业绩阶段性承压，静待TCO放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024年年报&25 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 4.55 元 金晶科技（600586） 建 筑材料 目标价： 5.50 元（6 个月） 业绩阶段性承压，静待 TCO 放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.29 流通 A 股(亿股) 14.29 52 周内股价区间(元) 4.55-6.71 总市值(亿元) 65.01 总资产(亿元) 105.16 每股净资产(元) 4.08 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年度报告和 2025年一季报，2024年公司实现营业总收入64.5 亿元，同比-19.0%，实现归母净利润 0.6亿元，同比-86.9%；2025年第一季度实现营业总收入 12.2亿元，同比-31.4%，实现归母净利润 0.09亿元，同比-95.0%，业绩阶段性承压。  下游需求疲弱，产品价格走弱。2024 年：1）分产品看：技术玻璃、建筑玻璃、镀膜类和深加工及节能玻璃、光伏玻璃、化工产品分别实现营收 14.4 亿元(-23.8%)、15.2 亿元(-10.6%)、6.3 亿元(-12.1%)、9.5 亿元(-11.8%)、28.1 亿元(-28.3%)，销量同比增速为-16.7%、-0.7%、-22.9%、-1.1%、-4.6%，受下游需求疲弱，除镀膜类和深加工及节能玻璃外，各产品销售单价均不同程度下滑。2）分区域看：国内、国外分别实现营收 48.4亿元(-21.2%)、15.5亿元(-3.4%)，国外销售毛利率为 20.0%，远高于国内的 10.9%，公司出口产品技术附加值较高，产品结构优异，随着 TCO玻璃持续放量并外销，国外将成为公司重要盈利增长源。  毛利率下降，费用率稳定。2024年：1）毛利率：在下游需求疲软销售价格走低背景下，公司产业链一体化布局优势凸显，玻璃产品毛利率同比略增 0.45 个百分点，纯碱毛利率同比下滑 9.6个百分点，整体毛利率同比下滑 4.5个百分点。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用、利息费用绝对额均有所下降，受营收规模下降影响，销售费用率同比增加 0.05 个百分点、管理费用率同比增加 0.2个百分点、财务费用率同比增加 0.1个百分点，综合费用率同比增加 0.3个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降 5.1个百分点至 0.76%，盈利能力阶段性承压。  一体化布局优势显著，静待 TCO持续放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO 玻璃长期成长空间广阔。1）公司超白玻璃技术优势明显、品牌力突出，在高档玻璃领域综合竞争力较强；2）纯碱产能居行业头部，下游客户稳定，与玻璃业务一体化布局优势突出；3）TCO导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线 TCO 产品成功试产并实现首批量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，多项技术指标取得新突破，未来增长空间广阔。  盈利预测：预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.22元、0.33元、0.41元，对应 PE分别为 21 倍、14 倍、11倍。公司一体化布局优势突出，TCO玻璃成长空间广阔，看好公司长期成长性，给予公司 2025年 25倍估值，对应目标价 5.50元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；贸易摩擦风险；业务开拓进度或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 64.52 65.44 72.22 82.22 增长率 -19.04% 1.42% 10.36% 13.84% 归属母公司净利润（亿元） 0.60 3.09 4.66 5.86 增长率 -86.90% 410.29% 51.09% 25.63% 每股收益 EPS（元） 0.04 0.22 0.33 0.41 净资产收益率 ROE 0.84% 4.12% 5.91% 7.01% PE 107 21 14 11 PB 1.12 1.07 1.00 0.93 数据来源：Wind，西南证券 -26%-17%-8%0%9%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4金晶科技 沪深300 金 晶科技（600586） 2024 年 年报&25 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况：传统玻璃领导者，积极转型新材料 金晶科技以玻璃、纯碱及其延伸产品的开发、生产、加工、经营为主业，并积极拓展太阳能新材料、建筑节能新材料等领域的工业品新材料，是国家高新技术企业、中国新材料基地骨干企业。公司在 2005 年生产出中国超白玻璃，填补了国内空白，成为中国超白玻璃标准的制定者，且始终是国内超白玻璃细分领域的引领者。2022 年公司开发出中国 TCO 导电膜玻璃，打破了中国太阳能薄膜电池行业发展的卡脖子问题，成为全球薄膜电池组件头部企业的战略合作商。 图 1：金晶科技发展历程 数据来源：公司公告，西南证券整理 1.1 深耕玻璃行业多年，持续研发未来可期 第一阶段（1996 年 -2002 年）：技术底蕴较为深厚，积极改制成功上市。公司所在地山东博山是中国玻璃的发源地，中国第一个玻璃公司——博山玻璃公司于 1904 年在此成立，金晶承续了中国平板玻璃工业上百年的工业文明。公司前身淄博金晶浮法玻璃厂成立于 1996年，1998 年即成为国家科技部认定的 66 家重点高新技术企业之一，1999 年被山东省科委认定的高新技术企业之一。1999 年经山东玻璃总公司等 5 家企业发起改制为股份有限公司，并在 2002 年于上交所上市。 第二阶段（ 2002年 -2011 年）：乘地产高增之风，营收规模持续高增。2002-2011 年房屋新开工面积复合增速为 18.1%，带动下游玻璃等行业持续高增。公司顺势而为外延并购实现产能扩张和上下游一体布局，实现了营收规模的显著高增，2002-2011 年公司营收规模复合增速为 23.9%。此外，2005 年生产出国内第一片超白玻璃，并成功中标奥运工程“鸟巢”、“水立方”，并广泛应用于国家大剧院、迪拜塔、上海世博会等大型高档建筑，产品竞争力突出。 第三阶段（2012 年 -2015 年）：下游需求增速放缓，苦练内功静待良机。2012-2015 年房屋新开工面积保持平稳，而玻璃行业产能持续扩张，供给开始逐渐过剩。公司积极应对行业变革，加大功能玻璃板块布局，不断优化产品结构，强化核心竞争力