中稳定 重庆混凝土头部，综合竞争优势突出。重庆四方新材股份有限公司成立于 2003 年，并于 2021 年在上交所上市。公司深耕建筑材料，围绕商品砼领域进行创新研发和应用探索，目前具备 C10-C100 强度等级和各类特种用途混凝土的自主研发生产能力。未来公司将落实多生产基地布局和原材料保障的“商品混凝土与矿山一体化”发展战略，与长江上游经济中心、成渝双城经济圈中重要地位的重庆共同担负起国家西部战略的重任。 图 1：公司发展历程 数据来源：官方公众号，西南证券整理 股权结构集中，公司经营稳定。四方新材创始人、董事长兼总经理李德志先生持股比例为 60.31%，是公司第一大股东。李德志先生的妻子张理兰女士持股比例 6.50%，为一致行动人，二人合计持股 66.81%，股权结构集中稳定。公司通过外延并购方式，积极优化产能布局，在重庆主城东、南、西、北拥有四大生产基地，覆盖重庆主城全域及壁山、江津、铜梁等重点新兴发展区域。 图 2：公司股权结构 数据来源：数据截至 2025/3/31，公司公告，西南证券整理 四 方新材（605122） 2024 年 年报&25 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 下游需求持续萎缩，行业经营效益承压 城市进入发展新时期，房地产投资下降显著。2021 年，监管部门为房地产企业财务指标划定“三道红线”，严格落实“房住不炒”，意在通过管控房企有息负债增长情况，管控房地产行业杠杆水平。与此同时，2020 年以来宏观经济环境变动较大，城镇化率水平、人口结构预期、收入预期等方面对商品房成交产生较大影响，房地产新开工面积持续下滑，当前仍处于探底阶段。 图 3：全国房地产投资增长情况 图 4：重庆市房地产投资情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 下游需求持续萎缩，重庆有望触底回升。2024 年全国商品房销售面积仅为 2021 年历史高位的 54%，房屋销售面积下降，对混凝土的需求存在一定压制，对行业盈利水平具有较大影响。重庆商品房成交面积自 2017 年攀顶回落，2024 年成交面积为 1926 万平方米，仅为2017 年顶峰时的 35%。2022 年以来，重庆商品房成交降幅收窄，2025 年 1-3 月